技术先发奠基础，行业东风助腾飞

盛弘股份：深耕电力电子技术，电力电子设备优质供应商。公司业务主要分为电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备四个板块。新能源电能变换设备业务成为公司重要营收来源，营收贡献占比持续提升。 电能质量治理：行业先驱，先发优势带动规模增长。行业空间：电能质量治理市场规模不断扩大。据智研咨询分析，我国电能质量治理市场总规模预计2025年将增长至1720.80亿元。营收表现：电能质量设备营业收入增长稳定，业务增长预期明显。 2019-2022年分别实现营收2.55/2.74/4.04/5.12亿元，22年同比增长26.69%。技术先发：公司是最早在国内推广发展电能质量设备的厂商之一、全国首家低压电能质量领域上市企业，形成了包括谐波和无功电流检测与控制等一系列直接应对谐波治理、无功补偿、三相不平衡治理、电压暂降等问题的核心技术，技术优势明显。 储能变流器：乘储能行业东风，业务发展可期。行业空间：新能源革命带动储能市场高速增长。根据CNESA数据，2022年全球电化学储能新增装机规模21.1GW，累计装机规模45.5GW，累计装机同比增长87%；中国电化学储能新增装机7.3GW，累计装机规模12.9GW，累计装机同比增长132%。产品体系：公司不断洞察市场需求，围绕储能变流器、系统集成、一体化储能服务积极布局，形成了储能变流器、储能系统、光储一体机等多产品体系。全球布局：一方面，公司30kW-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，出海品牌优势明显。另一方面，公司积极捕捉海外市场需求，提前布局北美市场，海外表前储能增量有望为公司赋能。 充电桩：行业景气度上行，客户绑定与技术同源构筑优势。行业空间：新能源汽车行业蓬勃发展，成为充电桩业务成长摇篮。2015-2022年，国内新能源汽车产销规模持续上升，新能源汽车销量GAGR达54.3%。海外新能源汽车需求增长同样强劲，市场渗透率持续提升。新能源车需求提升有望带动充电桩需求增长，推动公司在该领域的快速出货。技术优势：公司Interstellar AC Charger已通过欧标认证，成为国内首批进入英国石油集团中国供应商名单的充电桩企业。客户绑定：凭借优异的产品性能，公司已与国家电网、南方电网等主流客户达成了合作关系，品牌影响力不断提高。 盈利预测：我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.7/5.0/6.4亿元，同比增长67%/33%/30%，当前股价对应PE分别为33/25/19倍。公司立足于电能质量治理，加速拓展储能变流器及充电桩业务，多元化业务有望为公司带来全新业绩增长曲线。我们认为，在储能行业需求放量，充电桩市场行业景气度上行的外部环境下，公司储能与充电桩业务有望实现快速放量，公司体量有望迈向新层级。叠加公司持续完善产品全球布局，海外储能与充电桩市场有望持续贡献增量。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕电力电子技术，电力电子设备优质供应商 公司成立于2007年，2017年深交所上市，是国家创新基金、深圳市科技研究开发计划入选企业。公司是专业的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，主要业务属于国家性战略新兴产业中的节能环保、新能源领域。 专注电力电子技术，十五年筑就优越品质 公司前身盛弘电气有限公司成立于2007年。2008年，盛弘电气推出国内第一款模块化APF，成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业。2011与2012年，盛弘电气先后进军充电桩与储能变流器市场。2015年，盛弘电气完成股改，正式更名为深圳市盛弘电气股份有限公司。2019年，公司建成深圳湾超级办公室，西安盛弘研发基地与苏州/惠州盛弘制造基地也陆续投产，公司经营规模持续扩大。公司始终以研发为核心，以电力电子技术为基石，逐步沿着电能质量设备、新能源电力设备、工业配套电源方向持续加大研发投入，融入全球产业链，实现快速发展。 图表1：盛弘股份历史沿革 优秀电力电子设备供应商。公司业务主要分为电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备四个板块： 电能质量设备产品适用于石油矿采、轨道交通、汽车工业、公共设施、电力系统等三十多个行业，拥有有源滤波器与静止无功发生器等具有竞争力的产品。 电动汽车充电桩主要应用于电动汽车充电站、停车场充电装置等场景，涵盖一体式直流充电桩与交流充电桩等产品。 新能源电能变换设备产品适用于集中式光伏电站、分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等领域，提供储能变流器、光储一体机与储能集装箱以满足市场多样化需求。随着新能源行业蓬勃发展的市场导向逐渐显著，公司正逐步加大对新能源电能变换设备的研发与市场投入。 电池化成与检测设备主要面向各电芯、电池与电动汽车生产商，为各类电芯与电池提供品质与性能测试服务。 图表2：公司业务板块及产品 实际控制人行业工作经验丰富，掌舵公司发展方向 截止最新，公司实际控制人为方兴先生，持股比例为18.75%，无一致行动人。排名第二、第三的股东为盛剑明（6.02%）、肖学礼（4.86%），其余股东各自持股比例均未超过2%。实际控制人人方兴任公司董事长、总经理职位，以硕士学位毕业于西安交通大学，1994~2000年任职于广州宝洁有限公司，2000~2007年任职于广州捷普电子有限公司，积累了丰富的电气行业从业经验，随后创办了盛弘电气有限公司，并担任实控人至今。 公司控股子公司业务主要覆盖新能源电能变换设备及电池化成及检测业务。重要全资子公司包括苏州盛弘、惠州盛弘、西安盛弘、北京盛弘、美国盛弘、澳洲盛弘等，另有重要非全资子公司惠州电源也涉及公司主营业务相关研发、销售及运维环节。 图表3：公司股权结构（截至2023年6月30日） 核心财务指标持续增长，主营业务成长性良好 核心财务指标持续增长，2022年公司成长趋势延续。公司2018~2022营业收入分别为5.31/6.36/7.71/10.21/15.03亿元，同比增速分别为17.72%/19. 69%/21.31%/32.41%/47.16%。公司2018~2022年归母净利润分别为0.48/0.62/1.06/1.13/2.24亿元，同比增长5.36%/27.99%/70.99%/6.93%/97.04%，其中，2022年增速大幅提升，主要系收入增长+毛利率提升+费用率下降明显战略性投入的规模效应持续凸显。23Q1归母净利润达0.63亿元，YOY+172.53%，主要系储能业务和充电桩业务实现了大幅提升。 图表4：公司营业收入及增速 图表5：公司归母净利润及增速 营收拆分：2022全年营收同比增长47.16%，增速提高14.75pct。主要系： （1）"十四五"纲要等政策刺激高端装备制造业快速发展，公司电能质量设备业务稳定增长，2022年实现营收5.12亿元，同比增长26.69%；（2）受新能源电动汽车市场风口推动，充电桩业务发展势头良好，产品出货持续增加，22年实现营收4.26亿元，同比增长116.96%；（3）锂电池厂商持续扩大锂电池的生产需求，带动公司电池化成与检测业务营收增长，22年营收2.58亿元，同比增长72.37%。 新能源电能变换设备业务成为公司重要营收来源。2018-2021年，公司新能源电能变换设备业务营收占比分别为8.79%、15.59%、16.10%、23.51%，呈持续上升趋势。2022年，电能变换设备营收贡献下降至17.02%，主要系充电桩业务营收增速提升，22年充电桩业务营收贡献同比提升9.11pct，达28.33%。未来，公司仍会依托这四个业务板块持续开拓新市场与新客户，并不断提高产业链的广度与深度。 图表6：公司各业务板块收入（亿元） 图表7：2018-2022公司营收构成 毛利结构：2022全年公司综合毛利率为43.85%，同比略微下降0.35pct，基本维稳。2018-2020年，公司综合毛利率持续上升，2020年为48.19%，其后，受原材料价格上涨导致的价格传导影响，2021年公司综合毛利率同比下降4.69pct，为43.50%，2022年上游原材料尤其是电芯的价格仍然高企，致使公司毛利率基本维持2021年水平未变。此外，看新能源电能变换设备业务，2021年，公司新能源电能变换设备毛利率下降幅度较大，由2020年的48.38%降至36.16%，主要系上游原材料价格上涨叠加IGBT供应瓶颈双重影响。2022年，前述影响得到缓解，毛利率回升至43.80%。 毛利贡献方面，公司新能源电能变换设备毛利润占比持续上升。新能源电能变换设备毛利润贡献占比由2018年的9.22%提升至2021年的19.54%，2022降至17.00%，主要系充电桩业务及电池检测及化成设备业务发展加速。 2018-2020年，公司充电桩业务毛利润贡献占比持续提升至27.02%，2021年下降至15.96%，主要系充电桩收入下滑带动盈利贡献减少，2022年回升至22.80%。2018-2022年，公司电能质量设备业务以40%的营收占比贡献了近50%的毛利润，主要系公司电能质量设备业务毛利率较高，高于公司综合毛利率。目前，公司毛利润构成基本稳定，已逐渐达成平衡。 图表8：公司各业务板块毛利率及综合毛利率 图表9：2018-2022公司毛利润构成 费用结构 ： 期间费用率下降叠加费用结构优化， 研发投入大幅增加 。 2018-2022公司期间费用率持续下降，由2018年的34.66%降至2021年的31.50%，22年进一步下降至27.56%。主要系销售费用率的快速下降，由2018年的18.54%降至2022年的13.93%，规模效应持续凸显。公司研发费用率相对上升，2021年研发投入1.13亿元，同比增长41.17%，2022年趋势延续，研发投入1.40亿元，同比增长30.40%。费用结构方面，公司研发费用占比持续上升，由2018年的26.24%增长至2022年的35.72%，销售费用占比总体下降，由2018年的53.50%降至2021年的45.69%，2022年回升至50.55%。成本控制叠加规模效应使得销售费用率不断减少，加大战略性投入使得研发费用率逐步上升，公司费用结构持续优化。 图表10：近年来公司费用率 图表11：近年来公司期间费用构成 电能质量治理：行业先驱，先发优势带动规模增长 电能质量治理技术逐渐成熟，市场规模不断扩大 电能质量治理技术发展演进过程。电能质量问题主要包括谐波、无功和三相不平衡，其治理主要集中于谐波治理和无功补偿两项技术，我国谐波治理技术主要经历了从无源滤波到有源滤波的演变，有源滤波（APF）由于具有良好动态性能，发展成为主流谐波治理技术。无功补偿技术的发展大致经历了同步调相机、开关投切固定电容器、静止无功补偿器（SVC）、静止无功发生器（SVG）四个过程。 图表12：电能质量治理主要技术发展历程 电能质量治理下游市场需求日益扩大。近年来随着经济发展，社会总发电规模及用电规模不断增长，受电力改革加速、新能源发电大量并网、政府及社会对电能质量重要性认识的不断深化等因素影响，电力工业发电、供电、用电等环节，以及轨道交通、半导体、机械、汽车制造以及通信等领域都对电能质量提出了新需求，电能质量治理市场规模不断扩大。根据智研咨询分析，2019年我国电能质量治理市场总规模为1210.50亿元，预计2025年将增长至1720.80亿元，年复合增长率为6.04%。 图表13：2018-2022年全国电力工业数据 图表14：2018-2022年新能源新增装机（万千瓦） 深耕电能质量设备多年，产品体系完备 公司具有完备的电能质量治理产品体系。作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，公司首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，在电能质量领域不断拓展产品类型及应用领域，形成了有源电力滤波器（APF）、静止无功发生器（SVG）、增强型静止无功发生器（ASVG）电流质量治理三大模块产品。除此之外，公司在此基础上不断完善产品体系，推