公司动态点评：输送带业务尚待复苏，养老业务医养结合值得期待

双箭股份（002381）公司动态点评 2016年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 12.69 总市值（亿元） 54.38 流通市值（亿元） 27.39 总股本（万股） 42,850 流通股本（万股） 21,584 12个月最高/最低 20.46/7.94 2016E 2017E 2018E 营业收入 1293 1426 1598 (+/-%) 35.5% 10.3% 12.1% 净利润 71 122 166 (+/-%) -33.5% 71.5% 36.6% 摊薄EPS 0.17 0.28 0.39 PE 76.6 44.6 32.7 数据来源：贝格数 输送带业务尚待复苏，养老业务医养结合值得期待 ——双箭股份（002381）公司动态点评 预计2016-2018年公司EPS分别为0.17元、0.28和0.39元，当前股价对应的PE为76.6倍、44.6倍和32.7倍，公司双主业战略规划清晰，养老产业逐步实现异地扩张，维持“推荐”评级。  公司发布三季报：2016年1-9月实现营业收入7.90亿，同比上升7.51%；实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿，同比下降30.89%；EPS0.14元，同比下降33.33%。其中三季度单季度实现营业收入2.74亿，同比上升0.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿，同比下降53.91%。在此前预告范围内。公司同时预告2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元－0.85亿元，同比下降20%-50%。业绩略低于预期。  输送带受经济低迷影响较大，约基订单下滑：报告期内公司营业收入同比上升，主要得益于北京约基并表。但2016年国内经济面临较大下行压力，公司下游客户行业仍处于低迷状态，输送带行业竞争愈发白热化。三季度以来，输送带上游原材料橡胶价格开始反弹，输送带价格未能及时上调向下传导，加上公司收购的北京约基以及新设立的桐乡和济颐养院尚未实现盈利，利润下滑幅度进一步扩大。公司后续将围绕“以主营业务为中心,与科技创新相结合,纵横启动,延伸相关产业,拓展服务领域”的整体工作思路，完善输送带主业产业链，同时做大养老服务产业。  投资设立和济门诊，探索医养结合发展模式：公司此前公告其从事养老服务业的全资子公司和济颐养院有限公司（此次出资人民币 350 万元,持股比例为 70%）于 2016 年 9 月 1 日与上海民生志远健康管理科技发展有限公司(出资人民币 200 万元,持股比例为 20%)、上海盛苑医院管理有限公司(出资人民币 50 万元,持股比例为 10%)签署了《桐乡和济源盛门诊部有限公司投资合作协议》共同投资设立桐乡和济源盛门诊部有限公司。和济门诊成立后,一方面,作为和济公司的配套机构,为和济颐养院入住老人提供医疗服务,将医疗、康复与养老服务进行有机结合,从而探索医养结合的发展模式;另一方面,和济门诊以先进的医疗康复水平对外提供服务,力求打造区域性医疗康复的平台。  稳扎稳打，逐渐打造养老行业巨头：2015年5月，公司旗下养老服务平台—和济公司投入运营。和济养老服务中心定位高端，规划500张床-40% -20% 0% 20% 40% 60% 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 双箭股份 基础化工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年10月27日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 位，并配备有养老康复医院，具备养老、体检、康复等多项功能，标志公司正式进军万亿养老市场。2016年2月，公司收购桐乡和济剩余股权，将其变为全资子公司，显示公司对发展养老产业的信心与决心。2016年3月，公司与上海知名品牌连锁机构红日家园企业管理有限公司合资新设子公司，打造合作双方未来的养老资源整合平台。公司在养老产业业务发展步步为营，后续将逐渐打造品牌连锁养老行业巨头。  设立苏州公司，异地扩张迈出第一步：公司此前公告双箭红日家园投资管理有限公司（公司为从事养老服务产业而与上海红日家园企业管理有限公司共同投资设立的控股子公司）拟出资人民币450万元（控股90%）投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司，用于建设养老服务项目。该项目启动后拟租用苏州市吴中区9024㎡房产以轻资产经营的模式运行，规划建设养老服务床位450张。本次设立苏州公司是双箭红日从事养老服务业对外迈出的第一步，符合公司对养老产业的整体战略布局规划。  风险提示：收购北京约基后产业整合进度低于预期，养老院扩张进程低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,102.10 954.31 1,293.29 1,426.06 1,598.37 成长性 营业成本 789.29 684.47 988.15 1,033.46 1,158.47 营业收入增长 -2.69% -13.41% 35.52% 10.27% 12.08% 销售费用 72.70 62.75 85.36 94.12 105.49 营业成本增长 -2.72% -13.28% 44.37% 4.58% 12.10% 管理费用 84.52 86.82 117.30 129.25 144.76 营业利润增长 -13.82% -19.61% -13.77% 67.98% 11.25% 财务费用 (3.66) (11.29) (8.46) (10.47) (10.33) 利润总额增长 -11.23% -19.91% -14.17% 61.90% 10.62% 投资净收益 0.46 0.06 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -7.11% -19.94% -33.51% 71.47% 36.57% 营业利润 146.97 118.15 101.88 171.14 190.39 盈利能力 营业外收支 15.80 12.20 10.00 10.00 10.00 毛利率 28.38% 28.28% 23.59% 27.53% 27.52% 利润总额 162.77 130.35 111.88 181.14 200.39 销售净利率 12.11% 11.19% 5.49% 8.54% 10.41% 所得税 28.80 23.93 19.02 30.79 34.07 ROE 11.19% 8.71% 5.58% 9.04% 11.62% 少数股东损益 0.55 (0.39) 21.84 28.56 0.00 ROIC 10.76% 7.70% 6.39% 10.56% 11.05% 净利润 133.42 106.81 71.02 121.79 166.32 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.60% 6.58% 6.60% 6.60% 6.60% 流动资产 1,004.92 967.65 1,109.79 1,186.10 1,323.22 管理费用/营业收入 7.67% 9.10% 9.07% 9.06% 9.06% 货币资金 319.05 289.06 436.37 458.93 508.15 财务费用/营业收入 -0.33% -1.18% -0.65% -0.73% -0.65% 应收账款 329.62 346.96 389.76 429.77 481.70 投资收益/营业利润 0.31% 0.05% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 153.76 153.02 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 17.69% 18.36% 17.00% 17.00% 17.00% 存货 182.45 160.79 270.73 283.14 317.39 应收账款周转率 3.47 2.82 3.51 3.48 3.51 非流动资产 505.80 557.10 590.02 608.48 608.58 存货周转率 4.66 3.99 4.58 3.73 3.86 固定资产 464.31 434.32 468.13 487.50 488.51 流动资产周转率 1.12 0.97 1.25 1.24 1.27 资产总计 1,510.72 1,524.75 1,699.81 1,794.57 1,931.79 总资产周转率 0.76 0.63 0.80 0.82 0.86 流动负债 317.95 298.72 427.34 446.93 501.00 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 21.05% 19.59% 25.14% 24.90% 25.93% 应付款项 239.42 227.37 338.41 353.92 396.74 流动比率 3.16 3.24 2.60 2.65 2.64 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.59 2.70 1.96 2.02 2.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 317.95 298.72 427.34 446.93 501.00 EPS 0.38 0.25 0.17 0.28 0.39 股东权益 1,192.78 1,226.03 1,272.46 1,347.64 1,430.80 每股净资产 5.10 3.49 2.97 3.15 3.34 股本 234.00 351.00 428.50 428.50 428.50 每股经营现金流 0.68 0.44 0.61 0.35 0.48 留存收益 893.53 815.96 763.05 809.67 892.83 每股经营现金/EPS 1.78 1.75 3.65 1.24 1.23 少数股东权益 32.62 29.54 40.46 54.74 54.74 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1,510.72 1,524.75 1,699.81 1,794.57 1,931.79 PE 31.02 47.30 76.56 44.65 32.69 现金流量表 （百万） PEG (1.15) 6.98 1.07 1.22 - 经营活动现金流 158.46 153.25 259.57 150.91 204.76 PB 2.31 3.3