输送带龙头扩产在即，养老业务轻装启程

双箭股份（002381） 证券研究报告·公司研究·橡胶 1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 输送带龙头扩产在即，养老业务轻装启程 买入（首次） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,358 1,461 1,957 2,453 同比（%） 19.4% 7.6% 33.9% 25.3% 归母净利润（百万元） 156 216 284 371 同比（%） 39.0% 37.8% 31.7% 30.9% 每股收益（元/股） 0.36 0.50 0.66 0.87 P/E（倍） 29.27 21.23 16.13 12.32 投资要点  公司是工业输送带龙头：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下面的行业里连续八年排名第一，产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等行业。目前，公司拥有橡胶输送带产能5000万平方米/年，2019年将新增产能1000万平方米/年。  供给侧格局优化，需求端稳定增长：随着供给侧改革的深入及环保监管的趋严，行业开始进入转型升级期，大部分低端、非正规输送带小企业逐渐退出，输送带行业的集中度进一步提高，龙头企业的盈利能力得到显著提升。同时下游煤矿、钢铁、港口、电力、水泥五大重工业领域的规模化发展和产量稳定增长，进一步为输送带产业的需求增长提供了坚实基础。  输送带应用渗透加速，公司产品结构调整向高端化发展：为应对绿色清洁的交通运输要求，我国机动车排放监管力度不端提高，重污染柴油货车的监管日益严格，以输送带为代表经济环保的运输方式有望迎来新的发展机遇。公司一贯注重新产品研发和创新能力建设，通过不断创新研发模式，显著提高产品的技术含量和附加值。目前，公司以管状输送带、长距离输送带等为代表的高端产品推广顺利，未来有望通过持续优化产品结构，进一步提升盈利能力。  前瞻布局养老产业，轻资产模式迎接蓝海：我国已进入老龄化社会，人口老龄化加速了我国养老服务的需求，但老年人生活照料的需求与养老服务的供给出现了严重错位，养老产业有望迎来前所未有的发展机遇。公司积极推进养老健康产业布局，定位于轻资产养老服务运营商，学习和借鉴日本医疗养老相结合的先进模式，有望打造出新的利润增长点。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为14.61亿元、19.57亿元和24.53亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.84亿元和3.71亿元，EPS分别为0.50元、0.66元和0.87元，当前股价对应的PE分别为21.2X、16.1X和12.3X。参考橡胶的平均行业估值水平及行业集中度有望继续提高的趋势，同时考虑到公司所处的行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新增产能进度低于预期，市场需求存在下降的风险，原材料价格有继续下跌的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.68 一年最低/最高价 5.55/10.89 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 3551.44 基础数据 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 19.81 总股本(百万股) 428.50 流通A股(百万股) 332.53 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2019年04月01日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 研究助理 肖雅博 021-60199793 xiaoyb@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-042018-082018-12双箭股份 沪深300 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 公司是工业输送带行业龙头 .......................................................................................................... 4 1.1. 输送带行业龙头，两大产业布局明确 ................................................................................ 4 1.2. 公司发展稳健，业绩实现稳定增长 .................................................................................... 5 2. 格局优化，结构调整，输送带业务后劲足 .................................................................................. 6 2.1. 受益于环保监管趋严，供给端格局优化 ............................................................................ 7 2.2. 下游多为工业大客户，需求端稳定增长 ............................................................................ 8 2.3. 柴油货车治理趋严，输送带渗透有望加速 ........................................................................ 8 2.4. 研发持续投入，高端产品竞争力凸显 ................................................................................ 9 3. 前景广阔，积极布局，养老业务轻装上阵 ................................................................................ 10 3.1. 人口老龄化加剧，养老产业或迎黄金发展期 ................................................................... 11 3.2. 立足桐乡， 医养结合，积极践行轻资产模式 ................................................................ 12 4. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 5.1. 新增产能进度低于预期 ...................................................................................................... 14 5.2. 市场需求存在下降风险 ...................................................................................................... 14 5.3. 原材料价格有继续下跌风险 .............................................................................................. 14 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：双箭股份股权结构 .................................................................................................................... 4 图2：双箭股份橡胶输送带产品结构 ................................................................................................ 5 图3：公司营业收入及其增速 ............................................................................................................ 6 图4：公司净利润及其增速 ................................................................................................................ 6 图5：公司主营业务收入结构（百万元） ........................................................................................ 6 图6：公司主营业务毛利结构（百万元） ........................................................................................ 6 图7：输送带的主要分类 .................................................................................................................... 7 图8：我国原煤产量（当月值：万吨） ............................................................................................ 8 图9：我国粗钢产量（当月同比：%） ............................................................................................. 8 图10：2017年货车污染物排放量（单位：万吨） ......................................................................... 9 图11：管状输送带示例 .................................................................................................................... 10 图12：管状输送带结构 ...............