莱佛士酒店将于8月16日试营业

EquityResearch CompanyReport:GalaxyEntertainment(00027HK) NoahHudson(86755)23976684 公司报告：银河娱乐(00027HK)中文版Chineseversionnoah.hudson@gtjas.com.hk 6July2023 莱佛士酒店将于8月16日试营业 CompanyReport 银河娱乐集团（银娱）宣布，旗下位于澳门银河酒店大楼的莱佛士酒店将于2023 年8月16日试营业。 此外，新的澳门安达仕酒店大楼预计将于今年晚些时候开业。安达仕将新增700 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 间客房，令银娱的澳门酒店客房总数增至约6,000间客房及套房。 我们维持2023-2025年经调整EBITDA预测分别为109.29亿港元、182.72亿港元和200.28亿港元。 我们重申银河娱乐集团“买入”的投资评级，目标价64.00港元。我们的目标价基于14.8倍2024年EV/经调整EBITDA，相对我们运用DCF估值法得出的每股估值79.01港元折让19.0%。银娱2015-2019年的平均估值为14.1倍EV/ 过去12个月经调整EBITDA。 风险：经济增长可能弱于预期。 6-18mTP目标价:HK$64.00 Revisedfrom原目标价:HK$64.00 Shareprice股价:HK$50.850 Stockperformance 股价表现 %change 40 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 博 彩行 业 银 河娱 乐 EquityResearchReport 20 0 (20) (40) Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 HSIIndexGalaxyEnt. GamingSector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%1.2 (9.6) 9.6 Rel.%toHSIndex1.2 (3.9) 22.1 Avg.Shareprice(HK$)51.4平均股价（港元） 52.5 49.1 绝对变动% 相对恒指变动% Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$m) (HK$m) (HK$) (%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2021A 19,696 1,326 0.305 n.a. 166.7 15.695 3.2 0.000 0.0 2.1 2022A 11,474 (3,434) (0.787) (358.0) n.a. 14.609 3.5 0.300 0.6 (5.2) 2023F 41,635 8,964 2.045 n.a. 24.9 16.405 3.1 0.309 0.6 13.3 2024F 55,791 15,660 3.561 74.1 14.3 18.853 2.7 1.072 2.1 20.3 2025F 59,696 17,040 3.861 8.4 13.2 21.458 2.4 1.550 3.0 19.2 中 外运 输 GalaxyEntertainment(00027HK) Sharesinissue(m)总股数(m)4,369.1Majorshareholder大股东FrancisLuiYiuTung41.5%Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)222,168.7Freefloat(%)自由流通比率(%)58.0 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)7,596.7FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)Netcash52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)59.800/33.550FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）79.0 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of8 银河娱乐集团（银娱）宣布，其旗下的澳门银河莱佛士酒店将于2023年8月16日试营业。作为银河娱乐集团的第七个酒店品牌，全新的澳门银河莱佛士酒店大楼将为银娱的酒店组合增加450间套房。所有450间套房将在试营业时开放，但仅限受 6July2023 邀宾客有限使用。酒店将于今年年底举行盛大开业仪式，届时还将增设剩余的餐厅、酒吧和水疗中心。开业后，套房将向公众开放预订。此外，预计银娱将在今年晚些时候开放其新的澳门安达仕酒店大楼，新增700间客房，使银娱在澳门的酒店客房总数达到约6,000间客房及套房。我们预计银娱2023年下半年经调整EBITDA利润率将低于2023年一季度的水平，因为我们预计银娱的两个新酒店物业将在短期内拖累EBITDA利润率。我们预计2023年经调整EBITDA利润率为26.3%，低于银娱2023年第一季度的27.0%。我们预计，两家新的莱佛士酒店和安达仕酒店大楼将在短期内拖累EBITDA利润率。澳门的新物业历来需要大约一年半或更长时间来提升业绩。然而，随着澳门游客量和博彩收入在未来几个季度陆续恢复至2019年的水平，我们预计新物业对利润率的拖累 GalaxyEntertainment银河娱乐(00027HK) 将在一定程度上被现有物业增加的经营杠杆所抵消。我们重申银河娱乐集团“买入”的投资评级，目标价64.00港元。我们的目标价基于14.8倍2024年EV/经调整EBITDA，相对我们运用DCF估值法得出的每股估值79.01港元折让19.0%。银娱2015-2019年的平均估值为14.1倍EV/过去12个月经调整EBITDA。我们维持2023-2025年经调整EBITDA预测分别为109.29亿港元、182.72亿港元和200.28亿港元。 图-1：澳门银河莱佛士酒店是银娱第7个酒店品牌 CompanyReport 资料来源：公司。 图-2：澳门银河莱佛士酒店大堂 6July2023 GalaxyEntertainment银河娱乐(00027HK) 资料来源：公司。图-3：澳门银河莱佛士大堂吧资料来源：公司。图-4：澳门银河莱佛士酒店无边际泳池 CompanyReport 资料来源：公司。 6July2023 图-5：澳门银河莱佛士酒店提供私人管家服务 资料来源：公司。 GalaxyEntertainment银河娱乐(00027HK) 图-6：澳门银河莱佛士酒店位于高层的尊贵全景套房 资料来源：公司。 表-1：银娱2015-2019年平均估值为14.1倍EV/经调整EBITDA（过去12个月） 公司名称 股票代码201020112012201320142015201620172018 2019 2010-20192015-2019 平均平均 银河娱乐00027HK14.922.113.617.118.411.612.616.316.413.415.614.1 新濠博亚-AdrMLCOUS34.912.18.914.616.415.613.012.012.210.115.012.6 美高梅中国02282HKn.a.12.49.414.415.010.714.119.419.613.614.315.5 金沙中国01928HK17.018.619.921.717.512.116.418.316.614.217.215.5 奥博控股00880HK10.712.79.711.910.24.9n.a.10.913.512.810.810.5 永利澳门01128HK17.119.613.516.717.713.617.720.215.511.116.315.6 简单平均18.916.312.516.115.911.414.816.215.612.515.014.1 CompanyReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2：澳门博彩同业估值为17.3倍2023年EV/经调整EBITDA（根据一致预期） 公司名称股票代码货币股价 市值 十亿港元 市盈率 23F EV/经调整EBITDA 19A 24F 19A 23F ROE%PBR%Yield% 24F23F23F23F 澳门 银河娱乐 新濠博亚-Adr美高梅中国金沙中国 奥博控股永利澳门简单平均 加权平均 00027HKMLCOUS02282HK 01928HK 00880HK 01128HK HKD50.85 USD12.70 HKD9.67 HKD28.20 HKD3.41 HKD7.42 222.216.926.316.7 43.016.3n.a.10.5 36.719.017.510.9 228.214.331.014.9 24.26.4n.a.19.7 38.97.655.016.3 13.432.514.8 15.029.815.3 15.419.713.012.8 10.712.88.0n.a. 11.210.58.5n.a. 15.716.410.9n.a. 12.628.410.0(9.0) 13.413.09.7n.a. 13.216.810.01.9 14.717.311.210.7 3.1 n.a. n.a. n.a.1.5 n.a.2.3 3.0 0.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.3 美国 6July2023 BoydGamingBYDUSUSD68.9854.549.610.510.28.57.37.338.4n.a.0.9 CaesarsEntertaiCZRUSUSD50.6085.248.7n.a.26.012.55.65.04.3n.a.n.a. LasVegasSandsLVSUSUSD58.59350.416.730.718.012.814.610.333.5n.a.0.1 MgmResortsInteMGMUSUSD43.80124.711.219.218.76.54.03.819.3n.a.0.0 PennNatlGamingPENNUSUSD24.2729.363.96.113.913.72.62.517.0n.a.n.a. WynnResortsLtdWYNNUSUSD106.694.992.740.121.414.910.98.3(16.6)n.a.0.6 简单平均47.121.318.011.57.56.216.0n.a.0.4 加权平均33.527.118.711.710.37.821.0n.a.0.2 其它 BloomberryResBLOOMPMPHP11.1617.112.413.511.17.89.68.224.2n.a.0.7 BelleCorpBELPMPHP1.181.64.3n.a.n.a.5.4n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. 简单平均8.313.511.16.69.68.224.2n.a.0.7 加权平均11.713.510.17.69.68.224.2n.a.0.7 GalaxyEntertainment银河娱乐(00027HK) 资料来源：国泰君安国际、Bloomberg。 2019A 2023F 后4个季度 2024F 2025F 表-3：我们的目标价相当于14.8倍2024年经调整EV/EBITDA 我们的目标价64.00港元 全面摊薄的期末已发行股份数量（百万）4,3474,3984,4024,4134,429 基于目标价的市值（百万港元）278,188281,