化工行业2023年中期投资策略：把握底部复苏，分化中寻求机遇

把握底部复苏，分化中寻求机遇 化工行业2023年中期投资策略 西南证券研究发展中心 化工研究团队 2023年6月 投资要点 行业回顾： 2023年上半年，（1）从涨跌幅来看：申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。（2）从估值来看：当前申万化工行业PE（TTM）为16倍，横向看在行业中处于中低位水平，纵向看估值处于2015年以来的低位，其中，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。（3）从业绩来看：2023年Q1化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。 行业趋势： 从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。 2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。 从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，把握投资机会： 产业趋势：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，相关标的卫星化学（002648.SZ）。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的公司，相关标的：复合肥巨头芭田股份（002170.SZ）。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的宝丰能源（600989.SH）。 国产替代：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，建议关注皖维高新（600063.SH）；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的中复神鹰（688295.SH）；吸附分离材料全球市场规模稳步增长，国内市场空间大，建议关注：蓝晓科技（300487.SZ），相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 困境反转：海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，相关标的中泰化学（002092.SZ）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）等。 风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。 1 fXpUsX8YpUnMnMaQaObRoMqQsQpMlOqQpQkPoOpR7NrQqMNZpOuNuOrNnN目 录 2 2023年H1行业回顾 产业趋势维度 •汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔 •POE在光伏胶膜领域将大放异彩 •磷酸铁锂渗透率提升，磷化工维持高景气 •新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 国产替代维度 •碳纤维：国产化加速，需求量不断提升 •分子筛：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大 困境反转维度 •关注轮胎板块机会 2023年H1行业趋势 2023年H2行业投资策略 重点推荐投资标的 2023年H1化工行业回顾 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2023年6月29日 2023年上半年，申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点。 2023年上半年，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。 2023年上半年，板块内涨幅最大的为华西股份（+166%）、宏达股份（+63%）、百龙创园（+56%）；跌幅最大的为镇安科技（-48.1%）、中触媒（-46.2%）、宁科生物（-44.8%）。 化工指数相对沪深300走势 化工子行业二级市场涨跌幅 2023H1化工行业涨跌幅前五个股 3 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2023年6月29日 横向看：截止2023/6/29，申万化工行业PE（TTM）为16倍，在行业中处于中低位水平。 纵向看：当前申万化工行业估值处于2015年以来的低位。 从子行业来看，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万化工市盈率TTM变化 申万化工子行业市盈率（TTM整体法） 2023年H1化工行业回顾 4 2023年一季度，化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。 2022年以来，俄乌冲突叠加全球通胀，能源价格上涨推升化工行业成本压力，同时国内疫情反复对需求端产生一定影响，化工行业整体盈利增速放缓；进入2023年，全球经济下行压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落，行业收入、利润进一步下滑。俄乌冲突引发全球粮食危机、全球化肥供需失衡，以及新能源需求相对旺盛，部分子行业盈利呈现高速增长态势，从细分子行业来看，2023年一季度，营收端民爆用品、橡胶助剂、轮胎等板块同比涨幅居前，营收同比分别为+21%/+16%/+10%；净利润端轮胎、涤纶、日用化学品等板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+423%/+122%/29%。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。 5 化工行业主营收入及增长率 化工行业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年Q1化工行业回顾 6 目 录 2023年H1行业回顾 产业趋势维度 •汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔 •POE在光伏胶膜领域将大放异彩 •磷酸铁锂渗透率提升，磷化工维持高景气 •新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 国产替代维度 •碳纤维：国产化加速，需求量不断提升 •分子筛：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大 困境反转维度 •关注轮胎板块机会 2023年H1行业趋势 2023年H2行业投资策略 重点推荐投资标的 政策引导下，供给端扩张向头部靠拢 7 数据来源：Wind，西南证券整理 化工行业固定资产投资完成额累计同比 化工行业经营净现金流（亿元） 化工行业在建工程（亿元） 根据wind统计的基础化工行业上市公司经营活动产生的现金流量净额和在建工程，从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升。但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。 2016年供给侧改革以及2021年的双碳政策以及能耗双控带来化工行业各细分领域扩张壁垒，资本开支向龙头集中，助力优势企业不断成长，行业竞争格局不断优化。 化工行业需求端将迎来边际改善 8 数据来源：Wind，西南证券整理 房地产新开工、竣工，商品房销售情况 我国汽车产量（万辆）及增速 截止2023年5月，房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比分别为-22.6%/19.6%/-0.9%;汽车/空调/冰箱/洗衣机/服饰零售 累 计 同 比 分 别+22.5%/+14.2%/+12.4%/+18.9%/+27.8%。2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。 家电产量及累计同比 布料需求情况 服饰零售额（亿元）及同比情况 9 目 录 2023年H1行业回顾 产业趋势维度 •汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔 •POE在光伏胶膜领域将大放异彩 •磷酸铁锂渗透率提升，磷化工维持高景气 •新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 国产替代维度 •碳纤维：国产化加速，需求量不断提升 •分子筛：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大 困境反转维度 •关注轮胎板块机会 2023年H1行业趋势 2023年H2行业投资策略 重点推荐投资标的 产业趋势维度-汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔 10 PVB玻璃夹层膜是由聚乙烯醇缩丁醛树脂，经增塑剂3GO（三甘醇二异辛酸酯）塑化挤压而成型的一种高分子材料。PVB玻璃夹层膜厚 度 一 般 为0.38mm和0.76mm两种，对无机玻璃具有良好的粘结性，具有透明、耐热、耐寒、耐湿，机械强度高等特性。 PVB薄 膜 主要 用 于夹 层玻璃，即在两块玻璃之间夹进一层以聚乙烯醇缩丁醛为 主 要 成 分的PVB薄膜。PVB夹 层 玻璃 由 于具 有安全、保温、控制噪音和隔离紫外线等多项优势，广泛应用于建筑、汽车等行业。 数据来源：皖维高新年报，观研天下，西南证券整理 PVB产业链 产业趋势维度-汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔 11 据卓创资讯，2021年全球PVB中间膜需求量超过79.63万吨，中国需求量约占到全球总需求量的35%，我国PVB中间膜产量不到20万吨，现有产量无法满足行业需求。国际巨头如 首诺、积水 化学、可乐丽等垄断了高端产品市场，皖维皕盛、德斯泰、建滔（佛冈）等公司已经逐渐站稳中低端产品市场，并逐步向高端产品市场扩张。 国内主要PVB生产厂商产能情况 数据来源：各公司公告，卓创资讯，西南证券整理 企业名称 现有产能 在建产能 备注 皖维高新 (含皖维皕盛) 2万吨PVB树脂+1.7万吨PVB膜 2.7万吨PVB膜 具备31万吨PVA产能,计划未来将新增一条年产2万吨PVB树脂的生产线,预计于2022年9月开工建设,于2023年5月正式投产建筑、汽车、光伏级PVB功能膜均有覆盖。 德斯泰 1万吨PVB树脂+2.3万吨PVB膜 4万吨PVB膜 - 建滔(佛冈)特种树脂 2万吨PVB树脂+2000万平米PVB胶片 未来5年实现年产PVB胶片4000万平米 - 忠信(清远)光伏材料 1.8万吨PVB树脂+2.4万吨特种凝胶、光伏材料PVB胶片 - - 东材科技 1万吨PVB树脂 8000吨PVB膜 - 重庆华凯塑胶 9000吨PVB树脂+10000吨PVB胶片 - - 湖州鑫富新材料 6000吨PVB树脂+6000吨PVB胶片 - - 青岛昊成实业 8000吨PVB树脂 - 2万吨汽车、防弹、光伏用PVB中间膜环评 江西天辉新材料 6000吨PVB树脂 - - 重庆川维鸿锦新材料 2万吨PVB树脂 总规划年产6万吨汽车胶片级PVB树脂项目 川维具备16万吨PVA产能，PVB项目后期进展未有公开披露 2016-2021年我国PVB中间膜市场需求量 产业趋势维度-POE在光伏胶膜领域将大放异彩 数据来源：海优新材招股书，CPIA，西南证券整理 12 透明EVA胶膜为传统主流封装产品，白色EVA胶膜能提高组件对太阳光的利用率(若双面都使用透明EVA胶膜的光伏组件，电池片间的漏光会导致2%左右效率损失。) 组件封装常用封装材料中，EVA在高热高湿条件下的性能衰减较显著，POE、PVB表现更好，但价格较高。 引发PID效应的原因：光伏电站模块框架的接地安装方式使得太阳能电池与地面之间产生高电位；光伏组件所包含玻璃、封装胶膜、电池片、背板等组件材料的实际应用中，引发的不同程度Na+移动。PID效应已被证明在双面光伏组件和系统中会引发严重的功率衰减和快速断电问题。 主流光伏胶膜对比 优势 劣势 适用范围 配料 生产工艺变动 透明EVA 高性价比，高透光率 反射性差，抗PID性能一般 普通组件封装 99%EVA树脂+交联剂+增粘助剂+抗老化助剂 白色EVA 光线折损率低，发电效率高，抗PID性能较好 价格较高 单玻、双玻组件及薄膜组件下层封装 90%POE树脂+交联剂+增粘助剂+抗老化挤 白色填料预处理、双螺旋挤出、辐照加工等 POE 更长效的抗PID性能，水汽阻隔性能强，耐候性强，高可见光透过率 助剂析出导致性能不稳定；表面