公用事业行业2023年中期投资策略：火电价值持续修复，组件降价利好绿电

火电价值持续修复，组件降价利好绿电 西南证券研究发展中心公用事业&环保研究团队2023年7月 核心观点 回顾2023年上半年，煤价持续走低，叠加极端高温干旱天气影响，水力发电受到影响，电力供需紧张形势加剧，火电担起保供重任。此外，光伏组件、铁矿石等材料大幅降价，下游机组规模建设迎来加速。展望2023年下半年，政策端如火电保供、电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，电力板块或将迎来业绩改善。 火电：看好煤价下行、电价改革背景下的盈利修复。（1)受煤炭供需格局宽松影响，煤炭价格自2022年末开始回落，6月14日秦皇岛Q5500动力煤价低至765元/吨，火电机组成本端将得到大幅改善，火电企业23年Q2有望实现扭亏为盈，在长协煤履约能力提高的背景下，未来业绩有望持续释放；（2）各地陆续出台容量补偿、辅助服务政策，电力市场化有望增厚火电企业盈利空间；（3）煤 电 核 准 节奏 开 始提 速，23年我 国 煤电 新 增核 准/开工 规 模 分别 为40.1/36.7GW，同 比 分别+105%/+130%，其中，6月以来煤电项目核准7.3GW，开工8.4GW，火电投资额拐点已现。 风光：能源转型在即，新能源成长空间广阔。（1）风电：23年1-5月风电新增装机容量16.4GW，同比增长51.2%，根据发改委《“十四五”现代能源体系规划》，未来五年内24省/市有望共新增装机257GW；23年上游铁矿石、钢材价格指数走低，利好下游风电机组建设。（2）光伏：23年1-5月我国光伏新增装机容量为61.2GW，同比高增158%，预计2025年我国光伏新增装机规模在90-110GW，2030年在105-128GW；截至23年7月6日，多晶硅/单晶硅片182mm/单晶PERC电池片182mm/单面单晶PERC组件182mm分别较年初下降71.6%/29.5%/11.3%/25.7%，23年6月EPC招标规模达17.3GW，看好后期EPC规模持续增加。 核心观点 水电：来水存在不确定性，增长空间仍存。受高温及降水量影响，2023年3-5月，水力发电量分别为684/684/820亿千瓦时，同比22年分别-15%/-25.5%/-32.6%，同比21年（正常年份）分别+2.1%/-11.9%/-14.2%，来水情况较往年偏枯；川渝、云南、湖北等地水电电价呈上升态势，水电 企 业 有 望 受 益 ；2023年1-5月，水 电 电 源 工 程 投 资 额 为283亿 元，较21/22年 同 比 分 别-17%/6.0%，投资建设进程逐渐加快。 核电：建设稳步推进，装机规模有望进一步扩大。2019-2022年我国新核准核电机组累计已达25台，其中，22年核准10台机组，为近10年之最，积极有序发展政策正逐步落实。根据中国核能发展报告（2023），预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。 天然气：价格回落至合理区间，助力能源转型过渡。截至23年7月2日，中国LNG综合进口到岸价格为3624元/吨，较21年同期（正常年份）下降22.2%，天然气价格回落至合理区间。在双碳背景下，天然气是化石能源中最为清洁的能源，助力传统能源向低碳能源转型中较好的过渡。 重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、宝新能源、青达环保等；2）风光：广宇发展、金开新能、芯能科技等；3）水电：川投能源、长江电力等；4）核电：中国核电等。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。 目录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 2023年来截至7月5日公用事业指数上涨6.77%，跑赢沪深300指数约6.8pp。 各板块横向对比看，申万公用事业指数在所有申万一级行业中相对排名10/32。 从细分板块看，2023年初截至7月5日火力发电、热力服务、电能综合服务、燃气、水力发电上涨，涨幅分别为14.1%、10.4%、7.2%、7.1%、6.5%，风力发电、光伏发电下跌，跌幅分别为-4.5%和-4.6%。 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 用 电 需 求 持 续 增 加 ，第 二 产 业 用 电 量 同 比增长3.8%。2023年1-5月，全社会用电量为3.5万亿千瓦时，同比增速达5.5%，其中，5月 全 社 会 用 电 量 为0.7万亿千瓦时，同比增加7.4%；从 细分结构 来 看，第 一、二、三 产 业、城 乡 居 民 用电量分别占比1.3%/66.8%/17.4%/14.6%； 同 比 分 别+11.9%/+3.8%/+9.9%/+1.5%。自3月 起，随 着 春 节 假 期 结 束，各 地 开 工 复 苏，电 力需 求 消 费 逐 渐 增 加，用电增速提高。 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 火电持续发 挥能源 电力“压舱 石 ”作 用。2023年1-5月，火电累计发电量为2.4万亿千瓦 时，占 比 为70.7%，占 比最 高 ； 光 伏 累 计 发 电 量 为1077亿千瓦时，占比为3.1%，占比最低。 风光发电增 速较高 ，来水情况较差导致 水力发 电量同比下 滑19.2%。2023年1-5月，风电、光伏 累计发 电量分别为3663/1077亿 千 瓦时，同比分别增加18.4%/5.7%。今年5月，多地较往年提前进入夏季高温模 式，罕 见高温致使来水偏枯，水电 累计发电量为3523亿千瓦时，同比减少19.2%。 目录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 煤价有望在2023年维持低位运行，电价改革支撑火电盈利修复。高产量、高进口、高库存下煤价有望维持低位运行。电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，为煤电企业业绩修复打开空间。新型电力系统推进背景下，火绿协同发展，加速火电灵活性改造进程，有望带来增量市场。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 运营商：（1）煤价低位运行趋势不变，成本端有望纾困。 迎峰度夏在即，煤价反弹较为乏力，整体低位运行趋势不改。22年底，国家出台煤炭稳价保供政策，煤炭供需紧张矛盾有所缓解，煤价从高位震荡逐步下降。23年来，随着国内煤炭产量的平稳增加，进口动力煤数量的快速增长，下游库存逐渐上升，供需结构总体较为宽松，煤价开启下行趋势。2023年6月14日，秦皇岛Q5500动力煤市场价已降至765元/吨，较年初下降36.4%。6月下旬至今，多地进入夏季高温模式，部分地区迎来历史同期高温极值，电厂日耗有所增加，煤价小幅回升，受高产量、高进口量、高库存、低需求限制，预计未来煤价依旧低位运行。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 2023年1-5月我国原煤产量、进口煤数量维持高增。今年以来，能源保供稳价政策有力推进，各产煤地区和煤炭企业全力以赴做好煤炭增产增供，推动煤炭产量实现较快增长。23年1-5月，全国原煤产量23.4亿吨，同比增长5.7%，比去年同期增加1.3亿吨；进口动力煤总量达1.4亿吨，同比增长91.2%，供应端改善明显。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 火电运营商指数与煤价走向整体负相关。我们复盘了22年初以来火电运营商指数与秦皇岛Q5500动力煤价格走势发现，长期来看，火电运营商指数与煤价整体走向负相关。短期内系火电企业23Q1盈利改善，临近Q2业绩发布，板块走势与煤价走势暂时脱敏。 2022年12月初至12月上旬：12月进入冬季供暖季，用电需求增加，煤价有所上涨，火电运营商指数下跌。 2022年底至23年初：12月中旬以来，动力煤价格继续下行，火电运营商指数在经历短暂的顺势滞后反应后呈现上涨趋势，建议继续关注后续煤价走向。 2023年3月至6月初：秦皇岛Q5500煤价 由月 初的1216元/吨跌 落至6月14日 的765元/吨，火电 板块 指 数持续上升，在5月末达到自22年来的峰值，同比年初上涨16.2%。 2023年6月中下旬 至7月：煤价 受夏季高温影响，下游需求有所缓和，但整体反 弹乏 力； 受宏 观环 境、Q2业绩释放预期影响，火电板块指数较为波动，板块走势与煤价走势暂时脱敏。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 长协煤政策有望带来打开盈利空间。根据《2023年煤炭中长期合同签订履约工作方案》，相较22年，23年方案中长协煤供给端调整为所有在产的煤炭生产企业，需求端缩小范围至发电和供热用煤企业；价格方面，由22年700元/吨调整至675元/吨；履约比例方面，月度之间增加可适当调剂，提供了一定的灵活性；火电企业可在现行长协煤方案下通过市场化方式充分传导燃料成本变化。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 运营商：（2）电价市场化：电力商品化进程加速，成本传导机制逐渐明确。 2022年市场交易电量同比高增38.9%，占全社会用电量比重达60.8%。2022年市场交易电量达5.3万亿千瓦时，同比增长38.9%，占全社会用电量的60.8%，较2021年提升15.3pp。电力商品化能更好地反应电力市场的真实供需格局，打通燃料成本的上涨压力传导给下游的成本传导机制。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 设备商：夏季高温预期下电力供应偏紧，火电核准加速。 “三重”拉尼娜事件已在2023年春季之前结束，2023年夏季可能进入厄尔尼诺状态，将带来全 球高温。厄尔尼 诺特指 发生在 赤道太平洋 东部和中 部的海 水大范 围持续 异常偏暖现象，厄尔尼 诺作为一 种气候背 景，会造成天气变化异常，其通常持续9-12个月。根据国家气候中心监测，2023年1-3月的Niño3.4区海温指数平均值为-0.4℃，低于-0.5℃的 拉 尼 娜 阈 值，美 国 气 候 中 心（NOAA）预 警，目 前 厄 尔 尼 诺 概 率 超90%，5-7月爆发的概率超80%。本次厄尔尼诺预计将带来全球高温。 厄尔尼诺 高温背景 下，供 需形势 仍较为 紧张。从2023年5月统计的用电缺口看，山东、广东、浙 江、江苏 等省市 电力缺 口较大，分别是177/148/113/103亿千 瓦。厄尔 尼诺背景下，我国夏 天可能 出现极 端高温 及洪涝并发。截至2023年5月，火力发电量占比达70.7%，在风光等出力不稳定电源占比持续增加 情况下，预计未 来短期 内全国 电力保供压 力较大，供需形 势将较 为紧张，煤电兜底保供价值凸显。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 火电核准提速，投资积极性明显提高。23年以来我国煤电新增核准/开工规模分别为40.1/36.7GW，同比分别+105%/+130%，火电核准/开工明显提速，其中，6月以来煤电项目核准7.3GW，开工8.4GW，建设进度加快。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 煤电机组灵活性改造支持政策不断出台，十四五期间计划完成灵活性改造2亿千瓦时。 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 新能源大规模并网的背景下，火电灵活性改造有望加速推进。火电灵活性改造是指火电机组的运行灵活性，即适应出力大幅波动、快速响应各类变化的能力，主要指标包括调峰幅度、爬坡速率及启停时间等。在风光发电占比提升的背景下，发电端不可控性增加，火