晨会纪要

晨会纪要 2023年07月10日 晨会纪要20230710 证券分析师： 证券分析师：周啸宇 执业证书编号：S0630519030001 邮箱：zhouxiaoy@longone.com.cn联系人： 王珏人 wjr@longone.com.cn 重点推荐 1.我国实际利率水平相对偏高——宏观周报（20230703-20230709） 2.时薪增速坚挺，6月核心通胀可能仍高——海外观察：2023年6月FOMC 财经要闻 1.国务院总理李强会见美国财政部长耶伦。 2.6月我国外汇储备规模为31930亿美元。 3.WTI原油小幅反弹。 正文目录 1.重点推荐3 1.1.我国实际利率水平相对偏高——宏观周报（20230703-20230709）3 12.时薪增速坚挺，6月核心通胀可能仍高——海外观察：2023年6月FOMC4 2.财经新闻5 3.A股市场评述7 4.市场数据8 1.重点推荐 1.1.我国实际利率水平相对偏高——宏观周报（20230703- 20230709） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：目前，我国名义利率较低，但实际利率过高，即高于美欧等发达国家，也处于我国历史上的顶部区域。下半年CPI回升的斜率可能偏缓，实际利率水平可能会仍然偏高，进而可能会抑制投资和消费。结合我们此前的结论，金融市场的投资收益率相对实体经济过高，不利于更多资金流入实体经济。我们认为，需要通过降低政策利率引导市场使实际利率降低，以促进投资、鼓励消费，提振经济复苏，使通胀温和上升。 费雪效应中的实际利率。根据费雪效应的定义，名义利率=实际利率+通货膨胀率。因此，实际利率=名义利率-通货膨胀率。考察利率对行为和配置资源的作用，主要以真实利率（也称实际利率，即名义利率减去通胀率）为尺度。实际利率如果长期偏高，会导致社会融资成本较高，企业生产经营和个人消费或面临一定困难，不利于调动企业的投资积极性和经济可持续发展；实际利率如果长期偏低，也可能造成投资过度、产能过剩、资产价格泡沫等问题。我们选取十年期国债收益率作为名义利率，CPI同比作为通货膨胀率，以判断当前的实际利率水平。 我国名义利率较低，但实际利率远高于美国。2022年以来，美国十年期国债收益率在持续加息的影响下总体上行，今年6月均值为3.75%。而我国十年期国债收益率为2.67%，中美利差倒挂108个基点。但是，美国5月CPI仍高达4.1%，仍高于美联储2%的目标值，也远高于中国的0.2%。经测算，截至今年5月，美国实际利率约为-0.53%，处于历史相对低位，对经济仍有较大促进作用。我国实际利率为2.52%，对经济具有相对抑制作用。2019年，中美实际利率较为接近，但2020年9月至今，中国实际利率明显高于美国，其中2022 年2月中美实际利率之差最高达到7.94%，随后逐步回落至2023年5月的3%。虽然目前中国名义利率较美国更低，但考虑通胀之后，中国实际利率仍远高于美国，也远高于日本、欧盟等。 纵向来看，我国实际利率位于历史高位。从名义利率来看，今年以来中国十年期国债收益率总体呈窄幅下行态势，1月均值为2.88%，6月则降至2.67%，名义利率处于历史相对低位。但今年国内通胀水平回落得更快，4月CPI降至2021年3月以来的低点（0.1%）， 5月小幅回升至0.2%，导致实际利率偏高。经测算，截至今年5月，中国实际利率约为2.52%，为2021年4月以来的高点。剔除因春节错位导致CPI波动较大形成的异常值，此前实际利率高于2.5%的阶段出现在2020年10月至2021年3月、2009年2月至2009年11月、 2003年2月之前。以上几个阶段中，均是在货币政策经历过一段时间的宽松之后，经济基本面明显改善，名义利率同步回升，但彼时CPI受高基数影响，持续性出现负值，最终导致名义利率处于高位，而目前经济回升低于预期，CPI回升力度不足，实际利率过高对经济的不利影响可能会比较大。 下周关注：1）中国6月通胀数据。2）中国6月金融数据。3）中国6月进出口数据。 4）美国6月CPI。 风险提示：地缘政治风险；海外金融事件风险。 1.2.时薪增速坚挺，6月核心通胀可能仍高——海外观察： 2023年6月美国就业数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 核心观点：6月美国就业指标总体偏弱，非农就业与失业率均指向就业市场供需缺口收敛。服务业和政府部门是就业增长的主要行业，但服务业的就业增长速度较上月明显放缓。薪资增速坚挺，但服务部门时薪增速趋于放缓，时薪上升较快的行业主要是制造业。6月核心通胀可能仍高，美联储7月加息概率较大，但9月不一定继续加息。 6月美国就业指标总体偏弱。非农就业与失业率之间的分歧有所弥合，均指向就业市场供需缺口收敛。服务业和政府部门是就业增长的主要行业，但服务业的就业增长速度较上月明显放缓。服务业的新增就业人数仍高达12万人，但较5月下降了11.5万人，其中教育和 保健服务新增就业人数最高，为7.3万人；政府部门新增就业人数继续走高，6月新增6万 人，前两个月分别为4.7万和3.8万；制造业新增就业7千人，较过去几个月有小幅度的恢复。 薪资增速坚挺，但服务部门时薪增速趋于放缓。非农私人企业全体员工的平均时薪仍高达33.58美元，环比增速为0.4%，与上月持平。时薪上升较快的行业主要是制造业。商品生产行业平均时薪环比上升了0.5%，前值为0.39%，其中制造业平均时薪环比增长0.72%；服务业时薪环比增长0.3%，环比增速已经连续2个月放缓，这与分行业的新增就业人数趋势是一致的。 6月核心通胀可能仍高，但7月起有望降温。由于时薪增速仍坚挺，6月核心通胀可能仍会走高，但制造业小幅恢复、服务业快速降温的趋势可能仍将持续一段时间，将带动未来时薪增速下行。由于美国的劳动生产率自2022年起不断下滑，“工资-通胀”螺旋大概率没 有被触发，预计7月起时薪增速的下行将有效推动核心通胀放缓。 美联储7月加息概率较大，但9月不一定。6月的通胀与就业数据将是7月25-26日FOMC会议召开时的重要依据。尽管就业总体比较疲弱，但从时薪数据来看，6月核心通胀可能仍高。除非租金价格大幅下行，否则6月核心通胀依然较高，将推动美联储在7月继续 加息25个基点。尽管美联储放出了将继续加息2次的前瞻指引，但指引本身只是一种引导预期、辅助货币政策效果的手段，美联储的主要决策依据仍是通胀和经济数据。由于就业市场转弱，7月和8月的核心通胀仍有望降温，美联储9月是否继续加息仍有较高的不确定性。 市场上调7月加息预期，对经济前景的预期有所改善。数据公布后，联邦基金利率期货计价的7月加息25bps的概率从87%上修至93%；9月加息25bps的概率为70.6%，加息50bps的概率为24.2%。美债收益率的期限利差倒挂幅度有所减小。由于3月期美债收益率前几天已经有小幅上行，数据公布后基本保持不变；10期美债收益率小幅上行1bps，这可能是由于市场认为时薪增速坚挺将有利于美国消费。相比6月30日，10年-3个月期美债收益率倒挂幅度缩小了22bps。 风险提示：银行业流动性风险发酵可能影响美联储利率决策。 2.财经新闻 1.国务院总理李强会见美国财政部长耶伦 国务院总理李强7月7日下午在人民大会堂会见美国财政部长耶伦。 李强表示，世界需要总体稳定的中美关系，中美两国能否正确相处事关人类前途命运。去年习近平主席同拜登总统在印尼巴厘岛成功会晤，达成一系列重要共识，为中美关系指明了方向。相互尊重、和平共处、合作共赢是国与国相处的基本之道，也是正确之道。中华文明历来讲究以和为贵，反对霸道霸凌。希望美方秉持理性务实态度，同中方相向而行，推动中美关系早日重回正轨。 李强指出，中美经济利益紧密交融，互利共赢是中美经济关系的本质，加强合作是双方的现实需求和正确选择。中国的发展对美国是机遇而不是挑战，是增益而不是风险。把经济合作泛政治化、泛安全化，不利于两国乃至全球经济发展。双方应通过坦诚、深入、务实交流，就双边经济领域的重要问题加强沟通、寻求共识，为中美经济关系注入稳定性和正能量。中美应加强协调合作，携手应对全球性挑战，促进共同发展。 耶伦表示，美方不寻求“脱钩断链”，无意阻碍中国现代化进程，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤达成的共识，加强沟通，避免因分歧导致误解，在稳定宏观经济、应对全球性挑战方面加强合作，寻求美中经济互利双赢。 （来源：中国政府网） 2.6月我国外汇储备规模为31930亿美元 国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年6月末，我国外汇储备规模为31930亿美 元，较5月末上升165亿美元，升幅为0.52%。2023年6月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济回升向好态势明显，高质量发展稳步推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。 （来源：国家外汇管理局官网） 3.WTI原油小幅反弹 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001，邮箱：zjk@longone.com.cn WTI原油上周出现小幅反弹，于周五收于73.86美元/桶，周平均价涨幅3.29%。截至2023年6月30日当周，美国原油产量为1240万桶/日，同比增长30万桶/日。截至7月7 日当周，美国钻机数680台，较去年同期减少72台；其中采油钻机数540，较去年同期减 少57台，降幅继续扩大。6月30日当周，美国炼厂吞吐量为1603.0万桶/日，开工率91.1%。 俄罗斯承诺进一步减产，原油出口跌至四个月低点。根据油轮跟踪数据，俄罗斯6月份海运原油出口量环比下降10%，降至2月份以来的最低水平，原因是对印度和中国炼油厂的销售从高点回落。标普海上商品数据显示，6月份原产于俄罗斯的海运原油发货量平均为346万桶/日，为2月份以来的最低水平，不过仍比俄乌冲突前平均水平310万桶/日高12%。 数据显示，流向印度的原油流量下降幅度最大，当月减少了30万桶/日，而对中国的原油出口则下降了15万桶/日。然而，其他一些目的地的发货量有所增加，6月份埃及的发货量为 17.5万桶/日，希腊的船对船转运量增至15万桶/日，为2月份以来的最高水平。原油出口下降是在5月份创下12个月高点之后出现的，当时印度炼油商抢购了新高数量的俄罗斯折 价原油，不久俄罗斯承诺8月份额外削减50万桶/日的出口量，以支撑全球油价，但鉴于今年出口量较大，俄罗斯可能难以执行额外减产。6月30日，运往印度西海岸的乌拉尔原油相对于远期布伦特原油的折扣收窄至9.60美元/桶，这是自1月18日开始评估价差以来的最窄价差。 美国能源部7月7日宣布计划回购约600万桶含硫原油，要求在10月和11月向德克 萨斯州BigHillSPR场地交付600万桶含硫原油。投标截止时间为中部时间7月19日上午 10点，合同将在不晚于8月3日授予。根据美国能源情报署的数据，截至6月30日当周， SPR原油库存3.4716亿桶，为1983年8月以来的最低水平。美国能源部10月份制定了一项计划，当WTI原油价格处于或低于67-72美元/桶时，将回购原油以补充SPR。7月7日，NYMEX近月原油价格上涨2.06美元，至每桶73.86美元，延续了6月底以来因OPEC+减产和炼油厂开工率高而形成的涨势。 沙特能源部长7月5日表示，全球石油需求正在上升，尽管各国央行正在努力抑制通 胀，OPEC+的产量限制将扭转充斥市场的负面情绪。6月4日，沙特阿拉伯宣布，继10月 份以来OPEC+集