美联储加息预期强化，价值因子表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.1%、-0.44%、-0.62%和-1.22%。 经济面上，过去一周中国没有太多的经济数据公布。经济面和市场的扰动，更多是来源于美国市场。上周四(7月6日),美国公布6月份的ADP就业人数增49.7万人，为去年2月以来的最大月度涨幅，远超上个月的27.8万人。强劲的就 业情况强化了市场对于7月美联储加息的预期，使得国内外成长股都出现了一定的承压，使得过去一周资金选择更偏防守属性的价值板块。但是如果短期内不再出现美国通胀数据重新超预期或者经济数据超预期的情况，我们预估成长股只是短期间的承压。而这样的回调，其实是比较好的建仓成长板块的机会。不过或许短期内会维持价值占优的局面。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放130亿元，到期11820亿元，整体通过公开市场操作净回笼11690亿元。过去一周整体流动性整体较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.779%和1.8841%，较上周分别下降28.40BP和124.32BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.084%和2.138%，较上周分别下降1.50BP和3.00BP。我们预期在弱复苏的预期下流动性会保持总量宽松。 结合经济面和流动性来看，在目前维持经济弱复苏且流动性充足的情形下，虽然在加息预期强化的短期，大盘价值占优的可能性较大，但是中期来看还是小盘成长更有上涨的空间。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，较6月份的0%大幅上调，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度由6月份的100%转为0%。择时策略2023年至今收益率为0.25%，同期Wind全A收益率为3.05%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、基础化工、轻工制造、机械、汽车及农林牧渔。本周策略维持石油石化、基础化工、机械、汽车及农林牧渔的配置，将家电行业配置切换为轻工制造。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.25%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.13%，超额收益为0.37%；截至2023年7月7日，行业轮动策略的年化收益率为13.57%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.87%，信息比率为0.84。 量化选股因子方面，波动率、技术、价值、反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、价值、反转因子均表现不错，在四个股票池中均取得了较高的正多空收益，技术因子在沪深300、中证500和中证1000股票池中的多空表现也较为不错。 过去一周，随着加息预期的抬升，成长因子承压明显，而价值因子表现良好。伴随着市场的回调资金风偏的下降和市场结构从成长往价值的切换，导致反转、技术和低波动率因子的表现良好。未来一周，若市场继续演绎加息预期强化的逻辑，价值因子和波动率因子有望持续表现；若美债10年利率和美元指数重新回落，我们预期成长因子会迎来反扑。 可转债因子方面，上周转债估值和正股一致预期因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年7月7日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.1%、-0.44%、 -0.62%和-1.22%。 上周，行业指数涨多跌少。综合金融、煤炭、汽车、交通运输及石油石化等16个行业指数上涨，其中综合金融行业指数涨幅最大,周涨幅达3.78%，计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械及通信等14个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.91%。 上周，国内煤价触底反弹，秦皇岛、山西、内蒙、新疆等多地煤企提涨煤价，尽管如此煤炭发运成本依然高于市场价格；随着夏季来临，电量需求增加，将可能带来煤炭库存加速消化，电厂煤炭拉运需求有望提升。煤炭板块正处于高盈利、低估值的优势，因而在上周实现领涨。 汽车行业方面，根据乘联会的数据，6月乘用车市场零售量为189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%。其中，新能源车市场零售量为63.8万辆，同比增长19%，环比增长10%，新能源车的渗透率达到33.6%。此外，乘用车在海外市场的需求也非常旺盛，2023年1-5月，狭义乘用车的出口销量达到145万辆，同比增长102.3%。比亚迪、上汽等车企纷纷宣布在海外进行投资建厂，整体显示汽车行业的基本面向好。 根据上周发布的23年26周（6月26日至7月2日）民航运行数据，全国民航执行客运 航班量近10.2万架次，环比前一周上升1.7%，同比2022年上升61.7%，同比2019年上升0.8%，表明随着暑期到来，航空运输需求正逐渐增长，航空公司也同步加大运力投放，东航、南航、春秋航空和吉祥航空等航司纷纷增加航班和加班航班的计划，预计承运旅客数量较2019年增长超过两成。需求拉动供给，进而可能带动了交通运输板块的增长。 石油化工行业的增长很可能受益于纺织服装行业消费的复苏。国内纺织服装消费持续复苏，导致对长丝等石油化工产品的需求增加。根据数据统计，1-5月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品同比增长14.1%，这对石油化工行业的长丝需求起到了支撑作用。其次，长丝出口订单转暖也是推动市场行情上涨的重要原因。根据海关数据，1-5月份中国长丝出口量同比增加40.4万吨，达到174万吨，增幅为30%。特别是对印度的出口增长强劲，同比涨幅达到248%。这显示了长丝出口市场的复苏和增长，为石油化工行业带来了积极的影响。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中计算机行业净流出资金最多，约为202亿元，机械、电力设备及新能源行业净流出也较多，分别约200亿元和186亿元。少量流入行业主要为煤炭（19亿元）、非银金融（12亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在食品饮料、医药行业，流入资金集中在汽车行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.30% 2.24%2.67% 2.30% 0.82% 0.13%-0.10% -0.44% -0.62% -3 -0.56% -1.07% 1.81% .15 % 2.56 - % - 22% -1. 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 1.040 净1.020 值 （ 比1.000 初 值0.980 12,000两 市 成 交10,000额 （ 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 为 1 ）0.960 0.940 06/3007/0307/0407/0507/0607/07 亿 8,000元 ） 6,000 -4.0% -2.51% 2023/6/162023/6/212023/6/302023/7/7 沪深两市日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 综煤汽交合炭车通金运 融 用事业 务 行业等权 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 融输 石有非钢油色银铁石金行 化属金 农电建电林子筑力牧及 渔公 房消纺地费织产者服 服装 商中食轻银贸信品工行零一饮制 售级料造 综基建合础材化 工 医家通机药电信械 国电计传防力算媒军设机 工备 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40纺织服装 汽车3.01% 家电 30电力及公用事业 纵轴：北向资金净流入（亿） 20通信 10 综合商贸零售 综合金融3.78% 交通运输2.62% 0 -10 -20 -30 电力设备及新能源 计算机传媒 机械 医药 有色金属 国防军工 基础化工 电子 建筑 建材 银行 轻工制造 房地产 煤炭3.37% 钢铁 非银行金融 石油石化 -40 食品饮料 消费者服务 农林牧渔 -50 -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面通胀和金融数据会逐步公布，观察6月的通胀数据是否会有起色，还有6月的信用扩张情况是否重新拐向。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 7/037/047/057/067/077/087/09 中6月财新制造业PMI 过去50.5(50.9) 中6月财新服务业PMI 53.9(57.1)美 6月ISM非制造业PMI 53.9(50.3) 美6月非农就业人口 20.9(30.6) 一周美 6月ISM制造业PMI 46.0(46.9) 美联储 货币政策会议纪要 7/10 7/11 7/12 7/13 7/14 7/15 7/16 中6月CPI同比6月M1同比 6月PPI同比中6月M2同比 美 6月CPI同比 中6月出口金额同比 美6月PPI同比 中70个大中城市住宅 销售价格月度报告 未来 一周6月社融融资规模 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国没有太多的经济数据公布。经济