2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估：上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超18%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月16日 总量研究 上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超18% ——2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估 2022年上半年回顾：净融资创历年同期新高，新增地方政府专项债是焦点 上半年一级市场共发行利率债11.55万亿元，净融资为5.61万亿元，发行量和净融资额均创历年同期最高。截至2022年6月30日，利率债存量79.06万亿元，比2021年二季度末多11.32万亿，同比增速为16.7%；政府债券存量为58.0万亿，同比增速为19.4%。发行利率延续下降态势，22Q2十年期国债加权发行利率仅略高于20Q2水平。 分品种来看： 国债方面，净融资为6109.5亿元，发行了4期超短期贴现国债，期限仍以关键期限为主，无50年期国债发行； 地方债方面，再次在年前提前下达新增限额，新增专项债发行明显加快，基本完成全年新增限额发行；发行期限仍然较长； 政金债方面，总发行量和净融资较上年同期均有所下降，期限结构与过往基本相同。 2022年利率债供给重新估测：预计净融资规模在12.48万亿，全年余额增速大致在16.9% 重新测算，2022年全年利率债净融资规模大致在12.48万亿，余额增速大致在16.9%，增速比2021年高2.5个百分点。 分品种来看： 政金债净融资规模大致在2.66万亿，余额增速为13%。从结构来看，为国开行1.175万亿元，农发行0.915万亿元、进出口银行0.57万亿元； 国债净融资规模预计在3.15万亿左右，余额增速为13.7%。净融资主要来自今年的中央赤字规模和往年结转额度使用； 地方债净融资规模在6.67万亿左右，余额增速将超过20%。净融资来源包括2022年确定的新增地方债额度，2021年地方债结转额度，再融资券额度以及可能出台的地方债增量政策； 从全口径政府债务来看，2022年政府债净融资规模大致在9.8万亿元，政府债券余额增速为18.4%。 三季度利率债供给情况，预计3季度利率债净融资规模将达到3.5万亿，其中政金债净融资预计超过1万亿，国债在1.5万亿，地方债也可能达到1万亿。 风险提示 疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 Q1发行量创历史同期新高，Q2政府债净融资大致在2万亿——利率债供给2022Q1回顾与Q2展望（2022-04-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 导言 ....................................................................................................................................... 4 1、 今年上半年回顾：净融资创历年同期新高，新增地方政府专项债是焦点 ............................ 5 1.1、 净融资创历年同期最高；地方债增发明显；发行利率延续下降态势，仅高于2020年二季度 ............... 5 1.2、 国债：发行4期超短期贴现国债，期限仍以关键期限为主，无50年期国债发行 ................................. 9 1.3、 地方债：再次在年前提前下达新增限额，新增专项债发行明显加快，基本完成全年新增限额发行；发行期限仍然较长 ................................................................................................................................................ 12 1.4、 政金债：总发行量和净融资较上年同期均有所下降，期限结构与过往基本相同 ................................. 16 2、 2022年利率债供给重新估测：预计净融资规模在12.48万亿，全年余额增速大致在16.9% 18 2.1、 政金债：预计全年净融资规模大致在2.66万亿，全年余额增速为13% .............................................. 18 2.2、 国债：预计全年净融资规模在3.15万亿左右，全年余额增速为13.7% ............................................... 19 2.3、 地方政府债：预计全年净融资规模在6.67万亿左右，全年余额增速将超过20% ................................ 20 2.4、 重新估测的2022年利率债供给 ............................................................................................................ 22 3、 风险提示 ......................................................................................................................... 22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：以半年为统计时段，2018年以来利率债总发行量情况 ........................................................................ 4 图表 2：以半年为统计时段，2018年以来利率债净融资额情况 ........................................................................ 4 图表3：2015年以来历年上半年利率债总发行量情况 ........................................................................................ 5 图表 4：2015年以来历年上半年利率债发行结构情况 ....................................................................................... 6 图表 5：2015年以来上半年利率债净融资结构情况 ........................................................................................... 6 图表 6：相较往年同期，2022H1利率债净融资结构中地方债占比提升明显 ..................................................... 7 图表 7：各季末利率债各品种余额增速情况 ...................................................................................................... 7 图表 8：目前利率债存量占比排序为地方债、国债和政金债 ............................................................................. 8 图表 9：去年四季度以来，利率债余额增速整体处在下降通道中 ...................................................................... 8 图表 10：今年Q2利率债加权发行利率继续下降 .............................................................................................. 9 图表11：2022H1国债平均发行额均创下了历史同期最高水平 ........................................................................ 10 图表12：与除2020年外的其他年份同期相比，今年上半年国债净融资差别并不大 ....................................... 10 图表 13：2022H1年关键期限品种占国债发行总规模57.6% ............................................................................ 11 图表 14：2022H1贴现国债占比相较2021年有所回落 .................................................................................... 12 图表 15：今年上半年，贴现国债平均发行额处于较高水平 ............................................................................. 12 图表 16：2022Q1地方债中一般债少发而专项债多发明显 ............................................................................... 13 图表 17：今年上半年地方政府债总发行量创新高 ........................................................................................... 13 图表 18：今年上半年新增地方政府债的结构情况 ........................................................................................... 14 图表 19：地方政府债中再融资券与新增债的情况 ........................................................................................... 14 图表 20：2022H1地方债不同期限品种发行情况 .............................................................