8月PMI分析：发达经济体经济复苏提振出口订单

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年9月1日 发达经济体经济复苏提振出口订单 ——8月PMI分析 核心要点： 首席经济学家  8月官方制造业采购经理人指数较7月份回升0.7个百分至51%，创年内新高。构成PMI指数的五大分项，新订单、生产量、雇员供应商配送时间和主要原材料库存指数均继续回升。其中，新订单指数大幅上升1.8个百分点至52.4%，为去年五月份以来的最好表现，对8月PMI回升贡献最大。与此同时，8月生产量指数仅上升了0.2个百分点至52.6，而产成品库存和原材料库存指数分别较上月小幅上涨了0.3和0.4个百分点至47.6和48。从生产和库存的情形看，目前需求回升速度稍高于企业的预期，未来补库存需求还有一定的提升空间。8月采购量指数大幅上涨1.6个百分点至52或也意味着短期补库存生产还将持续发力。  但此次经济回稳仍然主要靠大型企业，中小型企业8月的景气度指数仍未超过50，甚至较7月份还有所回落。  8月官方新出口订单指数也继续回升，较7月上升1.2个百分点至50.2，这是自去年3月份以来，新出口订单指数首次回到50%的荣枯分界线上。近来发达经济体增长数据回升强劲，对全球出口是有力的提振。但另一方面，美元退出QE之路注定不会平静，仅是预期就已造成众多新兴国家本币贬值。近期中东局势再度紧张，加剧了原油等大宗商品价格的上涨。如果战事预期升级，新兴市场等大部分石油净进口国将再遭遇一次洗劫。而若为减轻输入性通胀压力让本币升值，那么出口需求又将再次面临考验。  在需求回稳和外围大宗商品反弹的带领下，8月购进价格指数持续回升，继7月回升5.5个百分点之后，8月再上升3.1个百分点，达到53.2%，为今年3月份以来的最高值。受全球主要经济体需求好转影响，大宗商品价格短期仍将获得支撑。特别是近期国际局势再度紧张，更加剧了能源等大宗商品价格的上涨预期。 分析师 近期银河宏观报告 《国际资本连续两月流出——国内宏观经济周报第85期》2013.8.26 《长债收益率持续走高——国内宏观经济周报第84期》2013.8.19 《经济运行趋稳——7月宏观经济数据分析》2013.8.12 《资金面稳中偏紧——国内宏观经济周报第84期》2013.8.12 发达经济体 《美国：退出量化宽松预期加强——发达经济体周报第115期》2013.8.26 《德法引领欧元区经济重拾温和回升 ——欧债专题系列报告第35 期》2013.8.21 新兴经济体 《印尼：资本持续流出——新兴经济体周报第114期》2013.8.26 《新加坡：经济强劲回升（新兴经济体周报第114期）》2013.8.19 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 发达经济体经济复苏提振出口订单 ——8月PMI分析  官方制造业PMI创年内高点 9月1日上午，中国国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会(CFLP)公布了2013年8月份的官方制造业采购经理人指数(PMI) 较7月份回升0.7个百分至51%，创年内新高。构成PMI指数的五大分项，新订单、生产量、雇员供应商配送时间和主要原材料库存指数均继续回升。其中，新订单指数大幅上升1.8个百分点至52.4%，是去年五月份以来的最好表现，对PMI的回升贡献最大；生产量指数回升0.2个百分点至52.6%，雇员指数比7月回升0.2个百分点至49.3%，供应商配送时间指数回升0.3个百分点至50.4%，原材料库存指数上升0.4个百分点至48%。 需求角度来看，新订单、新出口订单的回升偏暖。供给来看，8月生产量指数仅上升了0.2个百分点，而产成品库存和原材料库存指数分别较上月小幅上涨了0.3和0.4个百分点至47.6和48。从生产和库存的情形看，目前需求的回升速度稍高于企业的预期，未来补库存需求还能有一定的提升空间。8月采购量指数大幅上涨1.6个百分点至52或也意味着短期补库存生产还将持续发力。 图 1：新订单回升带动PMI回升 -4-3-2-101231108110911101111111212011202120312041205120612071208120912101211121213011302130313041305130613071308主要原材料库存供应商配送时间雇员生产量新订单pmi环比变化 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部  中小企业未受益经济回稳 分规模来看，8月大型制造业企业景气度加速回升，仍是制造业回升的中坚力量。但中小型企业的景气度指数仍未超过50，甚至有所回落。具体而言，8月官方制造业调研数据显示，大型企业PMI为51.8%，比7月上升1个百分点，其中新订单指数53.8，较7月的51.6上升2.2个百分点；中型企业PMI为49.6%，比上月持平，其中新订单指数50.3，好于上月的48.8；小型企业PMI为49.2%，比上月回落0.2个百分点，新订单指数为49.8，较7月小幅上升0.3个百分点。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 2：8月大型企业景气度回升显著，中小型企业景气度仍然低迷 4547495153552012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月2013年7月2013年8月大型企业中型企业小型企业 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部  外需有所好转 不仅内需出现好转，8月制造业外需也延续了上月企稳回升的势头。2013年8月官方新出口订单指数继续强劲回升1.2个百分点至50.2，这是自去年3月份以来，新出口订单指数首次回升到50%的荣枯分界线以上。近来发达经济体增长数据回升强劲，对全球出口是有力的提振。但另一方面，美元退出QE之路注定不会平静，仅是预期就已造成新兴国家本币纷纷贬值。近期中东局势再度紧张，加剧了原油等大宗商品价格的上涨。如果战事预期升级，新兴市场等大部分石油净进口国将再遭遇一次洗劫。而若为减轻输入性通胀压力而逆势升值，那么出口又将面临一次考验。 图 3：内外需均出现企稳回升迹象 454749515355572011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月2013年7月2013年8月新订单新出口订单 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部  生产成本继续回升 企业反映的问题显示，前期困扰制造业经营的订单问题继续缓解，反映订单不足的企业较上月回落2个百分点。但成本问题继续小幅上升：除劳动力成本未进一步加剧外，原材料和运输成本均有一定程度的反弹。在需求回稳和外围大宗商品反弹的带领下，8月购进价格指数也持续回升，继7月回升5.5个百分点之后，8月再上升3.1个百分点，达到53.2%，为今年3月份以来的最高值。随着国内需求的好转和国际主要经济体复苏的延续，大宗商品价格的反弹还将持续。此外，近期国际局势再度紧张，更加剧了能源等大宗商品价格上涨的预期。 表 1：官方制造业PMI采样企业反应的问题 企业反应问题（占比%） 8月 7月 6月 生产经营活动预期指数 59.4（↑3） 56.4(↑2.3) 54.1(↓2.2) 需求不足 订单不足 44.7（↓2） 46.5(↓0.5) 47.0(↑4.3) 成本压力 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 劳动力成本上涨 46%（↓0.9） 46.9(↑1.5) 45.4(↑0.1) 资金紧张 41.9（↑1.1） 40.8(↓0.1) 40.9(↑1.5) 人民币升值 - 13.2(↓0.4) 13.6(↑0.9) 原材料价格上涨 - 19.5(↑2.8) 16.7(↓1.3) 运输成本上涨 28.2（↑0.7） 27.5(↑1.0) 26.5(↓1.0) 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 4：PMI 484950515253545556120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 图 5：新订单 47495153555759120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 6：生产量 48505254565860120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 图 7：出口订单 45464748495051525354120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 8：产成品库存 图 9：主要原材料库存 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4646.54747.54848.54949.55050.5120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 45464748495051120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 10：采购量 4648505254565860120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 图 11：购进价格 40455055606570120912101211121213011302130313041305130613071308过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 附表 1：近一年来中国制造业PMI的变化情况 中采制造业PMI 其中：新订单 汇丰制造业 其中：新订单 2013年8月 51 52.4 50.1 50.5 2013年7月 50.3 50.6 47.7 46.6 2013年6月 50.1 50.4 48.2 47.6 2013年5月 50.8 51.8 49.6 49.5 2013年4月 50.6 51.7 50.5 51.7 2013年3月 50.9 52.3 51.6 53.3 2013年2月 50.1 50.1 50.40 51.40 2013年1月 50.4 51.6 52.30 53.70 2012年12月 50.6 51.2 51.50 52.90 2012年11月 50.6 51.2 50.50 50.80 2012年10月 50.2 50