石油化工、基础化工行业2023年投资策略：把握能源结构转型机遇，紧抓国产替代加速良机
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月30日 行业研究 把握能源结构转型机遇，紧抓国产替代加速良机 ——石油化工&基础化工行业2023年投资策略 石油化工/基础化工 能源转型和地缘政治背景下，传统能源有望迎来价值重估。传统能源在我国能源变革时代依然拥有不可取代的地位，在能源结构加速转型背景下，传统能源资本开支不足，中长期看以原油为代表的传统能源供给收缩，景气度有望维持。2022年俄乌冲突开始以来，全球地缘政治局势持续紧张，油价中枢大幅上行，短期来看，美联储加息预期下原油需求承压，但OPEC+减产计划维持了原油市场的供需均衡，2023年油价有望维持高位。天然气是清洁的化石能源，是“碳中和”目标下重要的过渡能源，“十四五”期间我国天然气产销量有望持续增长。今年以来，地缘政治驱动全球天然气贸易格局明显变化，俄气退出欧洲，欧洲LNG进口量大增，但LNG进口设施不足的隐患仍存，欧洲天然气或将高价运行。 新能源发展步伐加快，关注EVA、POE、纯碱、隔膜等新能源材料。我国煤炭用于燃烧发电的比例较高，燃煤发电是碳排放的主要来源，替代煤炭直接燃烧和煤炭发电，是我国实现碳达峰碳中和的必经之路。“双碳”目标下，我国可再生能源规模化发展步伐加快，（1）光伏装机量快速增长，EVA需求有望大幅增长；（2）光伏玻璃需求集中释放，拉动上游纯碱需求增长；（3）POE光伏需求快速增长，国产替代有望突破。锂电方面，隔膜行业市场集中度不断提升，龙头效应显著。锂电四大材料中隔膜技术门槛最高，扩产周期长，盈利能力也最强，未来4年头部企业盈利将持续释放。 地缘政治冲突加剧，欧洲天然气紧缺，关注欧洲化工品和化肥农药等主线。天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料，欧洲化工品产能占比较大的板块或将迎供给紧张，建议关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂等板块。同时，俄乌地缘政治冲突也直接导致了对俄罗斯、乌克兰两国粮食种植、生产、出口的限制，进而推升了以粮食为代表的农产品价格。在高粮价背景下，农户种植意愿提升，对应农资产品需求加大，化肥及农药等将维持较高景气。 国产替代亟需加速，重点关注半导体材料和OLED有机材料板块。对于半导体材料而言，美国芯片法案虽然加剧了对于中国大陆先进制程领域的限制，但是中国大陆目前在成熟制程相关半导体材料板块已取得了较为显著的进步。国产半导体材料企业发展与大陆晶圆代工厂建设进度相匹配，将进一步加速国产半导体材料替代进程。对于OLED有机材料而言，伴随国产面板厂OLED生产线的产能建设和良率提升，我国将成全球最大OLED面板供应商。经过数年持续的研发投入，国产企业终于在OLED终端材料方面打破了国外垄断，在OLED面板出货量快速提升的预期下，国产OLED有机材料也将迎来大规模放量。 投资建议：（1）能源结构加速转型，传统能源有望迎来价值重估，新能源步入发展快车道，传统能源建议关注原油、天然气等油气资产，新能源建议关注EVA、POE、纯碱、隔膜、电解液、钠电材料等细分领域；（2）欧洲能源危机背景下，关注欧洲产能占比较大的化工产品，建议关注维生素、聚氨酯、抗老化助剂等子行业；（3）高粮价背景下农化行业将维持高景气，建议关注磷肥及磷化工、钾肥、农药等子行业；（4）国产替代加速预期下，建议关注半导体材料、OLED有机材料等子行业。 风险分析：下游需求恢复不及预期，化工产品及原料价格波动，安全环保风险，汇率波动风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-17%-7%3%14%11/2102/2205/2208/22石油化工沪深300 -28%-19%-9%0%10%11/2102/2205/2208/22基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工/基础化工 目 录 1、 能源结构加速转型，传统能源将迎价值重估，新能源步入发展快车道 ................................ 6 1.1、 短期供需平衡叠加长期供给缩减，原油有望维持景气 ........................................................................... 6 1.1.1、 美联储加息和OPEC+减产维持油价短期供需均衡 ............................................................................ 6 1.1.2、 中长期上游资本开支不足，油价将迎长期景气 ................................................................................. 9 1.2、 能源转型背景下天然气地位凸显，地缘冲突驱动天然气贸易格局重塑 ................................................ 10 1.2.1、 “碳达峰”“碳中和”背景下，天然气是重要的过渡能源 ..................................................................... 10 1.2.2、 地缘冲突引发天然气贸易格局重塑，中长期天然气贸易设施不足隐患仍存 ................................... 11 1.3、 能源结构转型窗口期，大力发展“风”“光”“锂”“钠”“氢” ........................................................................ 15 2、 地缘政治加剧，欧洲天然气紧缺，关注上游、欧洲化工品、农化等主线 ........................... 20 2.1、 欧洲天然气供给风险加剧，关注上游及天然气、油服板块 .................................................................. 20 2.2、 欧洲天然气短缺或将导致影响化工品生产，关注欧洲产能占比较大品种 ............................................ 21 2.3、 俄乌关系持续紧张粮食供应收缩，高粮价背景下农化产品有望呈现较高景气 ..................................... 29 2.3.1、 俄乌冲突致使全球粮食供应紧缩，农产品价格高企 ........................................................................ 29 2.3.2、 磷肥出口价格高涨，磷矿石位居高位利好行业龙头 ........................................................................ 31 2.3.3、 钾肥全球供应收缩价格维持高位，我国企业钾肥出海项目持续推进 .............................................. 34 2.3.4、 农药价格维持相对高位，市场份额逐步向头部企业集中 ................................................................ 36 3、 国产替代亟需加速，重点关注半导体材料及OLED有机材料 ............................................ 38 3.1、 强化国家战略科技力量，国产半导体材料进程适配国产晶圆厂发展 ................................................... 38 3.2、 我国将成OLED全球最大供应商，OLED有机材料国产化加速推进 ................................................... 41 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 44 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 45 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工/基础化工 图目录 图1：2022年至今油价变化（单位：美元/桶） .................................................................................................. 6 图2：EIA全球原油净供需（百万桶/日） .......................................................................................................... 8 图3：美国主要页岩油企业资本开支（亿美元，截至2022年半年报） ............................................................. 8 图4：俄罗斯原油产量（万桶/日） ..................................................................................................................... 9 图5：海外油气巨头上游资本开支及指引（十亿美元） ..................................................................................... 9 图6：海外勘探与生产公司上游资本开支及指引（十亿美元） .......................................................................... 9 图7：IEA对全球主要石油公司上游资本开支的预测（十亿美元） ................................................................. 10 图8：全球油气巨头储量（百万桶） ...............................................................................................................
