IPO专题：新股精要—工矿业智能装备与系统优质供应商美腾科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是工矿业智能装备与系统优质供应商，不断创新智能干选技术，从煤炭分选向矿业分选和环保领域突破，同时开发智能系统与仪器，解决行业痛点。凭借丰富的研发实践和项目实施经验，公司积累了优质的客户资源，募投项目将助力公司年增80台设备生产能力，市场份额有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为2211万股，发行后总股本为8843万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.09亿元，募投项目落地后将有助于公司形成更加完整先进的制造能力和检测能力，完善公司工矿云产品及服务体系，实现公司在工矿业智能化产品赛道的进一步发展。 主营业务分析：公司主要从事煤矿智能干选设备（TDS）、非煤矿物分选设备以及其他智能感知、智能系统的研发、设计、制造和销售。 随着产品市场认可度的提升和新产品的开发，公司业绩稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达26.03%和16.54%。 受行业竞争加剧影响，公司毛利率有所下降，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：制造强国和“碳中和”目标下，政府大力支持节能环保产业及智能制造，煤炭及矿物分选向智能、环保方向发展，为智能干选设备提供了存量替代市场空间。根据招股书披露，参考《煤炭加工与综合利用》（No.6，2021）文章《煤炭干法分选技术应用与展望》，智能干选设备预计至2030年的增量及存量替代市场空间合计为2023台。随着分选装备存量替代以及工矿业企业智能化改造加快，矿智能干选设备及智能系统市场竞争加剧。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年11月21日）静态市盈率为35.09倍。根据招股意向书披露，选择泰禾智能（603656.SH）、美亚光电（002690.SZ）、光力科技（300480.SZ）、精准信息（300099.SZ）、天准科技（688003.SH）、容知日新（688768.SH）作为可比公司。截至2022年11月21日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为50.06倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为44.85倍。 风险提示：1）公司煤炭行业收入占比高，受下游行业周期和景气度影响的风险；2）毛利率下降风险。 1.美腾科技：工矿业智能装备与系统优质供应商 公司是工矿业智能装备与系统优质供应商，不断创新智能干选技术，从煤炭分选向矿业分选和环保领域突破，同时开发智能系统与仪器，解决行业痛点。公司立足于煤炭领域的智能装备与系统产品，并逐步向有色、非金属等矿业扩展，主要业务分为智能装备、智能系统与业务两大部分。 1）智能装备：在煤炭分选领域，公司利用X射线识别与CCD图像、激光检测、荧光检测等耦合技术进行煤矸识别检测，实现了智能干选设备（TDS）的多源识别，解决了单一X射线难以识别部分复杂煤质、其他矿物的识别难题。公司在两产品干选技术上发展了三产品干选技术，可将原煤分选为精煤、中煤和矸石。同时，公司研发出井下型智能干选设备，相关产品已取得煤安认证，实现了原煤井下分选并直接回填，解决了传统选煤工艺由于系统复杂、占地面积大、煤泥水处理困难而难以在井下应用推广的问题。此后，公司进一步研发出智能梯流干选机（TGS），结合TDS产品，实现了动力煤全粒度的高精度分选覆盖。在矿业分选领域，公司在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域取得工业应用，未来在铜矿等其他矿业分选领域具有巨大的发展潜力。 2022年公司研发成功矿物分选用MDS型智能干选机，分选粒级为12-6mm，分选粒度级进一步降低，同时主机长度缩短为 3m ，设备体积更小。从产品性能指标来看，根据招股书披露，公司的TDS智能光电分选设备矸中带煤率平均值为1.04%、中位数为0.87%，煤中带矸率平均值为1.35%、中位数为1.50%，主要竞争对手对外宣传资料通常为小于3%； 矸石排除率指标平均值为97.13%、中位数为97.31%，主要竞争对手对外宣传资料通常为大于95%，公司核心技术及性能指标领先。2）智能系统与仪器：公司将研发创新与下游行业的主要生产经营环节相融合，其智能无人装车系统实现了散装物料在火车和汽车场景的无人装车，目前已经在选煤厂落地商用，未来可扩展至矿石、焦炭、砂石、粮食等散装物料的装车；选煤厂智能化系统实现了选煤厂煤质智能管控和精准配煤，目前已经应用到洗选加工行业智能重介分选密度控制、智能煤质控制、自动压滤、智能浓缩、无人加药、产品质量稳定系统、无人配煤系统等环节的自动化、智能化管控；状态监测智能相机实现了特定场景下生产状态及设备状态的检测及报警。 凭借丰富的研发实践和项目实施经验，公司积累了优质的客户资源，募投项目将助力公司年增80台设备生产能力，市场份额有望进一步提升。 公司在原有智能光电干选技术的基础上，通过持续的技术创新和产品迭代拓展，推出了多源识别智能干选设备、井下智能干选设备、三产品智能干选设备等产品，不断满足下游行业在分选精度、应用场景、分选工序等需求，提高了下游工矿业的自动化和智能化水平，帮助客户精益生产、降本增效。丰富的技术储备和产品组合为公司积累了优质的客户资源，根据中国煤炭工业协会发布的《2021中国煤炭企业50强名单》，公司已累计向前10强煤炭企业或其下属单位中的8家提供服务，前20强煤炭企业或其下属单位发行人已累计覆盖12家。为扩大生产能力、提前做好产能布局，公司募投资金将建设智能装备生产及测试基地，预计达产期为公司新增年产80台智能干选设备及其他智能化装备及仪器的生产能力，更好地满足市场需求。 2.主营业务分析及前五大客户 随着产品市场认可度的提升和新产品的开发，公司业绩稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达26.03%和16.54%。2019-2021年公司营业收入分别为24145.84万元、32147.56万元、38353.51万元，智能装备是公司主要收入来源，智能系统与仪器的收入贡献率呈上升趋势。分产品来看，1）智能装备：公司智能装备分为两产品TDS、三产品TDS、井下TDS、TCS和XRT，其中两产品TDS占比最高。2019-2021年，公司智能装备实现收入及占比分别为21993.43万元/91.09%、21450.88万元/66.73%和26889.69万元/70.11%。2019年，公司两产品TDS销售规模进一步扩大，且新一代智能干选设备三产品TDS和井下TDS于2019年完成验收并确认收入，公司当年收入较上年度增加11680.12万元。2020年及2021年，两产品TDS销量逐年上升，但由于市场竞争加剧导致公司两产品TDS单价有所下降，收入整体稳步上升； 三产品TDS及井下TDS则因单价较高且项目实施周期有所差异，2020-2021年收入较2019年有较大下滑；XRT为公司进入矿物分选市场的新产品，2021年实现收入及占比2086.55万元/7.76%。2）智能系统与仪器：2019-2021年，公司智能系统与仪器实现收入及占比分别为1216.44万元/5.04%、9351.60万元/29.09%、9046.98万元/23.59%。2020年，公司大型智能化项目完成验收并确认收入，同时智能装车、能源云、灰分仪等新业务实现收入，导致当期收入大幅提升。总体来看，由于项目验收多集中于下半年，公司收入呈现一定季节性，下半年业绩通常高于上半年。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图2：智能装备为公司主要收入来源 受行业竞争加剧影响，公司毛利率有所下降，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司毛利率分别为65.56%、62.93%和57.48%，呈下降趋势，主要原因在于市场竞争加剧导致公司两产品TDS平均单价下降，由于公司两产品TDS贡献主要毛利，导致公司智能装备毛利率随着下降。2020年公司智能系统与仪器毛利率较其他年度高，主要在于2020年新增的智能装车和能源云毛利率较高，且当期智能化业务毛利率上升，从而拉高了当年度智能系统与仪器的平均毛利率；2021年公司毛利率较2020年下降了5.45%，幅度较大，除两产品TDS毛利下降外，其他产品毛利也有所下降。TCS方面，由于当期实现收入的产品成本较高且另一项目包含大量低毛利率的配套设备，导致公司2021年TDS毛利率较上年下降14.68%；XRT方面，由于公司进入矿物分选市场时间较晚，该细分市场竞争较为激烈，价格普遍较低，且公司为拓展市场报价较低，导致XRT毛利率较低。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为38.49%、35.19%和35.82%，公司期间费用金额逐年上升，但规模效应下期间费用率呈下降趋势。 图3：2019-2021年公司毛利率有所下降 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 来，存量众多的湿法选煤设备迎来更新改造的高峰期，这给智能干选设备市场提供了广阔的存量替代市场空间。此外，智能干选设备对已达到工业品位矿石进行预选可以抛除废石，提高矿石的品位。目前智能干选设备主要应用煤炭行业的煤矸分离及矿业预先抛废，在行业内处于起步阶段，未来随着我国智能干选技术的提升，应用领域将不断拓宽，例如在物资回收与环保领域。参考《煤炭加工与综合利用》（No.6，2021）文章《煤炭干法分选技术应用与展望》，智能干选设备预计至2030年的增量及存量替代市场空间合计为2023台。 3.2.工矿业智能装备与系统市场竞争将逐步加剧 随着分选装备存量替代以及工矿业企业智能化改造加快，矿智能干选设备及智能系统市场竞争加剧。从智能干选设备市场来看，随着智能干选技术逐步成熟，智能干选设备替代传统湿法分选装备的进程加快，越来越多国内外优秀企业涉足煤炭、矿物的智能分选市场，包括巨龙融智、Comex、泰禾智能、霍里思特、神州机械、博润工业、中科光电、玖河精密等，市场竞争已逐步加剧。另外，随着国家对工矿业智能化的支持力度进一步加大，工矿业企业智能化改造需求的逐步释放，将吸引越来越多软件、工业互联网、自动化企业涉足智慧矿山市场。 3.3.公司在智能干选领域拥有优质客户和较高知名度 公司专注于智能干选及工矿业智能化领域，积累了优质的客户资源和较高的知名度。公司客户覆盖包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业。根据中国煤炭工业协会发布的《2021中国煤炭企业50强名单》，公司已累计向前10强煤炭企业或其下属单位中的8家提供服务，前20强煤炭企业或其下属单位发行人已累计覆盖12家。在行业知名度方面，公司荣获工信部“专精特新‘小巨人’企业”、天津市科技局“天津市科技领军（培育）企业”等称号，公司主要产品先后荣获中国煤炭工业协会“科学技术奖二等奖”、工信部“2018年工业互联网APP优秀解决方案”、中国能源研究会“技术创新奖一等奖”及工信部“2020年制造业与互联网融合发展试点示范项目”等荣誉。另外，公司是《工业应用软件（工业APP）质量要求》国家标准、《Ｘ射线智能分选机》行业标准、《智能化选煤厂通用技术规范》和《干法选煤技术规范》两项团体标准的参与编制单位。 竞争对手：Comex、巨龙融智、泰禾智能、神州机械、霍里思特、中科光电、玖河精密、东方测控 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2211万股，发行后总股本为8843万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年11月24日开始进行询价，并于2022年11月25日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.09亿元，募投项目落地后将有助于公司形成更加完整先进的制造能力和检测能力，完善公司在工矿行业尤其是煤炭领域的工矿云产品及服务体系，实现公司在工矿业智能化产品赛道上的进一步发展。建设项目包括：1）智能装备生产及测试基地建设项目；2）智慧工矿项目；3）研发中心建设项目；4）