棉花半年报：9月前聚焦新疆天气 9月后关注产业链利润分配

9月前聚焦新疆天气9月后关注产业链利润分配 观点逻辑 上半年美棉呈震荡走势，而郑棉在3、4月却供给端的利多因素的影响下持续走高。 展望下半年，美国陆地棉种植面积下调且天气环境不佳，因此产量预期较为悲观，下半年价格预计会表现得较为坚挺，因此我国下半年的美棉进口量或减少，对郑棉价格提供了一定支撑。 国内来看，皮棉价格在下游纺织企业采购不力、轧花厂利润回落的情况下或在9月后走低，然而7月目前新疆产区 的降水量较高，对棉花产量不利，利多7月的郑棉价格。8、 9月份天气由于数据不足目前暂时难以做准确判断，因此这段时间的棉价存在不确定性；投资者需紧密关注新疆的天气变化。 需求方面，无论是国内还是国外的订单量在宏观经济环境不景气的大环境下下半年或难改善。 农综上，我们预计7-9月棉价在天气影响下先扬后抑，9-12月在产业链利润重新调整后先抑后扬。 产预计郑棉指数区间[15000，17100]。 品操作建议 在价格区间内进行波段操作 组风险提示 1、7-9月新疆降水量较少。2、轧花厂利润持续走高。3、纺织企业利润持续走低。3、纺织品和服装出口量持续改善。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 棉花半年报2023年7月6日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、上半年棉花走势 1.1ICE2号棉低位震荡 图1：2023上半年美棉走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1月美国市场因看好春节后来自中国的需求，因此在利好预期下呈上涨趋势。2-3月全球棉花消费持续增长乏力，美联储加息深入推进，看空势力主导市场。4-5月美国债务上限危机解除，市场乐观情绪提振棉价，但美国产区的阴雨天限制了涨势。5月后，有关数据显示美棉优良率提升，因此供应上升预期的加强又促使棉价在冲高后持续回落。 1.2郑棉在库存走低种植面积下调的影响下持续走高 图2：2023上半年郑棉走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1月国内市场对纺织企业订单增加有着非常多的预期，因此棉价走高。2月郑棉受国际消费低迷的拖累走势偏弱。3月春节备货行情彻底结束，且需求未出现显著回暖，因此利多驱动仍旧不足。4月供给端变量开始发力，新疆天气扰动刺激棉价上涨。5月天气炒作虽然告一段落，但价格仍然在市场的“惯性”作用下延续了上涨的行情。6月在种植面积下调与新疆库存下调的双利多下棉价走出了更强的上涨趋势。 二、下半年供给端展望 2.1美棉种植面积下调为棉价提供支撑 从最近一次公布的美国农业部月报来看，USDA预计美国季度棉花种植面积1108.7万英亩，分析师预期1116.680万英亩，USDA此前预计1247.8万英亩。综合来看，实际值低于了美国棉花分析师和USDA的预测，为下半年开头的棉价提供了不小的支撑作用。 图3：全球棉花供需图4：中国棉花供需 图5：美国棉花供需图6：印度棉花供需 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 后续来看，在阴雨天气的影响下，美棉单产预计会受到一定的负面影响。在种植面积和单产双降的情境下，美棉收获季的产量或大幅减少。 2.2美棉种植面积下调为棉价提供支撑 据美国农业部(USDA)报告显示，2023年6月16-22日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量28511吨，环比有明显增长，但较前4周平均水平下降44%。 美棉的主要买家中国总共签约17570吨，但取消的订单却高达999吨。 从数据上我们能清楚地看到，在采购国连续取消订单的情境下，美棉面临消费不足的困境。订单取消的主因可能是美联储加息下全球经济放缓所造成的服装业、纺织业的不景气，并且经济和行业的不景气程度、持续时间均超出了美棉买家的预期。 以中国为首的美棉进口国为了防止更高的潜在损失，于是在理性考虑后做出了取消订单的止损行为。 图7：美国陆地棉出口当周值图8：美国陆地棉出口累计值 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 16,000,000 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 由于我们对全球经济和服装行业下半年的展望依旧悲观，所以美棉下半年的出口签约量很可能依旧会面临比较大的压力。这对美棉价格来说是悲观、负面的。 2.3国内现货供应或由紧转松 在疆棉预期种植面积下降、库存走低和产量预期不乐观等因素影响下，当前全国3128皮 棉均价涨到了17352元/吨的位置，供应整体偏紧。 图9：棉花现货价（元）图10：棉花基差（元） 24000 22000 3200 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月 2200 20000 18000 16000 14000 12000 1200 200 9 -800 -1800 10000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018/192019/202020/212021/222022/23 -2800 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 其中，新疆市场3128B新疆机采棉17050-17300元/吨，手采棉17250-17400元/吨，内地市场3128B新疆机采棉17250-17400元/吨，手采棉17450-17700元/吨，均处于今年的高位，从均值回归的角度来看现货价格在下半年冲高回落的概率较大。 下半年现货市场供应偏紧的状况或持续1-2个月，但相信不会太久；棉花基差来看已经有走弱的势头。 2.4轧花厂的高利润在9月后或难以持续 截至撰稿日，据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，全国新棉采摘交售已基本结束，而轧花厂大多也完成了今年的棉花加工任务，现处于收尾阶段，开工率仅有1.41%。 总的来说，2023年棉花产业链的大赢家是轧花厂，加工利润在3000元/吨以上，但这么高的利润是难以持续的。 图11：轧花厂开工率（%）图12：轧花厂加工利润（元/吨） 资料来源：Wind，MySteel，中财期货投资咨询总部 这其中的原因之一是棉农今年是亏损的；和过去两年比今年籽棉价格卖得并不高。棉农亏损的结果就是种植面积下降，甚至说因为政策原因还要拿出一部分土地去种粮食。 中储棉信息中心在今年3月中下旬曾在全国主产区做过一次调研，结果显示2023年棉花全国意向种植面积估算数据为4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%。MySteel农产品团队在4月的预测则更加悲观：预计今年种植面积为2700.27千公顷（折4050.4万亩），同比降幅高达10%。 图13：3128B籽棉全国平均收购价（元/斤）图14：全年全国棉花播种面积月度预测（千公顷） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2600 剔除从现在到9月国内棉花产区的天气因素（以后做专题单独讨论），客观来看2023年 棉花减产的概率更大。因此，今年9月以后籽棉的收购价或表现得较为坚挺，继而导致轧花厂成本上升，最终压缩轧花厂的加工利润。 2.5新疆7-9月降水量存在不确定性 7-9月是棉花的花期和蕾期，此时的棉花生长状况受天气影响大，尤其是降水量。新疆棉花主产地的降水量如果过大的话，最终的棉花产量、质量均会受到严重打击。 图15：气象灾害预警图16：全国降水预报图 资料来源：中国气象台，中财期货投资咨询总部 从新疆7月初的气象预报来看，短期内新疆棉花产区的暴雨风险和降水量都非常大，因此对棉价构成短期利多，但气象预报都偏短期，因此后续产区的天气变化还需投资者多加注意。以当前手头的信息和资料很难进行准确的预测与推演。 三、下半年需求端分析 3.1纺织企业利润有望触底反弹 近期我司农产品研究员前往湖北省调研，拜访了几家以收购新疆棉为主的纺织企业。这些企业集棉花销售，化纤、棉织品的生产、销售和货物进出口为一体，平均下来一年的棉花用量大约在12000吨，折一月1000吨。 图17：全国纺织企业即期利润（元/吨）图18：纺织企业开机率（%） 资料来源：Wind，MySteel，中财期货投资咨询总部 事实上，近三年国内纺织企业的利润基本是处于一个比较低迷的状态，且从去年7月开始又陷入了一个新的下滑周期。虽然在今年年初疫情放开后有了那么一丁点好转（开机率也在同一时间出现了大幅上涨），但自3月底以来又急转直下。截至撰稿日，全国C32s环纺纺纱即期利润仅有640元/吨的水平，而3月却高达2000元/吨。 展望9月后的产业链利润结构，下游纺织企业由于利润微薄，采购方面大概率随行就市、随买随用，所以皮棉很难卖出好价钱，上游轧花厂因此大概率会降价。在原料成本回落的情况下，纺织企业的利润有望触底回升。 9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 440 390 340 290 240 190 单位：万吨 3.2纱线、坯布订单量下半年或难改善 纱线、坯布库存均处于较低位置，但产量却有上行趋势，而订单量在国内经济不景气的预期下或难改善，因此大概率造成累库。 总之，在纱布产销率走低的大环境下，纺织企业购棉的意愿下半年大概率降低。 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 单位：万吨 单位：万吨 图19：棉花商业库存（万吨）图20：棉花工业库存（万吨） 图21：纱线库存（天）图22：坯布库存（天） 47.0042.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 42 37 32 单位：天 27 22 17 12 7 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 图23：纱产量（万吨）图24：坯布产量（亿米） 47.0042.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.3纺织品与服装出口下半年大概率表现不佳 环比来看，棉花下游产业，