国内观察：2023年6月金融数据，超预期的信贷总量以及结构改善

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年07月11日 [Table_NewTitle] 超预期的信贷总量以及结构改善 ——国内观察：2023年6月金融数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：7月11日，央行发布6月金融数据。6月M2同比11.3%，前值11.6%， M1同比3.1%，前值4.7%。新增人民币贷款3.05万亿元，前值为1.36万亿元。社会融资规模增量4.22万亿元，前值为1.56万亿元。社融存量增速为9.0%，前值9.5%。 ➢ 核心观点：总的来看，6月金融数据超预期，释放一定的积极信号。此前居民和企业信贷强弱的分化明显改善，前期包括降息等政策开始落地见效，但也需要注意的是金融数据的改善持续性尚需验证，毕竟季末金融数据往往波动较大。M2M1剪刀差的收窄反映经济活力仍有提升空间。但6月金融数据可能会使市场前期过于悲观的预期得到一定的修正。 ➢ 信贷结构改善。6月季末人民币贷款季节性冲量，但是在去年2.81万亿元的高基数下仍然同比多增2400亿元，创历年同期最高，明显超出市场预期。从结构上来看，此前表现相对较弱的居民端贷款明显回升，企业端贷款依然维持高增。 ➢ 企业贷款表现较强。6月企业中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，结合6月石油沥青开工率虽然环比回落，但同比仍处高位，以此来看基建增速可能仍有较强韧性。短期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，季末冲量可能有所贡献。票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元，贷款高增下票据冲量动力不足。 ➢ 居民贷款明显恢复，尤其是中长期贷款。6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。从结构上来看，短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元，可能受益于端午假期出行以及618消费旺季影响。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元，是金融数据中超市场预期的部分。但同期30大中城市销售面积同比-10%，部分城市二手房销售面积也未见较大起色。我们认为提前还贷的现象在减少可能是主因。 ➢ 社融受政府债发行节奏影响拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加3.24万亿元，同比多增1825亿元，与金融机构口径下人民币贷款表现一致。政府债券的拖累较大，新增5388亿元，但由于财政前置的影响，节奏错位明显，故下半年政府债券可能由拖累转为贡献。非标融资减少902亿元，同比多减760亿元，主要拖累来自于未贴现银行承兑汇票，同比多减1758亿元。企业债券融资有所恢复，新增2365亿元，与去年基本持平。总体来说，社融结构中银行表内融资投放加大与其他融资可能有一定替代效应，这也体现了6月人民币贷款高增可能与银行主动加大信贷投放有一定关系。 ➢ 货币增速回落。信贷投放较强，但由于基数的抬升以及地产的拖累，M2增速延续下行。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。M1同样受基数的影响较大，但M2M1剪刀差扩大说明经济活力仍有提升空间。从存款来看，当月居民存款同比多增，整个上半年共新增11.9万亿元，同比多增1.58万亿元，储蓄的倾向仍然相对较高；财政存款同比多减，近两个月存在发力的迹象；企业存款同比少增幅度较大仍受高基数影响。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 信贷结构改善 .............................................................................. 4 2. 社融受政府债发行节奏影响拖累 .................................................. 5 3. 货币增速回落 .............................................................................. 6 4. 核心观点 ..................................................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 6 dXpXgVoXpZgWkXeXaQ9R9PsQmMtRsRlOoOoReRmNoM6MqQwPNZoPtQvPrNmO证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 5/6月人民币贷款同比多增结构，亿元 ................................................................................... 4 图2 企业中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 4 图3 居民中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 4 图4 个人按揭贷款及住户新增中长期贷款当月值，亿元 ............................................................... 4 图5 30大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%............................................................... 5 图6 部分城市二手房销售面积同比，% ........................................................................................ 5 图7 新增社融规模及存量同比，亿元，% ..................................................................................... 5 图8 5/6月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 ............................................................................ 5 图9 企业债券融资季节性规律，亿元 ............................................................................................ 5 图10 政府债券融资季节性规律，亿元 .......................................................................................... 5 图11 5/6月存款同比多增结构，亿元 ............................................................................................ 6 图12 M2与M1同比及剪刀差，%，% ......................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：7月11日，央行发布6月金融数据。6月M2同比11.3%，前值11.6%， M1同比3.1%，前值4.7%。新增人民币贷款3.05万亿元，前值为1.36万亿元。社会融资规模增量4.22万亿元，前值为1.56万亿元。社融存量增速为9.0%，前值9.5%。 1.信贷结构改善 信贷结构改善。6月季末人民币贷款季节性冲量，但是在去年2.81万亿元的高基数下仍然同比多增2400亿元，创历年同期最高，明显超出市场预期。从结构上来看，此前表现相对较弱的居民端贷款明显回升，企业端贷款依然维持高增。 企业贷款表现较强。6月企业中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，结合6月石油沥青开工率虽然环比回落，但同比仍处高位，以此来看基建增速可能仍有较强韧性。短期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，季末冲量可能有所贡献。票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元，贷款高增下票据冲量动力不足。 居民贷款明显恢复，尤其是中长期贷款。6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。从结构上来看，短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元，可能受益于端午假期出行以及618消费旺季影响。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元，是金融数据中超市场预期的部分。但同期30大中城市销售面积同比-10%，部分城市二手房销售面积也未见较大起色。我们认为提前还贷的现象在减少可能是主因。 图1 5/6月人民币贷款同比多增结构，亿元 图2 企业中长期贷款季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 图3 居民中长期贷款季节性规律，亿元 图4 个人按揭贷款及住户新增中长期贷款当月值，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，央行，东海证券研究所 注：1-2月合并计算 -9000-6000-300003000住户:短期:同比增加住户:中长期:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:票据融资:同比增加2023-052023-060100002000030000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019-50000500010000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019-3000-1000100030005000700090002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05房地产投资资金来源:本年资金来源:国内贷款:当月值 月 亿元金融机构:人民币贷款:当月增加:住户:中长期 月 亿元 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 30大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，% 图6 部分城市二手房销售面积同比，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.社融受政府债发行节奏影响拖累 社融受政府债发行节奏影响拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加3.24