镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸

本报告主要围绕云海金属进行深度研究。云海金属作为镁行业龙头，产业链布局完善，实现上游原材料-中游冶炼-下游深加工的产业链布局。2022年深加工产品营收占比增长至27%，助力产品结构升级。同时，镁价的波动影响下游应用增长，公司安徽宝镁30万吨/年原镁项目投产后，有效增加并稳定原镁供给，预计镁价将处于缓慢下行区间。此外，宝钢入主促进资源协同，公司产能及成本优势持续巩固，有望打开轻量化市场。公司未来有望在镁合金压铸件、汽车镁合金结构件等领域取得突破，进一步提升盈利能力。我们预计公司2023-2025年营收分别为109/150/205亿元，预计实现归母净利润分别为5.11/10.87/16.72亿 元 ，EPS分别为0.79/1.68/2.59元，对应PE分别为27.76/13.05/8.49倍。我们给予公司2023年30倍PE，目标价23.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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