莱佛士医疗集团（RFMD.SP）：宝贵的现场收购

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012目标价（SGD）3.80 3.72 2.3市场记录1112公司研究|闪光笔记莱佛士医疗集团（RFMD SP）2014年1月22日宝贵的网站收购 公司宣布以1.05亿新元收购莱佛士医院附近的土地。总扩展项目耗资3.1亿新元，将在24个月内完成。 产能预计增长72％，从而确保了集团在新加坡的未来增长。 我们对此发展持积极态度，并重申买入。什么是新的 键数据 52w高/低（新币）3.52 / 2.89免费浮动（％）43.9已发行股份（米）554市值SGD1.7B主要股东：-卢春容50%-香港仔8%-S＆D控股3% 分享价格性能该公司宣布以1.05亿新元收购其旗舰莱佛士医院附近的一块土地。该网站的建筑面积为119,000平方英尺（容积率是5.6倍）。加上计划中正在进行的扩建，这将使总建筑面积从目前的307,800平方英尺（增加72％）增加222,000平方英尺。这些工作预计将在24个月内完成，总成本为3.1亿新加坡元。额外的空间将用于扩大住院和门诊设施以及培训工作人员。似乎是一个很好的价格3.603.403.203.002.802.602.402.202.0010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700新加坡土地管理局的土地价格为每平方英尺1,133新元，这是非常合理的。要在新加坡获得大型医疗服务场所并不容易，相比之下，百汇控股（现为IHH）为其Novena Hospital场所支付了每平方英尺1,6000新元的费用。凭借2.6亿新元的净现金头寸，我们相信该公司可以通过债务和内部现金流为Holland V（1.2亿新元）和该项目（3.1亿新元）提供资金，但如果中国项目获得担保，则可能必须投入市场。我们的看法是什么我们对这一发展持积极态度。我们认为，保护相邻站点对于提供规模经济并减少与启动相关的成本/延误而言非常宝贵。从净资产收益率的角度来看，即使假设所有现金都与当期收益一致，我们仍预计扩张项目的稳定状态为12-15 %%。重要的是，这也确保了新加坡多年的增长。我们的目标价为SGD3.80是基于DCF。12月31日财政年度（新币m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额272.8311.6347.2389.7443.4息税折旧摊销前利润66.874.494.384.298.3核心净利润48.252.961.070.882.7FD核心EPS（cts）8.79.411.012.814.9FD核心每股收益增长（％）12.18.017.516.116.8净DPS（cts）4.04.54.55.05.5核心FD P / E（x）35.532.928.024.120.6P / BV（x）4.94.33.83.53.1净股息收益率（％）1.31.51.51.61.8净资产收益率（％）15.514.614.615.116.0广告支出回报率（％）12.011.511.712.413.2EV / EBITDA（x）16.417.915.817.514.8净债务/（净现金）(28.2)(82.7)(205.6)(235.0)(255.6)莱佛士医疗（L）海峡时报指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（0.3）2.3 6.9相对国家（％）（1.6）4.4 9.9 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行詹姆斯·柯（65）6432 1431股价：SGD3.08目标价：3.80新加坡元（+ 23％）市值（美元）：1.3B广告（美元）：70万新加坡卫生保健购买（不变） 莱佛士医疗集团2014年1月22日212月31日财政年度（新币m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）32.429.220.424.120.6核心市盈率（x）33.931.427.724.120.6核心FD P / E（x）35.532.928.024.120.6P / BV（x）4.94.33.83.53.1P / NTA（x）4.94.33.83.53.1净股息收益率（％）1.31.51.51.61.8FCF产率（％）3.63.63.03.43.0EV / EBITDA（x）16.417.915.817.514.8收入证明营业额272.8311.6347.2389.7443.4毛利0.00.00.00.00.0息税折旧摊销前利润66.874.494.384.298.3折旧(7.2)(7.9)(7.6)(8.3)(9.7)摊销0.0(0.2)0.00.00.0息税前利润59.566.494.384.298.3净利息收入/（exp）(0.1)0.20.70.50.5合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益59.466.695.084.798.8所得税(8.8)(9.4)(11.7)(13.6)(15.8)少数族裔(0.2)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)报告净利润50.456.883.070.882.7核心净利润48.252.961.070.882.7资产负债表现金和短期投资49.7102.5210.6235.0255.6物业，厂房及设备（净值）141.9153.9191.2207.9243.2无形资产0.30.20.20.20.2对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产37.043.648.554.361.8总资产428.6494.6547.0593.9657.3ST计息债务5.519.75.00.00.0长期计息债务16.00.00.00.00.0其他负债72.485.594.6103.3114.5负债总额93.9105.299.6103.3114.5股东权益334.0388.4446.5489.6541.8少数权益0.71.01.01.01.0股东权益合计334.7389.4447.5490.6542.8现金周转税前收益59.466.695.084.798.8折旧及摊销7.28.17.68.39.7营运资金变动2.76.03.02.93.7已付现金税(6.5)(9.0)(11.7)(13.6)(15.8)其他经营现金流量0.4(2.1)1.20.00.0经营现金流量63.369.595.282.496.4资本支出(5.0)(9.7)(45.0)(25.0)(45.0)自由现金流58.259.850.257.451.4已付股息(8.7)(9.1)(24.9)(27.7)(30.4)债务变动(1.1)(1.5)(14.7)(5.0)0.0OTH投资/融资现金流(105.9)3.697.7(0.4)(0.4)净现金流量(57.4)52.8108.224.420.6 莱佛士医疗集团2014年1月22日312月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）销售增长14.114.211.412.213.8EBITDA增长10.711.526.7(10.7)16.8息税前利润增长11.611.542.0(10.7)16.8税前增长11.912.042.7(10.8)16.7报告净利润增长11.312.845.9(14.7)16.8核心净利润增长14.09.915.116.116.8盈利率（％）EBITDA利润率24.523.927.121.622.2息税前利润率21.821.327.121.622.2税前利润率21.821.427.421.722.3支付比例42.142.729.839.136.8杜邦分析净利润率（％）18.518.2纳米18.218.6销售/资产（x）0.60.60.60.70.7资产/股本（x）1.31.31.21.21.2净资产收益率（％）15.514.614.615.116.0广告支出回报率（％）12.011.511.712.413.2流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数38.240.441.541.040.8待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数纳米纳米纳米纳米纳米股息覆盖率[x]2.42.33.42.62.7流动比率（x）1.11.42.62.82.8杠杆与费用分析资产/负债[x]4.64.75.55.75.7净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）纳米呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）0.30.30.10.00.0资本支出/销售额（％）1.83.113.06.410.1净债务/（净现金）(28.2)(82.7)(205.6)(235.0)(255.6) 莱佛士医疗集团2014年1月22日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com香港/中国黄浩然研究负责人(852) 2268 0648• 石油和天然气-区域性亚历山大·拉泽(852) 2268 0647• 金属与采矿-区域性霍慧珊（852）2268 0630 alisonfok@kimeng.com.hk• 消费者CFA杰奎琳·柯（Jacqueline KO）（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk• 消费者关凯伦（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk• 物业及房地产投资信托首席财务官唐s(86)