中国癌症筛查市场的先锋

2023年7月11日 CMB国际全球市场|股权研究|启动 NH健康（6606HK） 中国癌症筛查市场的先锋 中国对癌症筛查的巨大需求未得到满足。中国是全球癌症负担最重、预后较差的国家之一。早期筛查是提高癌症生存率的有效途径。我们看到中国政府出台了各种政策来支 持癌症筛查和预防的发展。到2030年，常规癌症筛查覆盖目标是将全国所有高危人群包括在内。根据《健康中国行动计划（2019-2030年）》，高发地区原发癌早期检出率有望超过55%。因此，我们预计早期筛查渗透率快速提升，早期筛查市场将释放其增长潜力。例如，根据F＆S的数据，中国的结直肠癌和胃癌筛查市场估计将以20 ％的复合年增长率增长，分别从2022年的50亿元和40亿元人民币增长到2030年 的200亿元和160亿元人民币。 成熟的商业化能力，并向盈利方向迈进。NHHealth成功建立了一支由450多名员工组成的强大销售和营销团队，涵盖了三个商业渠道，包括医院，直接面向消费者（DTC）和健康检查中心。自2020年ColoClearIVD获得III类医疗器械注册证书以来 ，NHHealth实现了快速的销售增长。从2020年到2022年，NHHealth的收入以229.2%的复合年增长率增长，2022年达到7.65亿元人民币。此外，NHHealth的盈利能力不断提高，GPM从2018年的20.4%攀升至2022年的84.5%，2022年可归属净亏损收窄至7900万元人民币。NHHealth预计其1H23总收入将从8亿元人民币到8.37亿元人民币（同比增长254%-271%），超出了普遍预期。我们预计NHHealth将在未来几年保持强劲的收入增长势头，这要归功于人们对早期癌症筛查的认识不断提高，以及Coloclear和UU管的渗透率不断提高。我们预计NHHealth将从2024E开始盈利。 先发优势，产品组合全面，品牌知名度强。NHHealth拥有多元化的产品组合，拥有三种批准的产品和四种正在开发的候选产品。ColoClear是中国第一个获得NMPA批准的分子癌症筛查测试，具有良好的前瞻性临床试验结果和多个国家指南的建议，建 立了较高的进入壁垒并建立了用户信任的基础。NHHealth拥有四个管道产品，涵盖三种高发癌症和泛癌症筛查。我们预计创新的宫颈癌筛查产品CerviClear将成为NHHealth的下一个增长动力。 在买入时启动，TP为57.46港元。我们预计ColoClear和UUTube将成为23E-25E的主要收入驱动因素。我们根据DCF估值得出的目标价为57.46港元（加权平均资本成本：11.1%，终端增长率：3.0%）。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn) 213 765 1,781 3,173 4,588 同比增长(%) 201.5 259.5 132.9 78.2 44.6 毛利率(%) 72.7 84.5 88.1 88.5 88.6 净利润（元mn) (3,085) (79) (181) 66 623 调整后净利润（人民币mn) (285) (105) (21) 350 1,035 每股收益（报告）（人民币美分) (815.2) (18.7) (39.5) 14.4 136.2 P/Ea. nanana 185.219.6 调整市盈率a. nanana 34.811.8 净资产负债率(%) (80.8) (51.6) (55.8) (47.5) (54.2) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR或http://www.cmbi.com.hk 目标价57.46港元涨/跌94.1% 现价29.6港元中国医疗保健 JillWu,CFA (852)39000842 王凯茜 (852)39161729 库存数据 市值上限（百万港元）13,545 平均3个月t/o（百万港元）57.5 52w高/低(港元)38.95/12.70 已发行股份总数(mn)457.6 来源：彭博社 股权结构 益友陈9.5% NaxinYao8.3% 叶青朱6.2% 资料来源：公司数据（截至2023年4月27日） 份额业绩 绝对相对 1个月0.9%6.5% 3个月0.4%11.1% 6个月11.9%30.3% 来源：彭博社 12个月的价格表现 (港元)6606香港恒生指数（重制） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 7月22日10月22日1月23日4月23日 来源：彭博社 1 Contents 投资论文3 癌症筛查市场看到蓬勃发展中国3 强劲的收入增长，提高毛利润边距4 丰富的管道，以建立全面的癌症筛查平台5 在购买时启动，TP为HK$57.465 投资风险5 NHHealth，中国癌症筛查市场的先驱6 针对高发病率癌症的产品组合中国7 持续的研发支出和坚实的研发平台支持拓宽管道 ................................................................................................................................. 经过验证的多渠道商业化能力11 全球合作努力扩大研发能力14 足够的生产能力来应对不断增长的需求15 全面的结直肠癌筛查组合15 定期筛查对CRC至关重要预防15 CRC的沉重负担中国18 ColoClear，第一个基于粪便的FIT-DNA测试中国21 PupuTube，一种基于家庭的CRC质量FIT测试筛选27 UU管，满足基于家庭的幽门螺杆菌筛查的需求28 提高公众对幽门螺杆菌感染检测和胃癌的认识筛选28 UU管在第一年取得了巨大的市场成功商业化32 具有巨大市场潜力的综合管道33 CerviClear，一种基于尿液的宫颈非侵入性筛查测试癌症33 LiverClear，一种用于肝脏的多组学液体活检筛查测试癌症37 其他产品管道39 财务分析42 预计强劲增长2023E-2025E42 估价45 投资风险46 附录：公司简介47 财务摘要48 投资论文 NHHealth成立于2015年，开创了中国癌症筛查市场的先河，拥有三款经过认证和商业化的癌症筛查产品。公司于2021年在香港联交所成功上市。 癌症筛查市场将在中国看到蓬勃发展 中国对癌症筛查有很大的潜在需求。中国是全球癌症负担最重的国家之一。根据GLOBOCAN的数据，2020年中国有4,568,754例新癌症病例和3,002,899例癌症死亡，占全球新病例的23.7％和癌症死亡的30.2％。与2015年相比，2020年中国新增癌症病例和死亡人数分别增长16.3%和28.4%，增长势头仍在继续。中国国家癌症中心（NCC）的研究估计，到2022年，中国的新癌症病例将达到4,820,000 ，中国的癌症死亡人数将达到3,210,000。癌症发病率的增长导致了沉重的经济负担。全国每年癌症治疗 费用超过2200亿元人民币，已成为家庭和医疗保险系统的主要支出之一。此外，根据《2022年国家癌症报告》，中国的癌症总体生存率（根据NCC的40.5%）仍然远低于发达国家（根据美国癌症协会的数据，美国为68%），这主要是由于早期诊断率低以及中国与发达国家之间的治疗差距。 对于几种类型的癌症，如结直肠癌和宫颈癌等。早期筛查和诊断可以改善治疗结果，增加生存机会，甚至预防癌症。根据世界卫生组织，大约1/3类型的癌症可以在早期治疗。然而，在中国大多数癌症患者被诊断为临床晚期。一旦发生转移,治疗变得困难和昂贵。因此，在某些人群中进行早期癌症筛查是改善癌症预后和减轻中国医疗系统巨大经济负担的最关键方法之一。与美国相比，中国目前的癌症筛查率仍然要低得多，这表明了巨大的市场增长潜力。例如，根据F&S的数据，预计到2030年，中国的结直肠癌、胃癌和宫颈癌筛查市场预计将分别达到198亿元、157亿元和133亿元。根据中投公司的数据，预计到2030E年，早期泛癌症筛查的总潜在市场将达到289亿美元。 图1：使用筛查方法的主要癌症 癌症类型 高危人群 筛选方法 美国的筛查率 中国筛查率 乳腺癌 40岁以上的女性 乳房X线照相术 ~64% ~16% 宫颈癌症老年妇女30-65巴氏试验和HPVDNA ~83% ~21% gFOBT或FIT 多目标粪便DNA检测 大肠癌老年人50-75柔性乙状结肠镜检查 结肠镜检查 ~63% ~20% CT结肠造影 老年妇女21-29巴氏试验试验 肺癌症55-75岁的吸烟者接受低剂量螺旋CT扫描~3.9%~0.4% 前列腺癌男性年龄50+前列腺特异性抗原测试~34%~8% 30包年历史 资料来源：燃烧岩石招股说明书，CMBIGM 政府支持癌症筛查的发展。随着癌症已成为中国主要的公共卫生问题，死亡的主要原因，政府出台了一系列政策来支持癌症预防和提高癌症生存率。2019年，《健康中国行动计划（2019-2030年）》强调到2030年在高危人群中实现常规癌症筛查的全覆盖。该计划还旨在到2030年将癌症的总体五年生存率提高 到46.6％，并将高风险地区的原发性癌症的早期发现率提高到55％以上。此外，第14个国民健康五年计划还侧重于扩大癌症早期诊断和治疗的覆盖面，并促进对原发性癌症的癌症筛查。我们认为，政策利好将推动癌症筛查的普及，并导致癌症筛查市场的快速增长。 COVID-19促进了自检市场 自检产品通常是指消费者可以自行使用的体外诊断试剂。根据体外诊断试剂注册的措施（《体外诊断试剂注册管理办法（修订草案征求意见稿）》），消费者自己使用的IVD试剂需要在没有医学背景的消费者的产品说明上评估其认知能力。 在COVID-19流行之前，广泛使用的自检产品是低风险的常规检测，如血糖检测、早孕检测等。很少有传染病和癌症筛查项目被批准和推广。然而，自检产品的优越性在COVID-19中一直备受关注。与在医院或专业实验室进行的传统测试相比，自检产品对测试场景或操作员要求没有限制。因此，自我进行的COVID -19抗体测试很快证明了其优于传统的COVID-19测试，因为它使患者能够避免在医院聚集并在任何时候完成自我检测。2022年末COVID-19的爆发和COVID-19抗体测试的广泛使用在很大程度上加速了公众对家庭筛查的教育。我们预计它将影响公众筛选产品的消费习惯。基于家庭的筛查测试将成为常规癌症筛查的未来趋势，因为它的便利性可以帮助用户节省时间并提高合规性。 强劲的收入增长，提高毛利率 NHHealth拥有三种商业化的筛选产品，包括ColoClear，Pp管和UU管。随着450多名员工的销售和营销团队不断壮大，NHHealth已经建立了多管齐下的商业基础设施，包括（1）医院渠道，市场教育和品牌形象建立的关键渠道，（2）直接面向消费者（DTC）渠道，推广基于家庭的自检产品的主要渠道，以及。 （3）健康体检中心，癌症筛查的传统场景之一。 随着三款产品的批准和商业化，NHHealth取得了出色的财务业绩，收入以152.5%的复合年增长率从2018年的1880万元人民币增长到2022年的7.65亿元人民币。我们预计NHHealth将在未来几年保持强劲的收入增长势头。首先，覆盖医院的数量继续增加。预计覆盖医院的销售将横向扩展到更多部门，例如医院的体检中心，从而推动ColoClear的收入增长。其次，随着COVID-19的影响逐渐消退，我们预计健康体检中心的销售将迅速恢复。第三，UU管作为具有巨大潜在市场的新产品，刚刚过了市场导入阶段，进入了需求不断增长的阶段。 NHHealth的毛利率也在不断提高，从2018年的20.4%上升到2022年的84.5%，这得益于产品的ASP上升和UUTube的推出。出厂价格较高的医院和DTC渠道的收入占比上升促进了ASP的增