策略周报：中报窗口期，聚焦高景气

证券研究报告|2023年07月09日 策略周报 中报窗口期，聚焦高景气 核心观点策略研究·策略周报 策略观点：中报窗口期，聚焦高景气 轮动降速但仍处于偏高位置，前期估值压缩且处于低位的品种更受青睐。传媒行业持续熄火，三周累计跌幅超15%，AI部分止盈资金重新进入估值压制板块，TMT+中特估演绎分化存真，市场本周窄幅震荡，行业轮动速度快速下降，但对比2019年初至2022年10月，仍处于75%分位数左右的偏高位置。近一个月表现最好的行业包括汽车、通信、机械、家电、农业、电子、军工，其中农业、汽车年初至今估值压缩最高，且估值位于近两年20%分位数以下；家电6月初估值水平位于近两年5%分位数以下;TMT中表现最好的通信，亦是TMT板块里唯一一个估值处于近两年50%分位数以下的行业。 指数+个股视角寻找中报景气。以预增指数作为自上而下的代表性视角，高景气组合在中报预告密集披露期有较好表现。全量样本视角下，高增速个股在7-8月整体表现优于低增或业绩负增个股。业绩预告视角下，电力设备、建筑材料、社会服务披露率较高，业绩高增个股数量较多，汽车行业披露预告类型均为预增或略增，中位数、整体法口径下的业绩预告增速均超过50%，较2023Q1有显著改善。综合一致预期与业绩预告看，公用事业、汽车、家电、社服、纺服等行业更符合“中报景气”的配置思路。 TMT分化存真，关注产业趋势+长期确定性。5月之后，TMT产业链分化存真的逻辑越发明晰。站在当下时点往后看，TMT产业链正在消化前期过高的交投热情与部分估值泡沫，在阶段性调整后，真正具备业绩竞争力、商业模式竞争力的优质企业仍有望开启独立行情。需求周期视角下，半导体产业链景气度处于磨底通道且拐点渐近，行业有望抢跑产业周期。 中报窗口期，把握景气均衡布局。1）AI分化存真：自下而上寻找优质企业；自上而下关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体；2）季报景气主线：综合一致预期与业绩预告看，公用事业、汽车、家电、社服、纺服等行业更符合“边际有改善+前期未超涨”的配置思路；3）分红递增+高股息线索：不确定性仍存的市场环境下，高股息具备战术配置价值；4）“双低品种”：白电、小家电、纺服、轻工等板块及细分赛道；5）“供需紧张+煤电成本可控”：关注电力运营商、煤电设备制造商、煤电重组等概念。 行情概况：国内市场小幅调整，海外市场涨少跌多。7月3日至7月7日，全球指数跌幅前三为法国CAC40、英国富时100、德国DAX。国内市场方面，各宽基指数小幅调整，行业涨跌各半，汽车、石油石化、交运分别上涨2.69%、2.18%、2.02%。主题方面，航空运输、汽车整车主题领涨。 估值：宽基指数估值小幅下降。双创估值下跌幅度较大，汽车、钢铁、电子估值上升幅度靠前；新兴产业中，传感器、智能穿戴估值上升幅度较大。 市场情绪：汽车、有色热度上升，传媒热度下降较多。 资金：融资净买入70亿，北上资金流出91.60亿。食饮、医药、银行流出 较多，汽车净流入超25亿。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7101.29/1.45 创业板/月涨跌幅(%) 2169.21/1.85 AH股价差指数 145.48 A股总/流通市值(万亿元) 76.10/67.39 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-PMI边际改善，关注中报对行情影响》——2023-07-02 《策略周报-经济复苏、结构博弈，关注AI+核心资产》——2023-06-18 《策略周报-分化中反弹，主题再突围》——2023-06-11 《策略周报-情绪改善迎反弹，后续走势怎么看？》——2023-06-04 《策略周报-高速轮动+缩量博弈,如何布局》——2023-05-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 中报窗口期，聚焦高景气5 轮动降速后，“估值低位+前期压缩”品种更受青睐5 指数+个股视角如何寻找中报景气主线6 TMT分化存真，关注产业趋势+长期确定性8 中报窗口期，把握景气均衡布局11 行情跟踪12 全球主要股指涨跌幅情况12 全球行业涨跌幅情况13 国内行业涨跌幅情况14 主题涨跌幅情况18 估值情况跟踪19 宽基指数估值19 行业估值20 热门产业赛道估值21 市场情绪跟踪22 行业换手率与成交结构22 行业相对涨跌幅与相对换手率24 资金流跟踪27 融资融券资金情况27 北上资金情况28 风险提示30 免责声明31 图表目录 图1：轮动持续降速，但仍在相对高位5 图2：各一级行业年初至今估值变化情况5 图3：估值溃缩幅度较大、估值分位数较低的行业表现较好5 图4：预增指数历年7月相对全A超额收益显著6 图5：2017年来，中报业绩高增组，7-8月表现较好6 图6：目前各一级行业业绩预告披露情况及增速汇总7 图7：2022年中报预告期间边际改善较多的细分赛道7 图8：2022年“边际改善+未超涨”赛道在窗口期表现较好7 图9：银行、美护、食饮、煤炭、钢铁覆盖机构数超3家的上市企业占比较高8 图10：钢铁、零售、家电、社服、纺服、公用行业近一个月内一致预期有所上调8 图11：TMT板块从普涨到分化存真9 图12：人工智能产业浪潮下“SCIR”各类别企业的受益区间9 图13：半导体销售额可作为半导体产业链长期景气度的代理指标10 图14：全球半导体销售额4-5月处于磨底通道10 图15：中国半导体销售额5月小幅反弹10 图16：台积电5月营收同比录得-4.94%11 图17：友达5月营收同比录得-0.78%11 图18：全球主要股指区间涨跌幅12 图19：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名12 图20：近一月全球主要股指涨跌幅排名12 图21：风格指数区间涨跌幅13 图22：全球大类行业涨跌幅情况13 图23：全球二级行业涨跌幅情况14 图24：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名14 图25：近一月申万一级行业涨跌幅排名14 图26：申万一级行业区间涨跌幅情况15 图27：上游资源板块涨跌幅情况15 图28：中游制造板块涨跌幅情况16 图29：下游可选消费板块涨跌幅情况16 图30：下游必选消费板块涨跌幅情况17 图31：TMT板块涨跌幅情况17 图32：大金融板块涨跌幅情况17 图33：环保公用&综合板块涨跌幅情况18 图34：主题涨跌幅情况18 图35：全部A股市盈率19 图36：沪深300指数市盈率19 图37：中证500指数市盈率19 图38：中证1000指数市盈率19 图39：科创50指数市盈率20 图40：创业板指数市盈率20 图41：申万一级行业估值情况20 图42：热门产业赛道估值情况21 图43：申万一级行业换手率变化与成交占比变化22 图44：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率22 图45：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化23 图46：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）24 图47：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）24 图48：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）25 图49：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）25 图50：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）25 图51：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）26 图52：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）26 图53：融资净买入额与融资余额27 图54：各行业两融占成交额之比(%)27 图55：融资资金周度净买入27 图56：融券资金周度净卖出27 图57：北上资金流入净额28 图58：北上资金区间流入28 图59：北上资金行业净买入（年初至今）29 图60：北上资金行业净买入（近五个交易日）29 图61：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)29 中报窗口期，聚焦高景气 轮动降速后，“估值低位+前期压缩”品种更受青睐 行业轮动降速，但对标2019年至2022年10月，仍在偏高的位置。近期传媒行业的持续熄火，三周累计跌幅超过15%，前期AI板块的部分止盈资金重新进入低估值板块，TMT、中特估持续分化存真，市场轮动速度下降，国信行业轮动指数本周读数位于2019年以来28%分位数，4MA慢线回落至2019年以来的61%分位数。但如果剔除2022年10月往后主题交易活跃，行业轮动中枢上行的时间段，仅以 当前读数对比2019年初至2022年10月的情况，则当前轮动速度仍位于75%分位 数附近，行业轮动速度在6月至今持续下降，但整体仍处在偏高的位置。 图1：轮动持续降速，但仍在相对高位 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 近一个月视角下，“估值低位+前期压缩”是高涨幅行业的共性特征。近一个月在全A仅录得1.38%涨幅的背景下，表现最好的行业包括汽车、通信、机械、家电、农业、电子、军工等，我们对比上述行业6月初和年初的估值变化情况看， 农业、汽车都属于估值压缩程度最高的行业，且上述行业6月初的估值水平位于 近两年的20%分位数以下；家电估值小幅下降，但6月初估值水平位于近两年5%分位数以下，同样处在估值底部；TMT板块内部表现最好的通信，亦是TMT板块中唯一一个位于近两年估值分位数50%以下的行业。 图2：各一级行业年初至今估值变化情况图3：估值溃缩幅度较大、估值分位数较低的行业表现较好 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 指数+个股视角如何寻找中报景气主线 以预增指数作为自上而下的代表性视角，高景气组合在中报预告密集披露期有较好表现。2017年至今，预增指数在7月相对全A超额收益显著，其中2021年相对全A的强势表现贯穿Q3。从定义上看，预增指数收纳了最近预告报告期盈利增幅大于100%或明确表示业绩将有“大幅增长的公司”，是自下而上高景气的体现。尽管在某些特定区间段预增指数标的数量较少，但从大方向看，7月仍是布局中报景气较为合适的时间窗口。 图4：预增指数历年7月相对全A超额收益显著 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 全量样本视角下，高增速个股在7-8月整体表现优于低增或业绩负增个股，2017年后上述规律尤其显著。我们将中报业绩按照100%、50%-100%、30-50%、10-30%、0-10%和负增，将全部个股分成六组，简单统计了每组个股在当年7-8月的市场表 现。不难发现，在除了2013、2015和2016年以外的年份中，中报业绩增速在50%以上的个股，7-8月整体表现优于中报业绩增速在30%以下的个股。其中2017年以来，上述规律更为显著，且中报业绩增速在100%以上的个股，在当年7-8月的表现显著领先于其他组别。 图5：2017年来，中报业绩高增组，7-8月表现较好 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 业绩预告视角下，电力设备、建筑材料、社会服务披露率较高，业绩高增个股数量较多，汽车行业当前预喜率高。截至2023年7月7日，从披露率看，业绩预告 +业绩快报的综合披露口径下，社会服务、建筑材料、电力设备披露率分别达到6.49%、6.41%和6.34%。电力设备行业目前已披露业绩预告的标的数量达22只，整体法口径下业绩增速下限为86.7%、业绩增速上限为122.7%，相较2023Q1有较大程度的改善。建筑材料当前有5只个股披露业绩预告，其中3只实现扭亏，三棵树预告净利润上下限平均后的业绩增速为228.58%、东方雨虹预告净利润上下限平