公司点评：内外销有所改善，新品拉动作用较强

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电内外销有所改善，新品拉动作用较强 2023年07月05日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 58.37 66.29 75.36 88.19 106.62 归母净利润(亿元) 14.02 11.83 13.85 16.53 21.11 每股收益（元） 14.97 12.63 14.78 17.64 22.53 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 90.63 102.00 115.80 132.26 153.29 当前价格（元） 338.88 P/E 22.64 26.83 22.92 19.21 15.04 52周价格区间（元） 229.20-599.15 P/B 3.74 3.32 2.93 2.56 2.21 总市值（百万） 31750.22 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 26236.45 总股本（万股） 9369.20 投资要点： 流通股（万股） 7742.20 外销同比改善明显，内销大促拉动，市占提升。1）外销端，欧洲区域 涨跌幅比较 营收预计从4月开始提速，上半年整体营收增速同比+10%，终端经销 石头科技 小家电 商提货增多，频次变高一定程度上能够反映出市场需求的恢复；北美 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 石头科技 4.27 -4.84 -21.62 小家电 7.60 0.08 -16.39 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1石头科技（688169.SH）2022年报及2023年一季报点评：毛利率逐渐改善，整体销售投放增加海外市场承压2023-05-05 2石头科技（688169.SH）公司点评：新品扫地机器人G10sPure发布，自清洁功能提升2023-02-22 3石头科技（688169.SH）2022三季报点评：外销疲弱，内销改善，整体盈利能力有所承压2022-11-02 地区延续较快增长，美亚有大幅提升，与第一iRobot的差距逐渐缩小； 亚太地区23Q1营收略有承压，预计二季度企稳回升。2）内销方面预计国内4-5月营收同比+20%，618大促期间GMV实现同比+20%，石头市占率达到28.7%，同比约+7pct，总体来说内外销均得到改善。 产品价格带向下拓展，新品逐渐放量。今年一季度以来各品牌密集上新扫地机新品，石头进行了价格带拓宽，新品P10在保证产品体验的 基础上，价格下调至3299元，而其他品牌新品仍主要布局在3999元 以上价位带。石头P10在3000-3500元价格带的率先布局有利于占据消费者心智，抢占这部分的用户。P10的终端销售也表现良好，根据奥维云网数据，自3月上市后，4月即成为全行业销售排行TOP2机型， 618大促期间，P10的销量在石头品牌总销量占比达到约40%。 发布双重激励计划，覆盖人员较广，彰显信心。1）2023年股权激励计划涉及的激励对象共计206人，包括管理骨干、技术骨干和业务骨干人员，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为54.26万股，约占 公司股本总额的0.58%。激励计划限制性股票的授予价格为166.04元/股，分四期归属，各期归属的比例均为25%。2）合伙人持股计划持有人不超过51人，包括董事、监事及核心技术人员等，考核要求是以2022年营业收入为基数，2023-2026年各年度营业收入增长为 10%/14%/18%/22%的目标值达到，则解锁80%；2023-2026年各年度营业收入增长为12%/16%/20%/24%的目标值若达到，则解锁100%。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收75.36/88.19/106.62亿元，归母净利润13.85/16.53/21.11亿元，EPS分别为14.78/17.64/22.53元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间369.50-399.06元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.37 66.29 75.36 88.19 106.62 营业收入 58.37 66.29 75.36 88.19 106.62 减:营业成本 30.29 33.63 38.24 44.48 53.78 增长率(%) 28.84 13.56 13.69 17.02 20.90 营业税金及附加 0.26 0.33 0.40 0.47 0.57 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 13.85 16.53 21.11 营业费用 9.38 13.18 14.70 16.98 19.19 增长率(%) 2.41 -15.62 17.04 19.34 27.70 管理费用 1.19 1.41 1.79 2.12 2.56 每股收益(EPS) 14.97 12.63 14.78 17.64 22.53 研发费用 4.41 4.89 5.43 6.26 7.36 每股股利(DPS) 1.50 0.00 0.99 1.18 1.50 财务费用 -0.52 -1.06 -0.07 -0.14 -0.21 每股经营现金流 15.98 11.81 20.14 18.84 23.52 减值损失 -0.33 -0.70 -0.57 -0.67 -0.81 销售毛利率 0.48 0.49 0.49 0.50 0.50 加:投资收益 1.91 0.33 0.91 0.91 0.91 销售净利率 0.24 0.18 0.18 0.19 0.20 公允价值变动损益 0.62 -0.64 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.12 0.13 0.13 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.66 0.40 0.30 0.40 0.52 营业利润 15.98 13.44 15.76 18.81 24.02 市盈率(P/E) 22.64 26.83 22.92 19.21 15.04 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.74 3.32 2.93 2.56 2.21 利润总额 15.98 13.49 15.77 18.82 24.03 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 1.96 1.66 1.92 2.29 2.93 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 14.02 11.83 13.85 16.53 21.11 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 48.11% 49.26% 49.25% 49.57% 49.56% 归属母公司股东净利润 14.02 11.83 13.85 16.53 21.11 三费/销售收入 19.01% 23.61% 21.96% 21.80% 20.60% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 26.49% 18.76% 20.84% 21.19% 22.34% 货币资金 13.21 18.04 36.61 53.85 75.26 EBITDA/销售收入 27.13% 20.21% 23.82% 23.73% 24.41% 交易性金融资产 40.86 37.95 37.95 37.95 37.95 销售净利率 24.03% 17.85% 18.38% 18.74% 19.80% 应收和预付款项 1.58 3.70 3.03 3.55 4.29 资产获利率 其他应收款（合计） 1.47 0.61 0.99 1.15 1.40 ROE 16.52% 12.38% 12.77% 13.34% 14.70% 存货 5.96 6.94 7.34 8.53 10.32 ROA 14.30% 10.92% 11.23% 11.73% 12.88% 其他流动资产 2.12 5.61 4.16 4.87 5.88 ROIC 65.90% 40.08% 30.09% 40.07% 51.95% 长期股权投资 0.12 0.21 0.21 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 7.94 1.14 1.14 1.14 1.14 资产负债率 13.41% 11.78% 12.01% 12.05% 12.36% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.40% 42.33% 33.22% 28.59% 24.57% 固定资产和在建工程 12.72 14.00 11.81 9.61 7.42 带息债务/总负债 0.68% 5.41% 3.61% 2.25% 1.15% 无形资产和开发支出 0.06 0.07 0.05 0.04 0.03 流动比率 5.02 6.05 6.32 6.63 6.76 其他非流动资产 12.03 20.07 20.03 19.99 19.99 速动比率 4.38 4.97 5.49 5.80 5.92 资产总计 98.07 108.33 123.32 140.90 163.89 股利支付率 10.00% 0.00% 6.67% 6.67% 6.67% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 90.00% 100.00% 93.33% 93.33% 93.33% 交易性金融负债 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 资产管理效率 应付和预收款项 11.81 10.65 12.81 14.90 18.02 总资产周转率 0.60 0.61 0.61 0.63 0.65 长期借款 0.09 0.69 0.53 0.38 0.23 固定资产周转率 46.86 4.73 6.38 9.17 14.37 其他负债 1.25 1.32 1.37 1.59 1.91 应收账款周转率 46.40 20.24 29.41 29.41 29.41 负债合计 13.15 12.76 14.81 16.98 20.26 存货周转率 5.09 4.85 5.21 5.21 5.21 股本 0.67 0.94 0.94 0.94 0.94 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 50.58 50.96 50.96 50.96 50.96 EBIT 15.46 12.43 15.71 18.69 23.82 留存收益 33.66 43.66 56.59 72.02 91.72 EBITDA 15.84 13.40 17.95 20.93 26.03 归属母公司股东权益 84.92 95.56 108.49 123.92 143.62 NOPLAT 13.02 11.56 13.80 16.41 20.93 少数股东权益 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 14.02 11.83 13.85 16.53 21.11 股东权益合计 84.93 95.57 108.50 123.93 143.63 EPS 14.97 12.63 14.78 17.64 22.53 负债和股东权益合计 98.0