业绩预告打消增长疑虑，盈利能力亮眼

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 甘源食品(002991) 业绩预告打消增长疑虑，盈利能力亮眼 2023年07月09日 事件：公司发布23Q2业绩预告。23H1公司收入预计为8.1-8.3亿元，同比 买入 上次评级 买入 投资评级 +31.6%-35.2%（单Q2收入预计为4.2-4.4亿元，同比+42%-49%）。23H1归母净利润预计为1.15-1.28亿元，同比+179.8%-211.4%（单Q2归母利润对应为0.60-0.73亿元，同比+222%-292%）。 点评： 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料首席分析师 马铮 收入42%-49%的增速高于我们的预期，Q2收入环比Q1增加，各渠道放量势能明显，会员店/零食量贩/电商等渠道释放红利。公司23年初成立各渠道事业部，目前各渠道起势明显，我们认为商超/流通/特渠等随 着产品人员进一步理顺，后续渠道势能有望进一步体现。 利润率提升亦超我们预期。23Q2对应归母净利率为14.4%-16.6%（分别按照收入和归母利润的预告下线和上线计算），环比23Q1进一步提升0.3-2.5pct，棕榈油等原材料成本下降及规模效应，推动净利率同环 比提升。公司专注细分领域口味型坚果，产品力和品牌力带来利润空间。 相关研究 盈利预测与投资评级：公司此前成立各渠道事业部，会员店/零食量贩等各渠道起势明显，棕榈油等原材料价格回落明显，公司产品力和品牌力 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 带来高盈利能力，我们看好公司完成全年股权激励目标。往后看零食赛道近年高景气度，甘源全渠道布局或将继续享有红利。公司聚焦调味坚果炒货细分领域，强产品力和品牌力契合渠道变革方向，内部事业部架构、人员激励跑通，长期有望持续高速增长。我们预计23-25年每股收益分别为2.92、3.92、4.82元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,294 2022A1,451 2023E2,019 2024E2,629 2025E3,215 增长率YoY% 10.4% 12.1% 39.2% 30.2% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 154 158 272 366 449 增长率YoY% -14.3% 3.0% 72.0% 34.2% 23.0% 毛利率% 35.1% 34.3% 37.4% 36.9% 36.3% 净资产收益率ROE% 10.6% 10.5% 15.4% 17.4% 18.0% EPS(摊薄)(元) 1.65 1.70 2.92 3.92 4.82 市盈率P/E(倍) 46.29 44.92 26.98 20.10 16.35 市净率P/B(倍) 4.92 4.72 4.15 3.49 2.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月07日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 负债合计 377 498 618 767 914 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 131 312 368 472 555 归属母公司股东权益 1,445 1,506 1,771 2,104 2,501 净利润 154 158 272 366 449 负债和股东权益 1,822 2,004 2,389 2,872 3,414 折旧摊销 50 65 44 47 50 财务费用 -9 -9 0 0 0 投资损失 重要财务指标单位:百万元 -1 -14 -7 -10 -11 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,118 1,261 1,555 1,943 2,396 营业总收入 1,294 1,451 2,019 2,629 3,215 货币资金 510 473 704 1,014 1,391 营业成本 840 954 1,263 1,659 2,048 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 17 22 28 32 应收账款 14 22 30 39 48 销售费用 208 204 283 355 424 预付账款 24 25 34 44 54 管理费用 59 65 87 105 122 存货 127 137 181 238 293 研发费用 15 23 34 39 42 其他 444 604 606 608 609 财务费用 -10 -11 -14 -18 -25 非流动资产 704 743 834 929 1,019 减值损失合计 -3 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 14 7 10 11 13 固定资产（合计） 476 483 531 581 630 其他 23 8 8 14 14 无形资产 98 100 141 185 225 营业利润 202 212 362 486 598 其他 131 160 161 163 164 营业外收支 -3 -4 1 1 1 资产总计 1,822 2,004 2,389 2,872 3,414 利润总额 199 208 363 487 599 流动负债 248 373 493 642 789 所得税 45 50 91 122 150 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 154 158 272 366 449 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 97 139 184 241 298 归属母公司净利润 154 158 272 366 449 其他 152 234 309 401 491 EBITDA 208 254 374 490 596 非流动负债 129 125 125 125 125 EPS(当年)(元) 1.65 1.70 2.92 3.92 4.82 长期借款 0 0 0 0 0 其他 129 125 125 125 125 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -54 99 57 72 70 营业总收入 1,294 1,451 2,019 2,629 3,215 其它 4 6 5 -1 -1 同比（%） 10.4% 12.1% 39.2% 30.2% 22.3% 投资活动现金流 -32 -145 -70 -71 -67 归属母公司净利润 154 158 272 366 449 资本支出 -205 -123 -79 -80 -78 同比（%） -14.3% 3.0% 72.0% 34.2% 23.0% 长期投资 538 -170 0 0 0 毛利率（%） 35.1% 34.3% 37.4% 36.9% 36.3% 其他 -364 148 9 9 12 ROE% 10.6% 10.5% 15.4% 17.4% 18.0% 筹资活动现金流 -135 -76 -66 -91 -112 EPS(摊薄)(元) 1.65 1.70 2.92 3.92 4.82 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 46.29 44.92 26.98 20.10 16.35 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.92 4.72 4.15 3.49 2.94 支付利息或股息 -70 -101 -68 -91 -112 EV/EBITDA 31.79 26.17 17.78 12.93 10.00 现金流净增加额 -36 91 232 310 376 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）等。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优等）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒A股和港股，深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒，熟悉燕京啤酒和乐惠国际。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610