可转债打新系列：东亚转债：头孢菌素原料药优势生产商

可转债打新系列 东亚转债：头孢菌素原料药优势生产商 2023年07月05日 转债基本情况分析： 东亚转债发行规模6.90亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价24.95 元，截至2023年7月3日转股价值100.04元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.31%的贴现率计算，债底为79.71元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为24.34%，对流通股本的摊薄压力为49.21%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理唐梦涵 截至2023年7月3日，公司前三大股东池正明、池骋、深圳新华创资产管理有限公司-深圳市睿创一号投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 41.48%、6.85%、2.21%的股份，前十大股东合计持股比例为59.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购 相关研究 新债规模为2.42亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介 1.利率专题：7月，节奏如何把握？-2023/0 于950-1050万户，预计中签率在0.0023%-0.0025%左右。 7/04 申购价值分析： 2.可转债打新系列：赫达转债：纤维素醚行业龙头企业-2023/07/02 公司所处行业为原料药（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月3 3.品种利差跟踪周报20230702：收益率涨跌 日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下 互现，非金类信用债信用利差多走阔-2023/0 水平，市值28.35亿元，处于较低水平。截至2023年7月3日，公司今年以来正股上涨26.23%，同期行业（申万一级）指数下跌5.60%，万得全A上涨3.93%，上市以来年化波动率为34.49%，股价弹性一般。公司目前股权质押比例为0%，不存在股权质押情况。 7/024.城投、产业利差跟踪周报20230702：城投利差整体上行、产业利差明显走阔-2023/07/02 5.可转债打新系列：祥源转债：聚烯烃发泡材 东亚转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予东 料国内领先供应商-2023/07/02 亚转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收3.70亿元，同比增长45%；营业成本2.87 亿元，同比增长49.72%；实现归母净利润为0.23亿元。 竞争优势分析： 企业定位：头孢菌素原料药优势生产商。1）生产优势：公司通过持续的设 备更新改造，使生产过程更加智能化、自动化、标准化；2）研究开发优势：经过多年投入和研发，形成较强的研发能力，多次承担省级重点项目；3）产品优势：产品结构多样化，定位点关注民生，各环节制定严格的质量管理标准；4）规范市场客户优势：凭借优质产品和严格的质量控制在国外规范市场上享有知名度，积累稳定的国内外客户；5）区位优势：地处国家级化学原料生产基地，享有更多产业集群效应。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1东亚转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2东亚药业基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1东亚转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 东亚转债发行规模6.90亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价24.95 元，截至2023年7月3日转股价值100.04元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年 7月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.31%的贴现率计算，债底为79.71元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为24.34%，对流通股本的摊薄压力为49.21%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码111015.SH债券简称东亚转债 表1：东亚转债发行要素表 公司代码605177.SH 公司名称东亚药业 发行额6.90亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2024-01-12 预计发行/起息日期2023-07-06 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价24.95元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，90% 原始股东股权登记日2023-07-05 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码713177/715177 网上申购及配售日期2023-07-06 主承销商东兴证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月3日，公司前三大股东池正明、池骋、深圳新华创资产管理有限公司-深圳市睿创一号投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本41.48%、6.85%、2.21%的股份，前十大股东合计持股比例为59.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为 2.42亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0023%-0.0025%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为原料药（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月3 日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水 平，市值28.35亿元，处于较低水平。截至2023年7月3日，公司今年以来正股上涨26.23%，同期行业（申万一级）指数下跌5.60%，万得全A上涨3.93%，上市以来年化波动率为34.49%，股价弹性一般。公司目前股权质押比例为0%，不存在股权质押情况。 东亚转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内普利转债（规模为8.50亿元，评级为AA-，转股溢价率为25.10%）和百洋转债（规模为8.60亿元，评级为AA-，转股溢价率为32.70%），综合考虑，我们给予东亚转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 2东亚药业基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售。经过多年化学合成药生产经验积累和技术工艺研发创新，公司已发展成为装备完整、工艺精湛、产业化能力较强以及质量控制规范等为特征的现代化化学原料药生产制造企业。公司目前的原料药和中间体主要产品涵盖了抗细菌药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。 主打产品抗菌药需求逐步复苏，营收结构趋稳。受行业下游制剂客户端需求下降，叠加公司改扩建导致产能受限，公司主打β-内酰胺类抗菌药产品的营收占比有小幅下滑。随着下游需求复苏，公司头孢克洛中间体产品受低价印度产品冲击放缓，抗胆碱药和合成解痉药物市场需求不断上升，公司产品营收结构趋于稳定。 营收主要来源于内销，前五大客户基本保持稳定。国内市场，公司的目标客户较为明确，采用直接销售为主的销售模式；国际市场，市场范围广阔，采用直销售和经销相结合的销售模式。通过多年经营，公司已经积累了一批稳定的国内外知名药企客户。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% β-内酰胺类抗菌药抗胆碱和合成解痉药 喹诺酮类抗菌药皮肤用抗真菌其他产品 202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 内销外销 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为化学原料医药制造业。公司产品的上游行业为基础化工行业、精细化工行业以及部分医药中间体行业，下游行业主要是化学制剂行业，制剂生产厂家将原料药及医药中间体加工成具备特定用途和剂型的、可直接供给患者服用的药品制剂。 上游原料产能、价格的变化影响医药中间体及原料药生产企业生产成本。上游基础化工原料主要是为化学原料药企业提供医药原料、中间体、催化剂等。我国拥有丰富的化学合成资源，医药生产所需的基础化工产品、精细化工产品和医药中间体产品基本能够自主配套，只有少部分产品需要进口。基础化工行业和精细化工行 业已进入成熟期，产能充裕、供应充足，产品质量和稳定性不断提高。 药品总体需求持续增加间接带动原料药及医药中间体的发展。随着人口老龄化、居民保健意识增强，全球对药品的需求强劲。根据医药咨询机构IQVIA统计数据，预计到2026年，全球医药市场将达到1.75万亿美元，2021-2026年复合增长率在3%-6%之间。由于大量专利药物的专利集中到期，仿制药市场快速发展，原料药在制剂生产成本中的占比加大，制剂与原料药之间的联系也更为紧密，原料药及医药中间体的市场需求也将越来越大。 我国医药行业扩容明显且仍有较大增长潜力。受益于我国经济快速增长以及医疗体制改革等因素，我国的医药行业规模扩容明显，根据广州标点数据信息，我国卫生总费用从2008年的14,535亿元升至2021年的76,845亿元。2021年，我国化学药品原料药子行业的营业收入为4,414.9亿元，同比增长13.6%。国家医保制度逐步完善、人均可支配收入不断提高以及人口老龄化等多因素有望推动我国医药行业继续保持稳定发展态势。 全球医药市场规模及增长情况（亿美元，%）我国卫生总费及增长情况（亿元，%） 卫生总费用增长率(右) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全球医药市场规模增长率(右) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 0% 2014 2013 2012 2011 资料来源：IQVIA，募集说明书，民生证券研究院资料来源：广州标点，募集说明书，wind，民生证券研究院 全球原料药市场市场扩容，我国成为全球第一大原料药生产国与出口国。在全球药品市场持续扩容、大批专利药到期仿制大潮来临等现状之下，全球原料药行业保持稳定增长。根据MordorIntelligence预计，到2026年，全球原料药市场规模将达到2,458.8亿美元，2020-2026年复合增长率将超过5.8%。随着国际制药生产重心转移和跨国制药企业控制成本，我国已经成为全球第一大原料药出口国和第二大医药消费市场，据广州标点统计，2021年我国原料药出口额突破400亿美元大关。 全球原料药市场规模及成长性（亿美元，%）我国化学原料药出口情况（万吨，%） 2000 1500 1000 500 0 全球原料药市场规模增长率(右) 1200 1000 800 600 400 200 0 中国化学原料药出口总量增长率(右) 14% 12% 10% 8%