CPI同比已降至0%

宏观经济研究 CPI同比已降至0% 结论：6月份CPI同比0%，环比低于近十年同期均值，核心CPI继续下行，PPI降幅超市场预期扩大，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。我们认为8月份后CPI可能回升但幅度可能有限，PPI可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间，从这个角度看下半年降息空间也可能还会继续打开。 数据：6月份CPI同比0%，前值0.2%；环比-0.2%，前值-0.2%；核心CPI 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2023年07月10日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 同比0.4%，前值0.6%。PPI同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%，前值-0.9%。 相关研究 要点：6月份PPI同比降幅进一步扩大至-5.4%，低于市场预期。国际油价、 有色等大宗价格下行与国内市场需求偏弱形成共振，多个上游行业价格延续下降。6月PPI生活资料中耐用消费品价格环比进一步下降0.4%，已连续半年下降，也一定程度折射出耐用品需求仍然不足。对于后续PPI，我们考虑 产出缺口、M1和国际大宗商品价格的领先指标，下半年PPI同比可能还会再创新低，即使四季度见底回升，大概率也是底部盘整。 6月份CPI环比-0.2%，低于近十年同期均值。CPI环比偏低，一则有能源价格下行的扰动，二则猪价超预期下降也有一定影响。但扣除能源与食品的影响，工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化，核心CPI同比也仍在下行，更体现出需求内生动力不足。6月份，CPI房租环比0.1%，与疫情前历史同期相比也偏低，或表明青年就业仍偏弱。对于下半年CPI，我们维持前期 判断，7月份CPI同比可能达到阶段性底部，不排除出现负值的可能，8月份开始CPI同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至0.9%左右。CPI同比读数偏低，市场利率可能也有下探空间，下半年降息空间也可能还会继续打开。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。 1、《重庆经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-07-07 2、《服务业旺盛维持经济强韧》2023-07-07 3、《如何看待债务对经济的影响？—宏观经济专题报告》2023-07-05 内容目录 1.PPI降幅仍扩大，下半年或底部盘整3 2.CPI同比0%，核心CPI同比进一步下行4 3.风险提示6 图表目录 图表1：PPI生产资料和生活资料（%）3 图表2：本轮主动去库周期仍未见底3 图表3：上游石油煤炭开采行业价格环比回落（%）3 图表4：PPI黑色、有色价格环比（%）3 图表5：PPI与工业企业利润筑底4 图表6：CRB领先指标显示PPI4 图表7：6月CPI环比与往年均值对比（%）4 图表8：核心CPI与CPI同比（%）4 图表9：食品CPI同比拉动细项（%）5 图表10：能繁母猪存栏量同比与猪肉价格同比（%）5 图表11：非食品CPI细项拉动(%)5 图表12：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）5 图表13：CPI房租环比当月值(%)6 图表14：CPI房租同比与青年失业率（%）6 1.PPI降幅仍扩大，下半年或底部盘整 6月份，PPI环比为-0.8%，同比降幅扩大0.8个百分点至-5.4%，低于我们前期预测的-4.9%。分结构看，生产资料和生活资料价格走势一致：生产资料与生活资料PPI同 比降幅分别比5月扩大0.9和0.4个百分点至-6.8%和-0.5%。表明工业企业整体降价去库仍较快。 图表1：PPI生产资料和生活资料（%）图表2：本轮主动去库周期仍未见底 22 17 12 7 2 (3) (8) 3.0 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比（右轴） 2.0 1.0 0.0 -1.0 15 10 5 0 (5) (10) PPI:全部工业品:当月同比:指数修匀(%) 工业企业:产成品存货:同比:指数修匀（右轴,%） 20 15 10 5 0 -5 2019-052020-032021-012021-112022-09 2013-072015-032016-112018-072020-032021-11 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 具体来看，PPI生产资料价格环比由5月的-1.2%转为-0.8%，降幅略有收窄；同比降幅扩大0.9个百分点至-6.8%。国际油价、有色等大宗价格下行与国内市场需求偏弱形成共振，多个上游行业价格延续下降。统计局数据显示，石油煤炭及其他燃料加工业、石 油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降6.4%、2.2%。值得一提的是，一些技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造、智能 消费设备制造、医疗仪器设备及器械制造价格分别上涨1.0%、0.4%和0.2%。另外，电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%。 统计局公布的30个行业中价格环比下滑的行业有21个，比5月减少了1个；30个行 业中价格同比涨幅回落或降幅扩大的有19个，比5月份减少5个。 图表3：上游石油煤炭开采行业价格环比回落（%）图表4：PPI黑色、有色价格环比（%） PPI:有色金属冶炼和压延加工业:环比 PPI:黑色金属矿采选业:环比 PPI:黑色金属冶炼和压延加工业:环比 PPI:化学原料和化学制品制造业:环比 PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:环比 5PPI:煤炭开采和洗选业:环比10 5 0 0 (5) (5) (10) 2022-062022-092022-122023-032023-06 (10) 2020-102021-042021-102022-042022-102023-04 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 6月PPI生活资料价格继续环比下降0.2%。其中耐用消费品价格环比进一步下降0.4%，已经连续半年下降，一定程度折射出耐用品需求仍然不足。生活资料PPI同比降幅扩大 0.4个百分点至-0.5%。 PPI持续负增对企业利润也形成掣肘。1-5月份，工业企业利润总额累计同比下降 18.8%，尽管降幅仍在收窄，但仍然处于相对低位。对于后续PPI，我们考虑产出缺 口、M1和国际大宗商品价格的领先指标，下半年PPI同比可能还会再创新低，即使四季度见底回升，大概率也是底部盘整。 图表5：PPI与工业企业利润筑底图表6：CRB领先指标显示PPI 100 80 60 40 20 0 -20 -40 工业企业利润总额:累计同比（%） PPI:全部工业品:累计同比(右轴，%) 10 5 0 -5 -10 17 12 7 2 (3) (8) PPI:全部工业品:当月同比（%） CRB现货指数:综合:月:平均值:同比:+3月（%，右轴） 60 40 20 0 -20 2012-032014-072016-112019-032021-07 2012-122014-102016-082018-062020-042022-02 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 2.CPI同比0%，核心CPI同比进一步下行 6月份，CPI同比下滑0.2个百分点至0%，符合我们在《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》中的预测。CPI环比为-0.2%，略低于历史（2012-2022年）同期均值。CPI环比偏低，一则有能源价格下行的扰动，二则猪价超预期下降也有一定影响。 扣除食品和能源价格，6月核心CPI环比为-0.1%，同比0.4%，涨幅也仍在收窄，并未打破今年以来的下行趋势，也一定程度反映需求内生动力不强。 图表7：6月CPI环比与往年均值对比（%）图表8：核心CPI与CPI同比（%） 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2023年CPI单月环比 2012-2022年CPI单月环比：平均2010-2019年CPI单月环比：平均 (1.0) CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比（右轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-112019-012020-032021-052022-07 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 对于CPI食品，高温、降雨影响初步显现，菜价环比由跌转涨；其余食品市场供应充足，鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格均环比下降，最终CPI食品环比为-0.5%。同比来看，鲜菜、薯类、鲜果和禽肉类价格上涨较多，涨幅在4.3%—10.8%，最终食品同比回升 1.3个百分点至2.3%。 6月份猪肉价格仍在震荡下行，环比、同比均为负值，对CPI的拉动为负。这与传统的生猪产能周期领先指标出现背离。能繁母猪已经连续半年去化，截至5月份，全国能繁 母猪存栏相比去年12月减少了132万头，去化幅度达到3%。但由于去年以来能繁母猪 效率的提升1，生猪产能仍处于较高水平，二季度以来消费淡季，需求相对较弱，猪价下行速度快于我们预期。下半年来看，供应相对较强的局面可能延续，猪肉价格同比上行幅度可能不会太大。 6月份PPI食品同比由正转负至-0.6%，与CPI食品同比的反弹短暂背离，我们预计下半年食品价格同比可能仍将下跌。 图表9：食品CPI同比拉动细项（%）图表10：能繁母猪存栏量同比与猪肉价格同比（%） 2023-052023-06 (50) 生猪存栏:能繁母猪:同比:指数修匀:+10月（逆序） 150 粮食 鲜果蛋类水产品鲜菜猪肉 (30) (10) 10 30 50 22个省市猪肉价格:当月同比:指数修匀（右轴） 100 50 0 -50 -100 (0.2)(0.1)(0.1)0.00.10.10.20.20.3 2011-072014-022016-092019-042021-11 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 对于CPI非食品，工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化，最终CPI非食品环比 -0.1%，同比转负，为-0.6%。主要是国际油价下行扰动，国内能源价格环比为-0.7%； 另外，统计局指出，受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的0%转为-0.3%；而服务需求持续恢复，服务价格环比由5月的-0.1%转为0.1%。 图表11：非食品CPI细项拉动(%)图表12：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%） 对CPI拉动:医疗保健对CPI拉动:衣着 对CPI拉动:其他用品和服务 2023-04 2023-05 2023-06 SHIBOR:6个月:月:平均值 CPI:居住:当月同比:+6月 7.0 5.0 对CPI拉动:居住对CPI拉动:交通通信 3.0 对CPI拉动:教育文化和娱乐1.0 对CPI拉动:生活用品及服务 (0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.4 (1.0) 2011-112013-122016-012018-022020-032022-04 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局,