莱佛士医疗集团有限公司：关于整合与协同的一切

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 参考编号：SG2016_0044莱佛士医疗集团有限公司关于整合与协同的一切新加坡|医疗保健|结果增长故事保持不变，扩张步入正轨。尽管环境充满挑战，调整后的PATMI仍增长4.9％。莱佛士荷兰五世有望在2016年第一季度开始起步。收购后的挑战。新子公司的成功整合和补充服务的提供可以产生协同效应并提高利润。重申购买修改后的评分目标价$ 4.88强劲的增长前景。买（维持）收市价预测股息目标价总回报4.25新元0.07新元4.88新元16.4%公司资料结果一目了然营运股份（百万股）：575结果一目了然市场份额（百万美元/新币百万）：1746.6 / 2444.4百万新元2015财年2014财年y-y（％）评论52-WK HI / LO（SGD）：4.99 / 3.83收入4113759.6医疗保健服务和医院服务的增长3M平均每日T / O（mn）：0.63息税折旧摊销前利润92875.7人员成本和经营租赁费用增加经营利润79772.3折旧费用增加主要股东（％）返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气82810.4莱佛士医疗控股38.2%净收入，已报告69682.4崔永LO10.0%净收入，调整后68654.9菲尔有限公司4.9%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）阿伯丁4.9%分部收入卫生保健服务161 140 14.6新收购，扩展了莱佛士医疗临床网络以及更多用于保险服务的公司客户服务268251 7.0按销量增长5个百分点，按价格上涨2个百分点投资馆藏13 15（13.2）莱佛士医院以前的租赁场地改建 给专家中心资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）分析师简报要点收入增长保持稳定。得益于以下因素，RMG的2015财年收入同比增长9.6％：a.医疗服务部–新收购的国际SOS（MC Holdings）Pte Ltd及其子公司（MCH），扩大的网络诊所覆盖范围以及不断增长的保险服务公司客户组合；和b.医院服务部–更多的专家顾问做出了更大的贡献，增加了患者的负担并提高了患者的敏锐度。MCH，一项增值型收购。管理层表示，尽管自从15年10月中旬成立以来，MCH贡献了其9.6％收入增长的约2.5个百分点。到2016财年，妇幼保健将为全年贡献。另一方面，新开张的莱佛士医学中心果园仍处于妊娠期。 S＆D HOLDINGS PTELTD3.2%价格表现（％）通讯潘妮7.92.27.4性病返回3.4(8.4)(19.8)价格VS。性病5.204.704.203.703.202.702月15日-5月15日-8月15日 15年11月2016年2月RFMD SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融收益375411461516息税折旧摊销前利润8792101112更高层次：集成。管理层还承认妇幼保健水平高于小组的NPAT（调整）65687378平均员工成本。它的目的是逐步降低和降低妇幼保健中心的员工费用EPS（调整）0.120.120.130.13生产力作为其整合计划的一部分。如果成功，EBITDA利润率将提高。在PER，x（调整）33.734.633.131.8此外，专门从事初级和二级医疗保健的妇幼保健与P / BV，x4.13.93.63.5组。新的子公司扩大了集团在中国，越南和柬埔寨的业务，DPS（S cts）5.506.006.507.00扩大其患者基础，可以称为莱佛士医院（在新加坡和股息收益率，％1.4%1.5%1.6%1.7%很快，上海），并制定了引人注目的价值主张。净资产收益率，％12.8%11.9%11.9%11.5%资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WACC：7.0％;端子g：3.0％）苏琳罪(+65 页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015百万新元2015财年2014财年同比（％）评论1百万吨H 3百万吨H1年新币M N F Y14F Y 15 F Y 16 e F Y 17e2016年2月23日 拉夫斯医疗集团有限公司结果页面页2 |菲律宾证券研究（新加坡）莱佛士荷兰五世和其他两个项目进展顺利。管理层表示，该建筑物已准备在本月（2月16日）接受TOP检查，并应准备在2016年第二季度开始营业。同时，莱佛士医院扩建和上海新外滩国际医院项目均应能够按计划完成，即分别为2017年和2018年。莱佛士医学诊所网络的其他成员。航道点的一个多学科中心于16年1月开业。新诊所还可以利用政府发起的计划（如社区健康援助计划（CHAS）和先锋一代（PG）配套）的增长动力。拟议的3：1的股票大量吸引投资者。根据该建议，本集团股本中的每股普通股将被分为三股普通股，执行后将产生总计17.3亿股已发行的拆细股。此举是为了提高现有和潜在投资者的承受能力和可及性，从而潜在地增加股东基础和数量。我们如何看待呢？结果总体上符合我们的预期。百万新元实际与PSR est超过（％）收入4114100.0息税折旧摊销前利润92884.6经营利润79781.7返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气8282(0.2)净收入，已报告69681.8净收入，调整后68654.3资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）利润压力很大，但经营现金流仍然强劲。虽然我们预计较高的员工成本将继续对其EBITDA利润造成压力，但其强劲的净现金余额（截至15年12月31日为5400万新元）以及其各个业务部门产生的持续正经营现金流应为公司提供充足的资金。国内扩张（莱佛士荷兰五世和莱佛士Hostpital扩张）。这些投资的剩余资本支出为1.798亿新元，并将在未来18个月内摊派。投资行动虽然FY16E的盈利被略微下调以反映较低的EBITDA利润率和收入结构的变化，但我们重申购买等级稍高目标价至S $ 4.88在强劲的积极增长前景的背景下从4.74新元（或完成拟议的股份分割后的1.60新元的目标价）。 拉夫斯医疗集团有限公司结果页面页3 |菲律宾证券研究（新加坡）财经摘要鉴于持续的宏观逆风，新加坡和该地区的经济增长可能会在2016年继续放缓。管理层对总体上可能对医疗保健需求的潜在抑制作用表示关注，特别是从不利的汇率方面。但是，所提供的多样化和全面的服务以及新的设施应有助于刺激收入的增长。图1：收入增长（百万）收入（百万新元）同比增长（％）60050040030020010002016年是令人振奋的一年：(i)查看新收购的10家诊所的全部捐款，以及(ii)莱佛士荷兰五世将于2016年第一季度发射。国内外新的医疗领域应有助于今年提升其收入。2013财年2014财年2016财年2017财年资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算图2：2015财年利润细分卫生保健服务医院服务投资控股11%15%74%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）图3：细分收入增长(%) 保健服务同比(%)医院服务同比（％）2010新元走强会对医院服务产生不利影响。尽管如此，与地区同行相比，集团在骨髓移植和心脏手术等领域的强大医疗和专科服务使本集团具有竞争优势。02013财年2014财年FY16e FY17e资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）12.211.99.49.99.6 拉夫斯医疗集团有限公司结果页面页4 |菲律宾证券研究（新加坡）23.023.222.421.921.817.316.515.915.117.8图4：收入增长(%)PATMI，调整（百万新元） 同比增长（％）1612FY15F PATMI受较高运营成本的影响，这主要是由于人力成本增加。8402013财年2014财年FY16e FY17e资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算图5：利润率（百万）PATMI，Adj（百万新元）EBITDA利润率 (%)净利率（％）906030前装劳务成本。管理层表示，它将继续为新设施招聘和培训国际医生。02013财年2014财年FY16e FY17e资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算图6：每股收益增长(%)每股收益（调整）cts） 同比增长（％）16128402013财年2014财年FY16e FY17e资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算图7：股息支付（Scts）每秒伤害cts）每股收益cts）支出（％）我们希望集团继续其2015404243455048在增加和支付股息方面的良好记录。10502010财年2011财年12财年13财年2015财年2016财年资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算3686165737811.612.611.011.913.13.56.06.55.04.55.524.0 拉夫斯医疗集团有限公司结果页面页5 |菲律宾证券研究（新加坡）估价RMG目前的市盈率为33倍2016财年市盈率（或31倍2016财年预期市盈率），较去年同期增长6％相比其地区同行的29倍。较高的PER代表RMG的1）品牌资产，2）综合医疗服务和产品提供商，以及3）完善的网络。我们已经修订了各个业务部门的收入组合，以反映新收购利润丰厚的妇幼保健所的贡献。我们维护了RMG的“购买评分稍高目标价为4.80新元基于折现现金流（DCF）方法。图8：同级比较Mkt Cap Ent Val P / E P / B EV / EBITDA Div让鱼子BB Ticker Company FYE（新元）（S $ m）FY15 / 16e FY16 / 17e FY15 / 16e FY16 / 17e FY15 / 16e FY15 / 16e FY15 / 16eRFMD SP莱佛士医疗十二月2,4792,44431.227.33.83.423.01.412.7同行平均水平：29.124.64.64.215.62.219.7IHH SPIHH保健B十二月17,68119,59655.945.62.62.526.50.54.5RHC非盟拉姆赛健康君12,67615,85427.023.86.35.612.21.923.6新西兰RYMRYMAN健康护理三月3,7574,20625.822.13.22.818.62.014.5保利基本健康君1,6622,79813.914.30.70.67.14.34.5KPJ MKKPJ医疗保健十二月1,5161,89030.527.83.23.015.81.711.1TKMED SPTALKMED GROUP LT十二月57253315.014.79.78.711.84.670.0QNM SPQ＆M牙科集团十二月53956745.732.65.34.923.91.213.3证券交易委员会ISEC医疗保健十二月1259721.317.0不适用不适用12.71.612.4资料来源：彭博社图9：DCF模型十二月2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e20财年终奌站营业利润减：利息收入减：税项79,110(12,191)85,837(13,228)91,262(14,064)108,725(16,755)126,755(19,534)149,683(23,067)加：折旧和摊销12,80715,15320,94620,94620,94620,946减：资本支出净额(34,208)(141,528)(84,173)(13,906)(15,797)(18,143)调整为：周转资本变动(8,769)5,5306,2383,3995,3486,457自由现金流36,749(48,236)20,209102,409117,719135,8763,498,806WACC（％）7.0终端增长率（％）3.00实价（新元百万）2,754调整为：净现金/（债务），百万新元54权益价值（百万新元）2,808股数（米）575公允价值（新元/股）4.88交叉汇率1.00