品牌减值影响利润率，SDJ多地区协同具备成长性

L'OCCITANE集团2023财年销售额为21.35亿欧元，同比增长19.8%，主要由SoldeJaneiro和ELEMIS的强劲增长推动。23财年毛利为17.18亿欧元，同比增长17.4%，毛利率为80.5%。经营溢利为2.39亿欧元，较去年减少23.0%，营业利润率下降6.2个百分点至11.2%。集团维持高毛利率，但因品牌减值处理，营业利润率有所下降。建议派发末期股息每股0.031欧元，派息率为40%。Q4各品牌表现强劲，ELEMIS重设主要市场的渠道策略，L'OCCITANEenProvence销售额恢复增长。SoldeJaneiro成为集团第二大品牌，多品牌模式稳增长。集团加快并购活动扩大其领先的高端美容品牌组合，在地域上更加平衡，对千禧一代和z世代消费者更具吸引力。我们预计24财年销售额增加17%，2024-2026财年公司收入分别为24.92、28.29、31.97亿欧元，同比增长16.8%、13.5%、13.0%；归母净利润将分别为1.78、2.38、2.83亿欧元，同比分别变动+54.7%、+33.8%、+19.0%。目标价对应2024-2026财年PE分别为25、19、16倍。

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