利率债供给2022年前3季度回顾与4季度展望：4季度政府债净融资规模预计在2万亿

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月21日 总量研究 4季度政府债净融资规模预计在2万亿 ——利率债供给2022年前3季度回顾与4季度展望 今年前3季度利率债供给回顾：净融资创历年同期第二高，新增地方政府专项债是焦点 2022年前3季度一级市场共发行利率债17.41万亿元，净融资为7.49万亿元，相较去年同期，总发行量和净融资额都出现明显提升；利率债不同品种发行利率创历史新低。 分品种来看： 国债方面，前3季度净融资为1.71万亿元，发行不少超短期贴现国债； 地方债方面，再次在年前提前下达新增限额，发行速度明显加快，发行期限有所拉长，再融资券接续比下降明显； 政金债方面，较上年同期总发行量小幅上升但净融资下降，期限结构变化不大。 4季度利率债供给展望：预计政府债净融资规模在2万亿左右 Q4利率债总融资大致在5.82万亿左右，净融资在2.8万亿左右，10-12月各月净融资大致在5000、13000和10000亿元。4季度，政府债券净融资为2万亿，10-12月每月净融资额为3600、10000、7000亿元，平均每月净融资额在6900亿左右。预计至今年末，利率债、政府债余额同比增速分别为13.7%、14.7%。 分品种来看： 预计Q4，国债净融资规模在1.45万亿左右，全年余额增速为13.7%；地方债净融资大致在6300亿左右；政金债净融资规模将达到0.7万亿左右。 风险提示 疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超18％——2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估（2022-07-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 导言 ....................................................................................................................................... 4 1、 今年前3季度利率债供给回顾：净融资创历年同期第二高，新增地方政府专项债是焦点 .... 5 1.1、 总发行量创历年同期新高，净融资创历年同期第二高；利率债不同品种发行利率创历史新低 ............. 5 1.2、 国债：前3季度国债净融资为1.71万亿元，发行不少超短期贴现国债 ................................................. 9 1.3、 地方债：再次在年前提前下达新增限额，发行速度明显加快，发行期限有所拉长，再融资券接续比下降明显....................................................................................................................................12 1.4、 政金债：较上年同期总发行量上升但净融资下降，期限结构变化不大 ................................................ 17 2、 4季度利率债供给展望：预计政府债净融资规模在2万亿左右 .......................................... 18 2.1、 国债：预计Q4净融资规模在1.45万亿左右，全年余额增速为13.7% ................................................ 18 2.2、 地方债：预计Q4净融资大致在6300亿左右 ....................................................................................... 20 2.3、 政金债：预计Q4净融资规模将达到0.7万亿左右 ............................................................................... 21 2.4、 小结 ...................................................................................................................................................... 23 3、 风险提示 ......................................................................................................................... 24 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：历年前三季度利率债总发行量情况 ...................................................................................................... 4 图表 2：历年前三季度利率债净融资额情况 ...................................................................................................... 4 图表3：2015年以来历年前3季度利率债总发行量情况 .................................................................................... 5 图表 4：2015年以来历年前3季度利率债发行结构情况 ................................................................................... 6 图表 5：2015年以来历年前3季度利率债净融资结构情况 ................................................................................ 6 图表 6：相比上年同期，今年前3季度净融资结构中地方债占比提升4个百分点 ............................................ 7 图表 7：各季末利率债和政府债余额增速情况 ................................................................................................... 7 图表 8：目前利率债存量占比排序为地方债、国债和政金债 ............................................................................. 8 图表 9：利率债各品种各季末余额同比增速情况 ............................................................................................... 8 图表 10：今年Q3各品种利率债加权发行利率创历史新低 ................................................................................ 9 图表11：2022前3季度国债发行总量和平均发行额均创下历史同期最高水平 ................................................ 10 图表12：今年前3季度国债净融资规模创历史第二高水平 .............................................................................. 10 图表 13：2022年前3季度关键期限品种占国债发行总规模54.2%.................................................................. 11 图表 14：2022前3季度贴现国债占比提升明显 .............................................................................................. 12 图表 15：今年3季度，贴现国债平均发行额创历史最高水平 ......................................................................... 12 图表 16：2022Q1地方债中一般债少发而专项债多发明显 ............................................................................... 13 图表 17：今年前3季度地方政府债总发行量创同期新高 ................................................................................ 14 图表 18：今年前3季度新增地方政府债的结构情况 ........................................................................................ 14 图表 19：近3年前三季度地方政府债中再融资券与新增债的比较情况 ........................................................... 15 图表 20：2018年以来地方政府再融资债券发行情况 ....................................................................................... 15 图表 21：2022年前3季度地方债不同期限品种发行情况 ............................................................................... 16 图表 22：2018年以来不同期限地方债发行额占比情况 .............................