转债市场周报：转债供给迎来季节性回暖

证券研究报告|2023年07月09日 转债市场周报 转债供给迎来季节性回暖 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月3日-7月7日） 股市方面，上周大盘先扬后抑，震荡调整。周一大盘实现7月开门红，三大指数全线收高，成交额突破万亿，前期表现较弱的非银金融、交通运输和食品饮料领涨，传媒、机械设备、计算机跌幅靠前；周二市场低开高走，汽车产业链个股集体大涨，机器人概念再度活跃，受前日商务部和海关总署对锗和镓做出口限制影响，云南锗业涨停；周三大盘震荡下行，对镓和锗的限制出口消息发酵推动有色和钢铁板块领涨，细分来看稀土、稀土永磁和小金属涨幅较大，而前期热点板块光通信、6G和AI机器人领跌；周四继续缩量调整，钢铁、有色回调幅度较大，医药、银行和消费也有所调整，人工智能大会在上海开幕的利好消息使得AI概念股反弹，CPO、存储芯片等方向领涨；周五大盘延续调整，三大指数均小幅下跌，个股跌多涨少，农业、公用事业、电力板块逆势走强。 债市方面，7月进入了政策的验证期，近日商务部透露将下发刺激家居消费的相关文件，此外月底政治局会议将对下半年经济工作进行部署，但市场对此较为谨慎，上周10年期国债利率在2.64%附近窄幅震荡。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.10%，价格中位数+0.11%，我们计算的转债平价指数全周-0.95%，全市场转股溢价率与上周相比+1.10%。个券层面，除去上周上市的新券之外，联创（智能驾驶&车载光学）、新致（AI+保险）、华锋（低压化成铝箔）等科技类转债以及新港、超达等双高券涨幅居前，淳中（芯片+国防军工）以及贝斯、锋龙等人形机器人概念转债调整较大。 观点及策略（7月10日-7月14日） 转债供给迎来季节性回暖。上周共4只转债上市，合计规模44.80亿元，其 中包括规模36.80亿元的恒邦转债，以及金埔、国力、山河几只发行总额不 到10亿元的小规模个券。此次为继5月29日光力转债上市之后首批新券上市，结合历史上转债发行情况来看，转债供给或迎来季节性回暖。 5月常为转债供给空窗期，7月或迎来上市小高峰。我们统计了近几年转债 的月度发行情况，可以看出转债发行具有明显的季节性特征，其中5月通常为转债发行的空窗期，而6月出现明显回暖。2020年以来发行的转债从公告发行到上市平均历时30天，故6月公告发行的转债或多于本月上市。 关注定价合理的新券。估值方面，当前各平价区间转股溢价率仍处于历史80%以上分位数，上周【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标进一步上升，转债较正股性价比不佳。而新券由于流动性较强，在上市初期往往表现较好，建议关注定价合理的新券。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 231.1469 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6421 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0503/28.8890/8.5682 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-权益市场震荡，转债估值压缩》——2023-07-02 《转债市场周报-寻找正股尚处低位的弹性品种》——2023-06-25 《转债市场周报-转债市场连续放量，密切关注政策变化》——2023-06-18 《转债市场周报-低价转债风险仍存，博弈下修需综合考量》— —2023-06-11 《转债市场周报-把握结构性投资机会》——2023-06-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债供给迎来季节性回暖 上周市场焦点（2023/7/3-2023/7/7） 股市方面，上周大盘先扬后抑，震荡调整。周一大盘实现7月开门红，三大指数全线收高，成交额突破万亿，前期表现较弱的非银金融、交通运输和食品饮料领涨，传媒、机械设备、计算机跌幅靠前；周二市场低开高走，汽车产业链个股集体大涨，机器人概念再度活跃，受前日商务部和海关总署对锗和镓做出口限制影响，云南锗业涨停；周三大盘震荡下行，对镓和锗的限制出口消息发酵推动有色和钢铁板块领涨，细分来看稀土、稀土永磁和小金属涨幅较大，而前期热点板块光通信、6G和AI机器人领跌；周四继续缩量调整，钢铁、有色回调幅度较大，医药、银行和消费也有所调整，人工智能大会在上海开幕的利好消息使得AI概念股反弹，CPO、存储芯片等方向领涨；周五大盘延续调整，三大指数均小幅下跌，个股跌多涨少，农业、公用事业、电力板块逆势走强。 分板块看，上周申万一级行业涨跌参半，其中汽车（+2.69%）、石油石化 （+2.18%）、交通运输（+2.02%）、有色金属（+1.78%）、非银金融（+1.69%）收涨；传媒（-5.21%）、电力设备（-3.01%）、国防军工（-2.42%）、通信 （-2.42%）、计算机（-2.31%）、医药生物（-2.06%）跌幅居前。 债市方面，7月进入了政策的验证期，近日商务部透露将下发刺激家居消费的相关文件，此外月底政治局会议将对下半年经济工作进行部署，但市场对此较为谨慎，上周10年期国债利率在2.64%附近窄幅震荡。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.10%，价格中位数 +0.11%，我们计算的转债平价指数全周-0.95%，全市场转股溢价率与上周相比+1.10%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.19%、-1.04%、-0.47%，目前处于历史85%、88%、89%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/7/7） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场社会服务（+2.30%）、农林牧渔（+1.26%）、有色金属（+1.03%）、交通运输（+0.97%）、汽车（+0.88%）表现较好，上周石油石化（-0.78%）、国防军工（-0.63%）、家用电器（-0.62%）、电力设备（-0.55%）行业收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/7/3-2023/7/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除去上周上市的新券之外，联创（智能驾驶&车载光学）、新致（AI+保险）、华锋（低压化成铝箔）等科技类转债以及新港、超达等双高券涨幅居前，淳中（芯片+国防军工）以及贝斯、锋龙等人形机器人概念转债调整较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/7/3-2023/7/7)图4：转债跌幅前十个券（2023/7/3-2023/7/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3708.99亿元，日均成交额为741.80亿元，较上周小幅上升。 观点及策略（2023/7/10-2023/7/14） 转债供给迎来季节性回暖。上周共4只转债上市，合计规模44.80亿元，其中包 括规模36.80亿元的恒邦转债，以及金埔、国力、山河几只发行总额不到10亿元 的小规模个券。此次为继5月29日光力转债上市之后首批新券上市，结合历史上转债发行情况来看，转债供给或迎来季节性回暖。 5月常为转债供给空窗期，7月或迎来上市小高峰。我们统计了近几年转债的月度 发行情况，可以看出转债发行具有明显的季节性特征，其中5月通常为转债发行的空窗期，这与《证券发行与承销管理办法》相关规定有关。根据第十七条规定：“上市公司发行证券，存在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经股东大会表决通过但未实施的，应当在方案实施后发行。”4月末为上市公司年报、一季报的集中披露时间，彼时公司一并发布利润分配预案，而利润分配方案的正式实施往往在年报披露期之后，集中在5月。历史来看5月发行的转债仅为极少数，而6月出现明显回暖。经统计，2020年以来发行的转债从公告发行到上市平均历时30天，故6月公告发行的转债或多于本月上市。 关注定价合理的新券。估值方面，当前各平价区间转股溢价率仍处于历史80%以上分位数，上周【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标进一步上升，转债较正股性价比不佳。而新券由于流动性较强，在上市初期往往表现较好，建议关注定价合理的新券。 图5：2020年以来转债月度发行数量（只）图6：6月公告发行的转债一览 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2023/7/7），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.23%、30.93%、25.44%、19.71%、16.99%、16.53%，位于2003年以来/2010年以来86%/87%、 85%/86%、88%/90%、89%/90%、92%/93%、95%/99%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.35%，位于2003年以来/2010年以来的54%/51%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.06%，位于2003年以来/2010年以来的83%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.08%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/92%分位值。 图7：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计234只，合计规模3653.1亿，其中已获核准41 只，获核准规模合计410.9亿；已过会19只，规模合计204.4亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/07/07） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 立中集团 9.00 证监会核准 中原证券股份有限公司 2023/7/7 易瑞生物 3.28 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/7/6 新疆众和 13.75 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/7/6 神通科技 5.77 证监会核准 浙商证券股份有限公司 2023/7/6 深信服 12.15 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/5 兴瑞科技 4.62 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/7/5 开能健康 2.50 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023/7/4 煜邦电力 4.11 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/7/1 金田股份 14.50 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/6/30 福蓉科技 6.40 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/6/30 宇瞳光学 6.00 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/30 荣晟环保 5.76 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/6/30 冠中生态 4.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/6/30 盟升电子 3.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 双良节能 26.00 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/6/29 深圳燃气 30.00 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/6/29 天源环保 10.00 证监会核准 中天国富证券有限公司 2023/6/29 华设集团 4.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 金宏气体 10.16 证监会核准 东吴证券股份有限公司 2023/6/28 星球石墨