利率债供给2023H1回顾与Q3展望：H1净融资较去年同期减少，预计Q3净融资超3万亿

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月11日 总量研究 H1净融资较去年同期减少，预计Q3净融资超3万亿 ——利率债供给2023H1回顾与Q3展望 2023H1利率债发行回顾 2023年上半年一级市场共发行利率债12.41万亿元，净融资为4.89万亿元。相较去年同期，今年上半年利率债总发行量有所上升，但净融资额出现一定程度的下降。 分品种来看： 国债方面，H1一级市场国债总发行量为44890.7亿元，净融资为9633.2亿元，与2022年同期相比，净融资增加了约3500亿元。发行期限结构方面，仍以关键期限为主，占比与2022年同期相比稍有上升。 地方债方面，H1一级市场地方债总发行4.37万亿元，比2022年同期相比少发行0.88万亿元。从结构来看：一般债多发而专项债明显少发；新增债发行量减少，而再融资债发行规模则有一定程度上升，再融资券中，一般债占比超过三分之二；再融资券发行规模基本覆盖到期量；发行期限进一步拉长，超长期限地方债发行占比达到43.6%。 政金债方面，H1政金债总发行量和净融资较上年同期均有所提高，期限结构与往年同期相差不大。 2023Q3利率债供给展望 预计2023年全年国债净融资额度为3.16万亿元，地方债净融资将大致在4.52万亿，上半年使用新增额度3.7万亿元，下半年剩余额度大致为51.8%。 预计2023Q3利率债总发行量为7.49万亿元，净融资大致在3.11万亿左右。预计至2023年9月底，利率债存量将达到90.68万亿元，比2022年3季度末多9.6万亿（均为Wind口径），同比增速为11.8%。 分品种来看： Q3国债季度总发行量预计在2.91万亿；净融资大致为1.16万亿元，7-9月分别为0.1、0.51和 0.54万亿元。 Q3地方债季度总发行量预计在3.1万亿；净融资大致为1.5万亿元，7-9月分别为0.5万亿元。 Q3政金债季度总发行量预计在1.5万亿元；净融资大致为0.45万亿元，7-9月分别为0.15万亿元。 政府债供给方面，预计2023Q3净融资大致在2.66万亿左右，7-9月各月净融资大致在0.6、1.01和1.04万亿元。 风险提示： 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 Q1国债发行提速，预计Q2政府债净融资1.82万亿——利率债供给2023Q1回顾与Q2展望（2023-04-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 导言 ....................................................................................................................................... 5 1、 2023H1利率债发行回顾 ................................................................................................... 6 1.1、 净融资较2022年同期减少，主要因地方债发行减少，发行利率回到下降通道中 ................................. 6 1.2、 国债：发行总额创历史同期最高，期限仍以关键期限为主 .................................................................. 10 1.3、 地方债：发行量较去年同期有所减少，发行期限继续拉长 .................................................................. 12 1.4、 政金债：总发行量和净融资较上年同期均有所提高，期限结构与往年同期相差不大 .......................... 15 2、 2023Q3利率债供给展望 .................................................................................................. 17 2.1、 从额度使用情况来看，下半年利率债剩余额度大致为全年的一半 ....................................................... 17 2.2、 2023Q3利率债发行情况展望................................................................................................................ 21 2.2.1、 国债：预计季度总发行量和净融资分别在2.91万亿和1.16万亿元 ................................................ 21 2.2.2、 地方债：预计季度总发行量和净融资分别在3.1万亿和1.5万亿元 ................................................ 25 2.2.3、 政金债：季度总发行量和净融资预计分别在1.5万亿和0.45万亿元 .............................................. 25 2.3、 小结 ...................................................................................................................................................... 26 3、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：以半年为统计时段，2018年以来利率债总发行量情况 ........................................................................ 5 图表 2：以半年为统计时段，2018年以来利率债净融资额情况 ........................................................................ 5 图表3：2016年以来历年上半年利率债总发行量情况 ........................................................................................ 6 图表 4：2015年以来历年上半年利率债发行结构情况 ....................................................................................... 7 图表 5：2016年以来上半年利率债净融资结构情况 ........................................................................................... 7 图表 6：2016年以来上半年利率债净融资中各品种占比情况 ............................................................................ 8 图表 7：各季末利率债各品种余额增速情况 ...................................................................................................... 8 图表 8：23Q2末利率债存量占比排序为地方债、国债和政金债 ........................................................................ 9 图表 9：2022年2季度以来，利率债以及政府债余额增速整体处在下降通道中 ............................................... 9 图表 10：今年Q2利率债加权发行利率回到下降通道中 ................................................................................. 10 图表11：2023H1国债发行总额以及平均发行额均创下了历史同期最高水平 ................................................... 10 图表12：2023年国债净融资规模比2022年同期高，但低于2020年同期 ....................................................... 11 图表 13：2023H1关键期限品种占国债发行总规模58.1% ............................................................................... 11 图表 14：2023H1贴现国债占比为26.2% ......................................................................................................... 12 图表 15：同期发行量比较，2023H1地方政府债总发行量仅低于2022年同期 ................................................ 13 图表 16：2023年1-6月地方政府新增债的发行结构情况 ................................................................................ 13 图表 17：2023年1-6月地方政府再融资券的发行结构情况 ............................................................................ 14 图表 18：近年上半年地方政府债发行结构汇总情况 ....