出口：订单复苏，盈利改善

轻工制造 出口：订单复苏，盈利改善 下游去库见底，订单有望边际改善。出口公司下游主要为宜家、沃尔玛、Costco等家居百货零售商，以及Cricut、迪卡侬、PMI等细分赛道品牌商；自2022H2起下游客户普遍开启去库周期、下单谨慎。目前海外通胀高位回落，且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态，客户下单节奏受益于去库见底有望边际修复。 大浪淘沙，关注出口结构性机遇。5月出口多赛道同比、环比均转负，主要系海外整体需求仍承压，但由于轻工出口公司海外产能充沛，预计各公司接单情况优于海关统计行业数据。整体轻工重点公司订单均出现一定程度回暖，其中盈趣科技、浙江自然新品订单导入明确，匠心家居、共创草坪等订单修复趋势靓丽。 全球化布局助力份额提升，跨境电商促企业转型升级。欧美客户对供应安全重视程度提升，出口企业生产逐步向越南，墨西哥以及欧美本土扩张。截至目前，龙头公司海外基地均已初具规模，可充分覆盖欧美订单，实现合理降低各类额外税率&强化与客户合作关系。此外，以久祺股份、乐歌股份、恒林股份为代表的部分企业积极通过跨境电商建立自主品牌、产品附加值持续提升。 人民币贬值，原材料维系低位，盈利环比改善。1）汇率：截至6月30日，人民币汇率较Q1末贬值5.69%，预计海外收入占比较高，货币型资产顺差较大的匠心家居、久祺股份等受益明显；2）原材料：2022年起全球大宗原材料高位回落并持续维持低位，盈利有望修复，其中原材料占比较高的匠心家居、依依股份有望受益明显。 标的推荐：海外库存周期见底，需求分化，关注结构性复苏，且原材料低位有望提升盈利能力。推荐新客户、新订单增长预期较强的盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等；关注估值底部的永艺股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、嘉益股份、哈尔斯、麒盛科技、家联科技等。 风险提示：海外需求超预期承压，人民币汇率波动超预期。 证券研究报告|行业专题研究 2023年07月09日 增持（维持） 行业走势 轻工制造沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-072022-112023-032023-07 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：2023年中期策略：结构复苏，优选成长、布局价值》2023-07-01 2、《轻工制造：618表现分化，智能家居、软体家居、百亚表现靓丽》2023-06-26 3、《轻工制造：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马——轻工消费2023年中期策略》2023-06-25 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002925.SZ 盈趣科技 买入 0.89 0.96 1.33 1.68 21.61 20.03 14.46 11.45 605099.SH 共创草坪 - 1.12 1.30 1.56 1.87 19.91 17.16 14.26 11.87 605080.SH 浙江自然 买入 2.11 2.32 2.82 3.33 14.33 13.03 10.72 9.08 301061.SZ 匠心家居 - 2.61 2.82 3.44 4.19 14.39 13.33 10.91 8.96 300994.SZ 久祺股份 增持 0.86 0.88 1.23 1.54 18.27 17.85 12.77 10.20 001206.SZ 依依股份 买入 1.14 1.23 1.50 1.83 12.79 11.85 9.72 7.97 603600.SH 永艺股份 - 1.01 0.96 1.05 1.22 9.47 9.90 9.08 7.79 603661.SH 恒林股份 - 2.54 3.32 3.96 4.64 13.37 10.22 8.57 7.31 资料来源：Wind，国盛证券研究所（盈趣科技、久祺股份、依依股份、浙江自然估值日期为2023年7月5日，其余公司估值均取自2023年7月5日 Wind一致预期） 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.出口：去库见底驱动订单复苏，全球布局加速份额提升3 1.1欧美出口延续弱势，新兴市场回归稳态3 1.2下游去库见底，订单有望边际改善6 1.3大浪淘沙，关注出口结构性机遇9 1.4全球化布局助力份额提升，跨境电商促企业转型升级11 1.5人民币贬值，原材料维系低位，盈利环比改善14 1.6投资建议16 风险提示17 图表目录 图表1：分区域出口金额当月同比3 图表2：出口金额分地区累计同比3 图表3：家具分区域1-5月累计同比3 图表4：欧盟27国进口金额同比（%）4 图表5：美国进口金额同比增速优于中国对其出口增速4 图表6：美国零售&批发商库存数据与我国向美国出口金额拟合4 图表7：全球各区域PMI指数梳理（%）5 图表8：美国成屋销售及同比5 图表9：美国新建住房销售及同比5 图表10：美国已获得批准的新建私人住宅及同比6 图表11：美国新屋开工及同比6 图表12：美国零售商/批发商库存同比6 图表13：轻工主要出口公司下游客户7 图表14：Costco收入&库存增速7 图表15：HomeDepot收入&库存增速7 图表16：Warmart收入&库存增速8 图表17：Amazon收入&库存增速8 图表18：LOW’s收入&库存增速8 图表19：OfficeDepot收入&库存增速8 图表20：Cricut季度拆分8 图表21：出口景气跟踪9 图表22：轻工出口公司分区域梳理12 图表23：轻工出口公司海外生产基地布局一览13 图表24：自主品牌布局14 图表25：出口板块平均盈利能力&人民币汇率拟合（毛利率/净利率单位：%）15 图表26：主要原材料下行幅度（单位：元/吨）15 图表27：出口公司原材料拆解16 图表28：出口板块核心标的推荐17 1.出口：去库见底驱动订单复苏，全球布局加速份额提升 1.1欧美出口延续弱势，新兴市场回归稳态 出口回落，地区分化。2023年1-5月我国出口金额累计值为1.4万亿美元（同比+0.3%）， 其中单5月实现2835亿美元（同比-7.5%）。分地区来看，欧美延续承压趋势，但东南 亚、俄罗斯、非洲等新兴区域表现靓丽。分产品来看，家具大类（海关编码第94章）1- 5月出口金额累计同比+3.8%，排名前二十出口国中，依旧以新加坡等东盟区域贡献主要增量。 图表1：分区域出口金额当月同比图表2：出口金额分地区累计同比 2023-012023-022023-032023-042023-05 200% 150% 100% 50% 0% -50% 美欧 国盟 日韩东俄非本国盟罗洲 斯 印巴总 度西额 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023年1-5月累计同比 美欧日 国盟本 韩东俄非印巴总国盟罗洲度西额 斯 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：家具分区域1-5月累计同比 累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 新马 加来 坡西 亚 阿墨沙 联西特 酋哥阿拉伯 泰菲越 国律南宾 印澳韩日 度大国本利 亚 英西美 国班国牙 荷法中德加兰国国国拿 香大 港 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 欧美：经济疲软、出口压力仍存。通胀高位，年初至今出口订单仍处负增长，主要系，1）欧美加息对总需求形成较强抑制，美国、欧元区、英国等发达地区PMI持 续处于枯荣线下；2）前期海运堵塞/需求复苏，零售商加速下单节奏，需求下行后导致库存堆积；3）地缘冲突对我国出口降幅形成放大效应，我国向美国出口金额降幅远大于美国自身进口金额降幅；欧盟对主要贸易伙伴进口中，仅我国&俄罗斯增幅为负。展望未来，6月欧美PMI进一步走低、美联储降息预期延迟、地缘冲突导 致欧美出口订单外流仍持续，多因素叠加下预计Q3出口压力仍存，Q4低基数影响下有望企稳回正。 东盟：RECP催化贸易潜力，高基数下后续压力凸显。受益于2022年RECP生效催化贸易潜力，2022年我国向东盟地区出口同比+16.3%，2023年2-3月出口数据维 系靓丽，但4月起高位回落、5月转负，我们认为回落主要系，1）年前积压订单已释放，2）基数走高（2022年5月出口同比+25.9%，此后数月均维系高位）。展望未来，目前新加坡等国经济仍具韧性，PMI维系高位，预计后续出口环比维系稳中向上，同比仍有压力。 图表4：欧盟27国主要贸易伙伴进口金额同比（%）图表5：美国进口金额同比增速优于中国对其出口增速 美国俄罗斯 加拿大巴西 日本中国 韩国 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 -100 40% 美国进口金额同比 中国出口美国金额同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 -40% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：美国零售&批发商库存数据与我国向美国出口金额拟合 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 30% 中国:出口金额:美国:当月同比（右轴） 美国:批发商库存:当月同比 美国:零售商库存:当月同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 2011-01 2010-07 2010-01 2009-07 2009-01 2008-07 2008-01 2007-07 2007-01 2006-07 2006-01 2005-07 2005-01 2004-07 2004-01 2003-07 2003-01 2002-07 2002-01 2001-07 2001-01 -20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：全球各区域PMI指数梳理（%） 美国 欧元区 英国 日本 韩国 印度 越南 俄罗斯 新加坡 菲律宾 2023-06 46.00 43.40 46.50 49.80 47.80 57.80 46.20 52.60 - 50.90 2023-05 46.90 44.80 47.10 50.60 48.40 58.70 45.30 53.50 54.50 52.20 2023-04 47.10 45.80 47.80 49.50 48.10 57.20 46.70 52.60 55.30 51.40 2023-03 46.30 47.30 47.90 49.20 47.60 56.40 47.70 53.20 52.60 52.50 2023-02 47.70 48.50 49.30 47.