IPO专题：新股精要-多元化含氟精细化学品龙头供应商康鹏科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是多元化含氟精细化学品龙头供应商，为日本JNC、德国默克等国际知名厂商提供产品，多个业务板块市场占有率超过10%，拥有具有国际影响力的多元产品矩阵和高度竞争力的技术创新平台。公司积极切入含氟医药及农药赛道，随着显示材料行业触底回暖、新能源电池景气攀升，公司迎来新增长极。（2）公司本次公开发行股票数量为10387.50万股，发行后总股本为51937.50万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额10亿元，募投项目的实施将提高公司生产效率，扩大公司新能源电池材料及电子化学品板块的生产规模，持续增强公司的研发能力。 主营业务分析：公司主要从事精细化学品的研发、生产和销售，产品主要为新材料及医药和农药化学品。公司积极开拓日本JNC、德国默克等龙头客户，产品出货量快速增加，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达40.28%和41.43%。公司持续改善费用结构，不断加强研发投入，以降价策略开拓市场，使毛利率承压有所下滑。 行业发展及竞争格局：全球化工产业向“多元化”和“精细化”方向发展，2020年全球精细化工行业市场规模约为1.69万亿欧元。含氟精细化工品以高附加值、多种类及深加工著称，下游需求多点开花。 国内含氟精细化工业竞争格局初定，细分应用领域有望实现异军突起。公司深耕含氟精细化工领域二十余载，“产研销”融合，多方位布局产品线，助力推进国产化替代进程。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至7月4日）静态市盈率为15.46倍。根据招股意向书披露 ， 选择显示材料行业万润股份 （002643.SZ） 、 瑞联新材（688550.SH） ； 新能源电池材料及电子化学品行业天赐材料（002709.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、永太科技（002326.SZ）、华盛锂电（688353.SH）；有机硅材料行业斯迪克（300806.SZ）、硅宝科技（300019.SZ）；医药和农药化学品行业永太科技（002326.SZ）、中欣氟材 （002915.SZ） 、 联化科技 （002250.SZ） 、 药石科技（300725.SZ）、诚达药业（301201.SZ）作为可比公司。截至2023年6月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.47倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为22.07倍和15.47倍。 p1 风险提示：1）客户集中风险；2）产品价格持续下降风险。 1.康鹏股份：多元化含氟精细化工品龙头供应商 公司是多元化含氟精细化工品龙头供应商，实现含氟精细化工多产品协同发展，各细分领域市场地位突出。上海康鹏科技股份有限公司始建于1996年，自成立以来专注于高技术、高附加值、自主创新的特殊化学品的研发、生产和销售，尤其是含氟精细化工产品。公司围绕氟化技术和碳碳键偶联技术开发出一系列前沿技术，并逐步构建具有高度竞争力的技术平台和具有国际影响力的多元产品矩阵。截至2022年12月31日，公司在全球范围内已获得90项专利授权，覆盖主要产品的各项重要生产环节。1）显示材料板块，公司将科研前沿领域的以水为溶剂的偶联反应产业化，所生产含氟液晶显示材料持续推动混合液晶产业国产化进程。 根据招股书披露，2021年公司显示材料销售量达128.73吨，液晶单体市场占有率超14%。公司以良好、稳定的产品品质成为行业头部厂商日本JNC及德国默克的主要供应商，并相继与国内知名企业八亿时空、江苏和成等建立稳定的合作关系，出货量在国内位居行业前列。此外，公司响应行业号召和技术发展趋势，积极布局OLED显示材料，相关产品已实现出货。2）新能源电池材料板块，公司突破LiFSI生产技术瓶颈并于2016年率先打破国际垄断，是我国自主研发并最早实现量产LiFSI的企业。2017年，公司作为牵头单位为国内LiFSI标准立项，制定行业标准《动力电池电解液双氟磺酰亚胺锂盐（YS/T1302-2019）》，并于2019年正式发布。公司是目前规模最大的专业LiFSI生产厂家，2021年LiFSI销量为705吨，市场占有率达10.39%。3）有机硅材料板块，公司将碳碳键偶联技术延伸应用于MQ硅树脂的生产工艺中，突破技术壁垒，最终实现了应用于特定场景的有机硅压敏胶国产化。公司通过近年来的持续研发生产及市场开拓，已占到约10%市场份额，成为该细分产品领域的重要市场参与者。4）医药和农药化学品板块，公司基于自身的技术优势，与原料药厂商开展深度合作，目前已与全球知名药企默沙东、礼来、拜耳等建立了合作关系，2020-2022年内共接受了7次欧美等地的境外客户GMP现场审计，受到了客户的广泛认可。公司在该细分领域的收入2020-2022年年均复合增长率达到118.44%，显著高于医药或农药行业的总体增长水平，随着精细化工生产一体化的协同作用，公司在医药和农药化学品领域的市场将迎来新的增长点。 523643 2.主营业务分析及前五大客户 板块周期回暖带来增长新亮点，公司营业收入与归母净利润稳步增长，复合增速分别达40.28%和41.43%。精细化工行业高景气度带动含氟精细化学品需求旺盛。公司以精细化学品的研发、生产见长，产品广泛覆盖新材料领域的显示材料、新能源电池材料及电子化学品、有机硅材料，以及医药和农药化学品领域，已初步形成多元化产品矩阵。公司至成立至今凭借优异、稳定的产品质量已与日本JNC、韩国默克、美国礼来及德国拜尔等知名国际巨头达成深度合作。公司2022年实现营业收入12.38亿元，同比增长23.25%，2020-2022年复合增速40.28%。2022年实现归母净利润1.81亿元，同比增长34.68%，2020-2022年复合增速41.43%。1）显示材料板块，公司的主要产品为含氟液晶单体，市场占有率位居行业前列，是全球液晶巨头厂商日本JNC和德国默克的重要供应商。2022年，公司显示材料板块收入为30268万元，同比下降13.15%， p2 主要系在2022年以来全球经济低迷的宏观环境下，半导体显示行业品牌端采购策略趋于保守，导致行业发展2022年大幅承压。但根据京东方披露的投资者关系活动记录表，2023年面板行业将处于修复过程，呈先低后扬趋势，且这一趋势从2023年3月已经显现。预计公司显示材料销售将随下游需求增长逐步回升。2）新能源电池材料及消费电子板块，公司是我国自主研发并最早实现量产的LiFSI企业，LiFSI产品生产技术达到国际先进水平，2021年LiFSI销量为705万吨，市场占有率达10.39%。2020-2022年营业收入复合增速44.26%，随着锂电池高景气度到来将进一步带动电解质锂盐的市场需求。根据招股书披露，头部企业的LiFSI添加比例逐步提升至3%及以上，伴随锂电高镍化趋势有望加速LiFSI落地推广，为公司营业收入带来可观增长。3）有机硅材料板块，2020-2022年销售收入分别5109.09万元、9143.42万元和11064.61万元，呈现增长趋势。随着公司对有机硅市场开拓的不断深入，产品销量将进一步提升。4）医药和农药化学品板块，公司医药化学品的主要产品为K0002、K0065和K0227，农药化学品主要产品为K0329。2022年医药和农药板块营业收入为52651.08万元，同比增长86.77%，随着公司医药和农药化学品销售规模不断扩大，2022年产品K0002销售数量达276.49吨，较2021年全年的销量增长267.37%；产品K0329销售数量达900.00吨，较上年涨幅达123.88%。K0002作为一种新型抗II型糖尿病的药物西他列汀的关键中间体，随着糖尿病患者人数的不断增长以及西他列汀本身的优良药效，同时该药物的专利保护于2022年到期，下游市场需求规模将迎来显著增长。 图1：2020-2022年公司主营业务收入稳步增长 图2：公司医药和农药化学品营收占比逐年提升 产品结构调整与降价开拓市场策略下，公司毛利率承压下降。2021年公司毛利率较2020年下降7.88pct，主要由于医药和农药化学品因产品结构变化导致毛利率降低，新能源电池材料及电子化学品产量大幅增加，同时公司降价开拓市场，毛利率有所下降；2022年公司毛利率较2021年下降5.16pct，为拓展市场，增强新能源电池材料及电子化学品中主要产品K0019渗透率，公司顺应市场需求调低销售价格，导致产品毛利率持续下降。 公司期间费用率持续下降，研发投入不断增加。受益于公司先进的经营管理能力，多元化的产品路线，优质的核心客户资源以及良好的市场品牌形象，公司2020-2022年期间费用率呈现显著的下降趋势。公司以技术驱动为导向，自成立以来重视技术创新，不断加大研发投入，2020-2022年研发费用分别为5210.60万元、7495.65万元和8678.37万元，占各期 p3 主营业务的8.28%、7.46%和7.01%，研发费用总额逐年上升，进一步助力公司产品升级迭代，为营业收入的可持续增长奠定良好基础。 图3：2020-2022年公司毛利率承压下降 图4：2020-2022年公司费用结构持续优化 表1：公司2022年前五大客户 料由正极、负极、电解质等组成，电解质中的溶质锂盐是对锂离子电池特性影响最重要的部分，目前由低成本的六氟磷酸锂为主流溶质。随着锂电池高性能、宽温度和高安全的发展趋势，以LiFSI为代表的新型锂盐是替代LiPF6的最佳选择。根据招股书数据，2025年LiFSI全球市场需求有望达到12.91万吨，预计市场空间为258-323亿元。3）有机硅材料：根据MarketsandMarkets统计，有机硅市场规模由2017年的142亿美元上升至2022年的188.7亿美元，年均增速达5.85%。有机硅压敏胶是有机硅产业链中具备创新型、高附加值、进口替代性的产品。根据QY Rearch预测，2023年全球压敏胶带市场将达422.14亿美元，呈现稳定增长趋势。4）医药和农药化学品：CDMO行业凭借专业化、平台化、高性价比的服务成为医药产业链中不可或缺的环节，根据Frost&Sullivan预测，2025年中国CDMO市场规模将达到1235亿元人民币，2020-2025年的年复合增长率为31.3%。根据招股书披露，化学药CDMO业务具有较高的技术附加值和高毛利率，目前全球含有氟原子的药物占比20%，含氟药物年销售额约400亿美元，发展态势向好。 3.2.国内行业竞争格局初定，细分领域有望异军突起 国内精细化工行业集中度较低，细分应用场景易于实现规模经济。国外精细化工生产企业的生产规模在十万吨数量级以上，以美国和日本为代表的全球精细化工生产企业均呈大型化、专业化发展，以不断降低生产成本。目前我国精细化工行业的市场竞争度高，分散经营程度较高，小型企业居多，中型和大型企业，尤其是大型企业的占比较低。国内精细化工行业相较于发达国家仍存在较大差距，总体呈现大而不强的特点，精细化率不高，高端产品进口依赖度较高。由于精细化工产品种类多、用途广、附加值高等特点，目前尚未形成明显的行业垄断，但在特定的细分应用领域，具有比较优势的专业生产厂家能够在其细分市场维持持续较强的竞争力。精细化工的产品研发和生产具有较强的关联性，基于同一种化学反应原理和技术、同一套机器设备和生产线，可能生产出多种化学特性相似，但应用领域不同的化学产品。另外，精细化工产品生产工艺复杂多样，化学反应环节多，中间工艺过程需要严格控制，对产品稳定性要求较高。在生产过程中，一旦时间、温度及原料配比、催化剂选择等方面发生细微的改变，都可能会在某些程度上改变最终产品的化学特性，需要大量生产以避免相关耗费。因此，精细化工行业容易形成规模经济。 3.3.“产研销”融合打造一流含氟精细化工龙头企业 公司以持续的研发投入和由深至广的拓展路线构建具有高度竞争力的技术平台，拥有专利90项；率先突破高端含氟液晶与LiFS