产能过剩需求下滑，关注政策影响

半年度报告——锰硅/硅铁 产能过剩需求下滑，关注政策影响 走势评级：锰硅/硅铁：震荡 报告日期：2023年7月10日 ★锰硅：供应高位，成本下移 硅锰供应宽松，产能充足下半年产量取决于需求和利润。需求方面，螺纹需求上半年下滑明显，根据目前拿地新开工来看，下半年需求有进一步下滑可能，因此螺纹需求持续走弱，地产用钢需求也将整体重心下移。同时若粗钢平控执行，按照全年粗钢产量与2022年持平来测算，下半年粗钢减产压力较大，因 此需求仍有下降可能。收储方面，根据政策收储6个月共60万 黑吨左右，对需求带来小幅提振，减轻库存压力。价格方面，目前北方工厂利润尚可，南方基本临近盈亏平衡线。下半年由于 色锰矿和煤价都有下跌可能，成本支撑下移，加之若粗钢平控需 金求下降，因此硅锰价格或承压运行，预计价格中枢在6200-7400 属元/吨左右。 ★硅铁：利润低位，供应持续下降 供应方面，虽然硅铁开工率持续下滑，但仍处于产能过剩阶段，供给弹性较大。需求方面，若粗钢平控执行，下半年粗钢减产压力较大，因此需求仍有下降可能。同时金属镁市场疲弱，暂未看到需求增长点。加之随着煤炭供应增加煤价下跌，成本下移，硅铁价格或维持弱势震荡，预计下半年硅铁价格中枢在6500-7500元/吨。 ★风险提示： 铁合金价格趋势上行风险在于突发政策性事件影响例如环保、能耗双控等，需求超预期增量，以及政策支持需求变化上行。 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888-1596 Email:xintong.wang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1．2023年上半年硅锰、硅铁市场回顾4 2.硅锰：供应高位，成本下移5 2.1锰矿供应高位，库存累积5 2.2上半年供应高位，下半年需求主导8 2.3地产难见起色需求下滑9 2.4、成本支撑下移11 2.5硅锰供需总结及平衡表12 3.硅铁：利润低位，供应持续下降12 3.1开工维持低位，仍有新建产能投放12 3.2出口下行，需求不及预期14 3.3煤价下行，成本下移15 3.4硅铁供需总结及平衡表15 4.下半年铁合金投资建议16 5.风险提示16 图表目录 图表1：硅锰现货价格4 图表2：硅铁现货价格4 图表3：硅锰基差5 图表4：硅铁基差5 图表5：中国锰矿进口量5 图表6：中国锰矿进口分国别5 图表7：锰矿港口库存6 图表8：天津港锰矿库存6 图表9：天津港港口库存结构6 图表10：天津港主流锰矿价格7 图表11：钦州港主流锰矿价格7 图表12：对华澳洲、南非锰矿报价7 图表13：中国硅锰产量8 图表14：全国硅锰开工率8 图表15：内蒙硅锰开工率9 图表16：贵州硅锰开工率9 图表17：地产新开工同比10 图表18：一二线城市商品房成交10 图表19：螺纹产量10 图表20：粗钢产量10 图表21：化工焦价格11 图表22：电价11 图表23：硅锰成本价格（单位：元/吨）11 图表24：2023硅锰供需平衡表（单位：万吨）12 图表25：全国硅铁产量13 图表26：样本企业硅铁开工率13 图表27：宁夏硅铁开工率13 图表28：青海硅铁开工率13 图表29：硅铁出口量14 图表30：金属镁产量14 表31：硅铁成本表（单位：万吨）15 表32：2023硅铁供需平衡表（单位：万吨）15 1．2023年上半年硅锰、硅铁市场回顾 2023年上半年国内需求下行，地产周期启动乏力，加之铁合金产业持续产能过剩，硅锰、硅铁价格持续下行。 具体来看，一月份由于春节前补库影响，加之钢招支撑，因此盘面小幅震荡上行，节前整体变化不大。进入二月初，春节刚刚结束，交投清淡，市场暂未复苏，市场人士多等待基本面变化。至2月中，随着下游钢厂开始复产，北方库存累积，复产增加，需求未 有起色，因此合金价格回调。从2月至5月，由于需求表现持续按偏弱，北方市场开工较高，供需市场较为宽松，加之焦煤焦炭价格下降，成本下移，因此合金价格持续下行。至6月随着钢材价格反弹，钢厂利润恢复，同时供应还未恢复，因此价格小幅反弹。 图表1：硅锰现货价格 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表2：硅铁现货价格 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：硅锰基差 资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院 图表4：硅铁基差 资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院 2.硅锰：供应高位，成本下移 2.1锰矿供应高位，库存累积 上半年以来，全球锰矿供应高位，虽Comilog因加蓬铁路运输问题影响运力下降供应减少，但其他主流矿山都有增量，整体供应环比上升。截止今年5月，我国共进口锰矿1287万吨，同比增加9.6%。分国别来看，进口增量主要来自于澳洲和加蓬。 图表5：中国锰矿进口量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表6：中国锰矿进口分国别 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 随着在进口量同比增加，下游需求下降，因此港口库存累积，已至历史同期高位。同时北方港口库存累计较高。 图表7：锰矿港口库存 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表8：天津港锰矿库存 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表9：天津港港口库存结构 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 下半年来看，虽然港口库存高位，但目前暂未看到海外锰矿减量，因此供应仍在高位，整体供应偏宽松。价格方面，目前港口库存库宽松，同时地产新开工未见好转，需求持续下滑，使得锰矿价格难有好转。由于上半年港口消耗高价锰矿库存，随着后期低价锰矿到港，届时会影响高价锰矿市场，因此下半年锰矿仍有下跌空间。并且从锰矿成本来看，澳洲锰矿平均成本在2.2-2.4美元/吨，南非锰矿成本在2.9-3.2美元/吨，加上海运费 等各项费用，总成本约在3-3.5美元/吨。因此只有锰矿价格低于3.5美元/吨，才将会挤出部分成本较高的锰矿产量。 图表10：天津港主流锰矿价格 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表11：钦州港主流锰矿价格 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表12：锰矿对华澳洲、南非锰矿报价 矿山 矿种 1月 2月 3月 4月 5月 6月 备注 South32 Mn45%澳块 4.8 5.4 从2023年3月开始澳块调整为Mn43.5% CIF,美元/吨度 Mn43.5%澳块 / / 6 5.9 5.4 5 South32 南非半碳酸Mn37% 4.1 4.4 4.7 4.4 4.4 4.1 CIF,美元/吨度 Comilog 加蓬块Mn44.5% 4.4 / 5.8 5.6 5.1 4.7 CIF,美元/吨度 UMK 南非块Mn36% 4.2 4.4 4.6 / / 3.8 CIF,美元/吨度 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 2.2上半年供应高位，下半年需求主导 供应方面，今年上半年硅锰产量处于较高水平。分地区来看，由于南方地区电价相对偏高成本高位，因此持续处于盈亏平衡线附近，产量低位。至5、6月随着水电补充，电费下调，南方地区开工才有所恢复。北方地区由于成本偏低利润尚可，整体开工好于南方，其中4月份虽受到限电等因素开工小幅下滑，后期逐渐复产。因此在看到产量高位需求下降情况下，硅锰库存持续累积。 产能来看，在目前硅锰利润情况下，部分南方新增产能预计会放缓投产。目前硅锰行业整体仍处于产能过剩情况，后续随着需求的下降，加之新产能的投放，势必会挤出部分落后产能。就目前工厂结构来看，北方多为大炉型大工厂，但南方多为小炉型和小工厂。因此后期若想要降低成本继续竞争，南方工厂势必要不断转型以及升级工艺，例如半封闭炉改封闭炉，增加余热供电以及尾气煤气供电等措施来降低成本增强竞争力。 同时对于产能过剩的硅锰来看，需求将是指导产量的核心。 图表13：中国硅锰产量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表14：全国硅锰开工率 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表15：内蒙硅锰开工率 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表16：贵州硅锰开工率 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.3地产难见起色需求下滑 需求来看，螺纹需求上半年下滑明显，根据目前拿地新开工来看，下半年需求有进一步下滑可能，因此螺纹需求持续走弱。根据东证钢材半年报观点，由于地产销售的下行尚未逆转，4-5月地产新开工面积依然维持近30%的同比降幅。而销售向新开工的传导周期基本上在半年到三个季度，以此推算，下半年地产新开工仍将延续较大的同比下降。预计下半年施工面积的降幅会进一步扩大，地产用钢需求也将整体重心下移。 从钢材整体产量来看，今年1-5月粗钢产量4.4亿吨，同比增加1.6%。若粗钢平控执行， 按照全年粗钢产量与2022年持平来测算，下半年粗钢减产压力较大，因此需求仍有下降可能。 图表17：地产新开工同比图表18：一二线城市商品房成交 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表19：螺纹产量图表20：粗钢产量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.4、成本支撑下移 今年以来，随着煤炭保供持续，动力煤供应逐渐转向宽松，因此硅锰端成本下移。具体来看，电价方面，上半年主产地结算电价内蒙0.44-0.46元/度，宁夏0.47-0.48元/度，贵 州0.64元/度，南方利润明显低于北方地区。下半年来看，随着煤价的持续下行，电价或有下调可能，同时三季度南方进入丰水期，南方电价或将继续下降，从而成本下移。焦炭方面，上半年随着焦煤价格大幅下行，焦炭价格下跌。下半年来看，焦煤供应充足但需求下降，因此焦煤焦炭价格仍有下跌可能。综合来看，下半年硅锰成本或继续下降，因此下方支撑下移。 图表21：化工焦价格图表22：电价 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表23：硅锰成本价格（单位：元/吨） （元/吨） 内蒙 贵州 锰矿 2862 2901 电力 1799 2189 焦炭 803 972 电极糊 142 142 其他及辅料 55 28 人工及财务 500 600 合计 6161 6832 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 2.5硅锰供需总结及平衡表 目前硅锰供应宽松，产能充足下半年产量取决于需求和利润。需求方面，螺纹需求上半年下滑明显，根据目前拿地新开工来看，下半年需求有进一步下滑可能，因此螺纹需求持续走弱，地产用钢需求也将整体重心下移。同时若粗钢平控执行，按照全年粗钢产量与2022年持平来测算，下半年粗钢减产压力较大，因此需求仍有下降可能。收储来看， 根据政策收储6个月共60万吨左右，对需求带来小幅提振，减轻库存压力。 价格方面，目前北方工厂利润尚可，南方基本临近盈亏平衡线。下半年由于锰矿和煤价都有下跌可能，成本支撑下移，加之若粗钢平控需求下降，因此硅锰价格或承压运行，预计价格中枢在6200-7400元/吨左右。 图表24：2023硅锰供需平衡表（单位：万吨） （万吨，%） 2021 2022 2023E 供应 1000 930 -7% 962.6 4% 净出口 8 10 23% 9.8 -2% 总需求 968 939 -3% 924.9 -2% 供需差