联想集团：周期触底，弹性显著PC业务：下半年有望重回增长，商用换

联想集团：周期触底，弹性显著 PC业务：下半年有望重回增长，商用换机&WindowsCopliot等催化需求。短期来看，23Q1结束时，公司PC库存水平已经接近正常水位 联想集团：周期触底，弹性显著 PC业务：下半年有望重回增长，商用换机&WindowsCopliot等催化需求。短期来看，23Q1结束时，公司PC库存水平已经接近正常水位。 而公司此前预计，2023年PC实际激活量将与2022年持平，考虑到库存消化趋近尾声，PC出货有望在2023年下半年重回增长。同时，近期中国台湾ODM厂商月度收入数据也出现触底反弹的势头，亦印证这一判断。 中期来看，商用PC的换机周期一般在三年，2020/21年疫情驱动的商用PC需求有望在23/24年迎来换机潮，而Win10的停止更新以及WindowsCopliot的正式推出都有望进一步催化换机需求。 服务器业务：公司预计增速将领先大盘20%。 CPU服务器方面，尽管上半年整体需求承压，但根据Gartner数据，联想在23Q1实现了7.6%的全球份额（环比+0.6pcts）。伴随23H1云厂商及企业Capex的复苏，预计联想有望实现更优的收入弹性。 AI服务器方面，考虑到联想和英伟达的战略伙伴关系，以及主要客户微软/甲骨文/字节跳动等企业的激增需求，我们预计联想亦将在供需两侧充分受益。 整体观点：参照历史公司估值变化，周期反转之际往往伴随着较强的估值弹性。 我们认为PC业务的触底反弹以及服务器业务的较高增速水平，有望使得公司迎来业绩和估值端的同步拉动，看好公司在当前时点的投资价值。