信贷它 2023

3Contents18 对风险的误解 ？04 GP BULLHOUND 的观点05 KEY TKEAWAYS科技行业表现出更低的违约率21 专家视图08 2022 年一个流域年Timothy Gravely, Aquiline优质的欧洲科技公司继续吸引国际资本22 机构投资者对私人债务的稳定分配11 专家视图Peter Bialo ， Docplanner25 专家视图亨利 · 科茨 ， 怡安12 欧洲的形状技术贷款市场27 关于我们的数据合作伙伴和 GP BULLHOUND更大的地理分散性和向能源的重大转变28 免责声明14 VC ROUNDTABLEGuillaume Santamaria, Infravia Capital PartnersMartijn Hamann, Endeit CapitalFlorian Reichert ， Picus Capital 4GP BULLHOUND 的观点视图来自 GP BULLHOUND欧洲科技公司的媒体头条几乎是一致的2022 年负面 ： 估值下降 ， 甚至破产。硅的失败2023 年 3 月的 Valley Bank 也动摇了信心。但是 ， 我们坚定相信描述科技行业的另一个重要词汇是“韧性 ” 。伟大的公司持续增长并吸引资本 ， 因为2022 年对欧洲科技公司的 1000 亿欧元投资证明了这一点 ， 更高比过去 10 年中的任何一年都多 ， 除了 2021 年。当我们把低利率环境的过度抛在脑后时 ， 在 GP猎犬我们认为技术 - 从云技术到人工智能 ， 从新疫苗到能源效率突破 - 将继续推动全球经济和帮助我们解决当今社会面临的许多问题。技术公司的资本可用性在 2022 年发生了巨大变化。在在许多情况下 ， 这是积极的 ， 因为不可持续和无利可图的商业模式不再被资助。远离 “不惜一切代价增长 ” 的支点是健康的债务和股权投资者都应该欢迎的发展。债务融资已经转变为科技公司的重要融资来源 ，欧洲科技生态系统成熟的另一个标志。在去年的报告中 ， 我们指出欧洲科技贷款正处于拐点点。随着整体发行量的增长 ， 2022 年向前迈出了重要一步借款人的用例正在演变 ， 信用种类越来越多现在可用的工具。贷款人通常表现出纪律 ， 并且定价进行了调整 ， 以更好地反映潜在风险。机构投资者对私人债务作为一种资产类别保持乐观 ， 并观察到较低 ，技术和软件与其他行业的预测违约率建议继续分配。这些发展指向持续的欧洲科技贷款的健康发展。合作伙伴 ， 信贷负责人分析师Olya KlueppelSam Han GP BULLHOUND 的观点5关键要点2022 年是创纪录的一年 ， 债务资本总额对欧洲科技公司的投资比 2021 年翻了一番 ，达到超过 300 亿欧元(1)。去年的报告预见了绝对贷款数量以及债务渗透率的增加占总资金的百分比。在我们的 2023 年报告中 ， 我们强调影响借款人和贷款人的主要趋势 ，科技行业在过去几十年的表现以违约和机构投资者情绪衡量。我们的2023 年剩余时间的前景谨慎乐观 ， 债务成长期技术公司的发行可能会继续由于几个趋势的融合 ， 以积极的步伐。债务总额资本投资于欧洲技术YOY 加倍€30BN + IN 2022是什么推动了科技债券的发行可寻址市场的总体规模仍然很大。根据 D e a l r o o m 的说法 ，有 c 。欧洲有 3, 000 家技术公司 ， 价值超过 1 亿欧元。而这些公司的整体价值下降了约 50% ， 特别反映了2022 年后期公司重估 ， 市场绝对规模为显著为 €1.4 tn 。€1.4 TN可寻址市场C.3, 000 €1 亿 + 欧洲科技公司来源 ： Dealroom来源 ： Dealroom注 ： 1 ） 2 0 2 2 年每个 D e a l r o o m 的债务资本总额 6GP BULLHOUND 的观点对于借款人 ， 特别是后期公司 ， 债务融资提供了在当今充满挑战的筹资中筹集新股权的有吸引力的替代方案环境。鉴于每个 Dealroom 的公司比例相对较小 ， 低于2 0 2 2 年 ， 2 0 % 的欧洲科技公司筹集了股权资本 - 我们预计(延迟的) 需要在 2023 年资本变得更加尖锐。许多科技公司以前没有考虑过贷款现在正在这样做 ， 并明确认识到几个债务的优势 ， 如不放弃对业务的控制和透明的容易 -来计算成本。需要急性对于资本LOWER较低的估值为收购者创造了有趣的机会。我们已经看到了随着公司讨价还价 ， 并购活动显着回升。尽管上升利率使债务资本变得更加昂贵 ， 收购 ， 由谨慎的债务和股权的结合 ， 可以帮助提高盈利增长。VALUATIONS创建并购机会从贷款人的角度来看 ， 市场已经变得更具吸引力。债务今天的条款更好地反映了借款人和贷款人之间的权力平衡。此外 ， 贷款人纪律已经回归 ： 杠杆率 ， 无论衡量如何 ， 都已经拒绝 ， 契约不再被视为可选的。贷款人需要时间来交付条款清单 ， 并进行尽职调查 ， 以了解公司的基本面。“游客 ” - 对特定部门或地理和法律知识有限的人n u a n c e s - a r e l a r g e l y o u t . c l o s e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e b o r r o w e r a n d l e n d e r c a m e t o前 ， 借款人担心资本的确定性 ， 贷款人工作与管理层和业主度过美好时光 ， 通过支持进一步的增长 ， 以及糟糕 ， 当数字被错过时。功率转换给贷款人机构投资者继续分配改进的风险 / 回报参数和对贷款人友好的条款也吸引了机构投资者对资产类别。 LP 仍然非常有选择性 ， 偏好高级担保策略和在特定行业有业绩记录的贷款人。 GP BULLHOUND 的观点7“欧洲技术发债公司在 2022 年翻了一番 ， 超过300 亿欧元。这一增长是由几个因素 ： 一个大的可寻址给定成熟数量的市场规模欧洲的技术公司 ， 更多具有挑战性的股权融资2022 年的环境 ， 以及并购活动。虽然 SVB 的失败是预计短期内会影响市场 ，我们已经看到其他贷款人 ， 以及股权投资者 ， 挺身而出 ， 期待看到2023 年取得进一步进展 ” 。OLYA KLUEPEL ， 信贷负责人GP BULLHOUND 82022 年是一个流域年2022 年是分水岭优质的欧洲科技公司继续吸引国际资本2022 年 350 亿欧元的增长债务和借贷资本- 同比增长 2 倍在过去的 1 2 个月中 ， 媒体对公共和私人技术公司的报道一直受到负面头条 ： 估值大幅下降、下跌轮次和科技裁员。纳斯达克综合指数指数在 2022 年下跌了 33% ， IPO 市场在 2022 年和 2023 年初有效关闭。私人市场也未能幸免 ： 全球估值下降 — — 在美国、欧洲和亚洲- 即使根本原因不同 ， 而且下降的幅度因地区而异。大部分放缓集中在 2 0 2 2 年下半年 ， 增长阶段的私营企业占最大命中 ， 反映了后期接近公开市场和宏观波动。在欧洲 ， 经过 2022 年的强劲开局 ， 私营科技公司筹集的资金总额与 2 0 2 1 年相比下降了 2 0 % ， 这是一个高峰年。然而 ， 我们认为总体情况更细微差别。尽管有所下降 ， 但欧洲科技公司筹集的近 1 0 0 0 亿欧元几乎翻了一番2020 年或 2019 年的募集金额 ， 几乎是两年内每年募集金额的三倍在此之前。优质的欧洲科技公司继续吸引国际资本 ， 尽管估值已经调整。总体积欧洲技术贷款 （ €BN ）在去年的报告中 ， “信贷。欧洲上升 ， “我们预计债务会增加2022 年科技公司发行但结果甚至令人惊讶最大的乐观主义者。几个趋势 - 包括欧洲技术质量的提高生态系统 ， 有利的并购环境从买方的角度来看 ， 越少有吸引力的股权融资环境 -欧洲债券发行科技公司同比增长一倍至2 0 2 2 年 3 5 0 亿欧元 .尽管 2 0 2 2 年全球债务资本市场发行量下降 19%与上一年相比 ， 根据Refinitiv ， 全球金融提供商市场数据。来源 ： Dealroom定义 ： 贷款资本 — — 贷款给金融科技和其他平台由中小企业贷款、房地产和其他资产组合支持资产。债务 - 银行和非银行贷款人直接向公司 ， 包括风险债务、增长债务、 AR 融资和其他形式的贷款。 92022 年是一个流域年欧洲债务 / V C 融资比例因此 ， 总债务占 V C 的比例欧洲技术筹集的资本公司增加到 3 0 % 以上。这是一个显著偏离了这一趋势在过去五年中持有的债务发行量很少超过总额的 15%筹集的资本。来源 ： Dealroom2022 年与 2021 年的平均交易规模值得注意的是 ， 两家公司的数量进入债务市场以及平均交易规模在 2022 年有所增加。尽管平均值被几个倍数倾斜 -能源科技增加了数十亿美元的债务 ，中位数交易规模也有所增加显着 - 2022 年为 800 万欧元 ， 而年为 300 万欧元2 0 2 1 年。贷款设施 - 或向金融科技贷款由资产组合支持的平台 ， 如作为中小企业贷款、抵押贷款或硬资产 - 有看到了同样的趋势 ： 交易规模中位数从 2022 年的 9500 万欧元增加到 2022 年的 1.5 亿欧元2 0 2 1 年 ， 平均交易规模超过2 亿欧元。按交易计算 ， 贷款不到 4 0 笔设施安排在 2022 年。来源 ： Dealroom2022 年 - 后期阶段计入 85% 的发行两者的绝对值显着上升交易量以及交易数量尽管在整体水平上都有所增加利率和保证金 (后者代表借款人的风险) 为以及低得多的杠杆倍数由贷款人提供。质量技术资产 - 具有稳定的经常性资产收入和有利可图的经济 - 保持在贷款人的高需求中。正如预期的那样 ，绝大多数的债务资本已经由后期公司筹集。种子期公司通常既没有收入、现金流稳定性、充足的资产获得债务融资。2022 年贷款额中只有 1 ％ 用于种子期公司。来源 ： Dealroom 102022 年是一个流域年银行仍然占主导地位 ， 选定的 LP 直接与美国市场不同 ， 银行仍然是欧洲科技公司贷款的主要提供者 ，它们在 2 0 2 2 年的市场份额大幅增加到 5 0 % 以上 ， 即使考虑到整体债务发行量增加一倍。平均而言 ， 银行承诺了更多的资本 ， 2022 年的平均交易规模超过6 0 0 0 万欧元 ， 是债务基金平均交易规模的两倍。数据显示 ， 银行的风险偏好往往较低 ， 主要集中于较大的借款人 ， 往往分散风险的辛迪加的一部分。与非银行贷方相比 ， 提供的资本成本通常较低 ，而审批过程需要更长的时间。有趣的是 ， 对于较小的地区性银行来说 ， 直接与借款人的关系有时会超过基于风险的定价和条款。我们注意到2023 年 3 月的硅谷银行可能会在短期内带来不确定性。相比之下 ， 债务基金提供的信贷在 2022 年下降到约四分之一的市场而 2021 年超过 40% 。我们认为这是由于欧洲更具挑战性的筹款环境 ，根据宏观经济和地缘政治担忧。政府和非营利机构的份额显着增加 ， 反映了持续的努力由特定的欧洲政府以及整个欧盟机构支持科技部门作为一个创造就业和创新的重要驱动力。我们还看到市场上出现了新的参与者 ， 机构投资者 ， 特别是 ，insurance companies providing loans directly, rather than investments in debt funds. While the考虑到平均交易规模接