有色金属资讯周报

9 有色金属 有色金属 2023.7.10-7.16 一、【贵金属】6月非农好坏参半，贵金属料继续宽幅波动 观点：短期：6月非农报告好坏参半，美国经济韧性较强，年内再加息2次可能性仍较高，利率端恐在未来数月继续压制贵金属价格，建议反弹做空为主。长期：上涨驱动后移，四季度至明年一季度仍有上涨空间。 逻辑：（1）上周（7.3-7.7），贵金属市场整体宽幅波动，小幅收涨。上半周由于美国6月ISM制造业 PMI超预期回落和10Y-2Y美债收益率倒挂幅度触及1981年以来最大，对经济衰退担忧提振贵金属价格上涨；后由于美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为2022年2月以来最大增幅，加上美国6月ISM非制造业指数53.9，创四个月最快扩张速度，强化美国经济韧性，美元指数、美债收益率走强，其中2年期美债收益率升破5%，创2007年以来最高水平，10年期美债收益率自去年11月以来首次上升至4.1%，贵金属价格因此承压下挫。直至周五晚间，由于美国6月非农新增人数意外低于预期，且4、5月数据被大幅下修，表明劳动力市场正在逐渐放缓，打压美元指数走弱，提振贵金属价格再度反弹。 （2）虽然6月非农不及预期，但6月失业率回落、用工时长上涨、薪资增速维持超预期增长，均表明美国劳动力市场仍强劲，且工资-螺旋通胀不容忽视，加上美国经济韧性较强，衰退风险后移，因此美联储年内尚有2次加息可能性仍较高，美债收益率也在非农公布后呈现V型走势，因此我们判断高水平的利率端料对贵金属价格形成压制，直至美联储本轮加息周期结束时点明朗。故未来数月，我们预计贵金属价格料宽幅偏弱运行，建议以反弹做空为主。 （3）长期而言，金价上涨驱动或后移至年底至明年一季度。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险将有望继续驱动金价上涨。其次，年底美联储货币政策转向仍有可能再度发酵，从而驱动贵金属价格上涨。再者，全球金融市场/地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑，使得下方空间亦有限。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。 个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】市场静待政策，铜价高位运行 观点：短期来看，美国6月份非农降温，缓解市场对美联储未来进一步大幅加息担忧，铜价回升；此外，随着月底国内重要经济工作会议来临，市场对国内稳增长政策出台预期提升，短期市场情绪有望偏乐观，另一方面铜价大幅上行压制下游需求，铜价或维持高位震荡运行走势。 逻辑： 1、美国6月份非农降温，美元指数下挫：美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，预期22.5万 人，前值33.9万人，为2020年12月以来最小增幅。美国6月失业率3.6%，预期3.60%，前值3.70%；6月平均每小时工资同比为4.4%，高于预期4.2%以及前值4.3%；环比增速为0.4%，高于预期0.3%，前值从0.3%上修至0.4%。美国非农数据降温，美元指数回落，利多有色板块。 2、美联储会议纪要释放鹰派信息：美联储6月份会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测；一些与会者表示他们支持或可能支持将目标利率上调25个基点；所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。当前来看，美联储7月份重新加息概率仍较 高。 3、美国财长开启访华之旅，市场静待谈判结果：7月6日，美财政部部长珍妮特·耶伦抵达北京首都国际机场。经中美双方商定，珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。虽然近期中美双方经贸摩擦不断，但随着双方美国多位高层访华，市场对中美关系回暖仍有期待。 4、基本面方面，周内随着进口铜流入国内市场，国内现货升水大幅下滑，但在仓单走低、持仓量仍较高情况下，沪铜back价差并未回归，沪铜仍存在挤仓风险，沪铜正套滚动持有。 风险关注：国内逆周期调节政策、中美会谈结果、铜库存变化 三、【金属锌】海外高利率环境维持，锌价下行大势未止 观点：海外高利率环境维持同时国内经济表现不佳，政策刺激效果存疑，锌价空头趋势尚未结束，同时中长期宏观金融环境难以快速转好，反弹之后锌价仍将偏弱运行。策略方面，短期空单撤出，后市逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，海外美国经济韧性较强，7月加息预期增加。国内市场关注7月即将召开的中央政治局会议。此次会议具有全年承上启下的重要作用。但我们预计效果存疑； 2、库存方面，据Mysteel调研统计，7月6日统计的6地锌锭库存9.48万吨，较上周周环比减少0.35 万吨。原料供应端，截止到7月7日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右，较上周小幅增加，原料库存仍处于历史相对高位。加工费方面，上周国内锌精矿加工费零星调整，目前锌精矿市场货源充足，预计国内后续加工费或会小幅上调。消费端，截止到7月7日MS统计的镀锌产能利用率为64.97%，周度环比上升0.34%。； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】政策预期仍存，镍价维持高弹性 观点：短期来看，国内政策预期仍存，镍收储传言扰动市场，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓单明显增加之前，任何政策或情绪利好都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：1、美国6月非农超预期降温，但周内公布的美联储会议纪要偏鹰，市场对7月加息预期仍较高，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，月底国内将召开重要经济会议，短期市场对刺激政策仍有期待，关注政策预期能否兑现。 基本面：1、全球镍库存仍在低位，上期所同意华友电解镍注册交割品牌，此前LME收到华友镍品牌上 市申请，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格弱稳，现阶段处于菲律宾镍矿发运高峰期，镍矿到货量有望逐步增加，镍铁厂补库需求仍存，港口库存将延续累库趋势。3、镍铁方面，本周高镍铁均价回落至1045元/镍点，贸易商报价有所松动，印尼铁持续到港，7月钢厂排产延续高位，钢厂维持按需采购。4、不锈钢方面，本周钢价震荡运行，原料价格走弱带动成本下移，不锈钢现货价格弱稳，钢厂利润尚可，7月排产延续高位，但终端需求恢复有限，不锈钢期货仓单回升，关注下游消费变化。不锈钢两地库存缓慢去化，钢厂控货动作频繁，高排产下后续供应压力仍较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】6月非农好坏参半，贵金属料继续宽幅波动6 【铜】市场静待政策，铜价高位运行17 【锌】海外高利率环境维持，锌价下行大势未止25 【镍】政策预期仍存，镍价维持高弹性34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年7月9日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 6月非农好坏参半，贵金属料继续宽幅波动 短期：6月非农报告好坏参半，美国经济韧性较强，年内再加息2次可能性仍较高，利率端恐在未来数月继续压制贵金属价格，建议反弹做空为主。长期：上涨驱动后移，四季度至明年一季度仍有上涨空间。 （1）上周（7.3-7.7），贵金属市场整体宽幅波动，小幅收涨。上半周由于美国6月ISM制造业PMI超预期回落和10Y-2Y美债收益率倒挂幅度触及1981年以来最大，对经济衰退担忧提振贵金属价格上涨；后由于美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为2022年2月以来最大增幅，加上美国6月ISM非制造业指数53.9，创四个月最快扩张速度，强化美国经济韧性，美元指数、美债收益率走强，其中2年期美债收益率升破5%，创2007年以来最高水平，10年期美债收益率自去年11月以来首次上升至4.1%，贵金属价格因此承压下挫。直至周五晚间，由于美国6月非农新增人数意外低于预期，且4、5月数据被大幅下修，表明劳动力市场正在逐渐放缓，打压美元指数走弱，提振贵金属价格再度反弹。 （2）虽然6月非农不及预期，但6月失业率回落、用工时长上涨、薪资增速维持超预期增长，均表明美国劳动力市场仍强劲，且工资-螺旋通胀不容忽视，加上美国经济韧性较强，衰退风险后移，因此美联储年内尚有2次加息可能性仍较高，美债收益率也在非农公布后呈现V型走势，因此我们判断高水平的利率端料对贵金属价格形成压制，直至美联储本轮加息周期结束时点明朗。故未来数月，我们预计贵金属价格料宽幅偏弱运行，建议以反弹做空为主。 （3）长期而言，金价上涨驱动或后移至年底至明年一季度。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险将有望继续驱动金价上涨。其次，年底美联储货币政策转向仍有可能再度发酵，从而驱动贵金属价格上涨。再者，全球金融市场 /地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑，使得下方空间亦有限。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（7.3-7.7），贵金属市场整体宽幅波动，小幅收涨。上半周由于美国6月ISM制造业PMI超预期回落和10Y-2Y美债收益率倒挂幅度触及1981年以来最大，对经济衰退担忧提振贵金属价格上涨；后由于美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为2022年2月以来最大增幅，加上美国6月ISM非制造业指数 53.9，创四个月最快扩张速度，强化美国经济韧性，美元指数、美债收益率走强，其中2年期美债收益率升破5%，创2007年以来最高水平，10年期美债收益率自去年11月以来首次上升至4.1%，贵金属价格因此承压下挫。直至周五晚间，由于美国6月非农新增人数意外低于预期，且4、5月数据被大幅下修，表明劳动力市场正在逐渐放缓，打压美元指数走弱，提振贵金属价格再度反弹。 外盘：伦敦现货黄金周涨0.28%至1924.8美元/盎司，高位触及1934.973美元/盎司，低位触及1902.2 美元/盎司；伦敦现货白银周涨1.34%至23.05美元/盎司，连续2周上涨，高位触及23.304美元/盎司， 创6月20日以来新高，低位触及22.504美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨0.42%至450.82元/克，高位触及453.84元/克，创6月14日以来新高，低 位触及448.7元/克；沪银主力合约周涨0.59%至5464元/千克，高位触及5574元/千克，创6月21日以 来新高，低位触及5427元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端收益率仍持续倒挂，美国经济明年仍有衰退风险：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续 时间已超11个月，在7月3日倒挂幅度更是高达109.5bp，创1981年以来最大，但由于美国经济韧性较强，倒挂幅度有所收窄，截至7月7日，倒挂幅度