6月PMI数据解读

证券研究报告 宏观点评 2023年07月03日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月PMI数据解读 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 6月制造业PMI为49.0%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善，但仍低于50%荣枯线。从细分项看，下游需求景气度不足是主因，导致制造业新订单、生产较今年3月份持续收缩；原材料库存分项自3月份以来持续走低，预示我国库存周期的主动去库存阶段未见反转迹象，短期制造业原材料价格保持低位。制造业PMI其他分项看，2023年生产经营活动预期、在手订单、新出口订单、产成品库存持续下降，一定程度因为季节性因素，具体分项与往年同期相差不大。 6月服务业PMI为52.6%，比上月上升0.3个百分点，复苏态势远优于制造业。从服务业PMI构成分项看，与今年3-5月相比，5、6月份服务业PMI分项数值基本一致，其中新订单较3、4月份下滑严重；与往年同期相比，服务业各分项景气程度与往年相当。结合两组数据对比，服务业PMI销售价格可能与新订单需求不足有关，订单下滑或已开始在销售价格端显现。 从高频数据看PMI趋势，如果下半年没有其他刺激政策，制造业复苏迹象不明，但服务业预计延续高景气。制造业端，近2周发电日耗煤量（周累计值）创疫情以来新高，可能与近期北方夏季频现40°C以上高温，用电量攀升有关，并不能说明制造业有效回暖。服务业端，从电影票房数据看，因2023年春节假期较早，电影周度票房收入峰值较往年提前约2周，但整体趋势不输2019年，相信下半年随着疫情沉淀的佳片上映，高票房收入大概率保持全年；从执行航班班次看，2023年航班班次接近2021年周度峰值，预示相关商业活动、旅游活动热度持续升温，且排除疫情的波动因素，班次更稳定。 风险提示：制造业、服务业复苏动能不足，地缘政治风险，中美贸易争端风险。 相关报告 宏观点评｜2023年07月03日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 6月制造业PMI小幅回暖，但仍低于荣枯线 .................................................................. 3 2. 6月服务业需求不足，但复苏迹象好于制造业 ............................................................... 5 3. 高频数据看预期，服务业景气度高，制造业迹象不明 ................................................... 5 图目录 图1 我国制造业、服务业、建筑业PMI走势 ................................................................. 3 图2 2019年至今历年6月份制造业PMI构成项细分变化 .............................................. 3 图3 2023年4-6月制造业PMI构成项变化 .................................................................... 3 图4 2009年以来我国4轮库存周期 ............................................................................... 4 图5 2019年至今历年6月份制造业PMI其他分项细分变化 .......................................... 4 图6 2023年3-6月制造业PMI其他分项变化 ................................................................ 4 图7 2019年至今历年6月份制造业PMI其他分项细分变化 .......................................... 5 图8 2023年3-6月制造业PMI其他分项变化 ................................................................ 5 图9 2019年至今火电厂日均耗煤量情况（单位：万吨） ............................................... 5 图10 我国电影票房周度收入（单位：万元） ................................................................ 6 图11 2021年至今国内周度执行航班班次（单位：次） ................................................. 6 dYrUuZoPrQrQ9PbP8OtRpPnPsRfQmMoRlOrRtO7NnNuNMYqRtNuOpNoN宏观点评｜2023年07月03日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 6月制造业PMI小幅回暖，但仍低于荣枯线 6月主要行业PMI分化，制造业、服务业小幅回暖，建筑业PMI延续年初以来的下行带动综合PMI继续走低。具体看，6月制造业PMI为49.0%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善，但仍低于50%荣枯线；服务业PMI为52.6%，比上月上升0.3个百分点，延续景气度扩张；建筑业PMI下行有加速趋势，是综合PMI产出指数下行的主因。 图1 我国制造业、服务业、建筑业PMI走势 资料来源：Wind，联储证券研究院 下游需求景气度不足，导致制造业新订单、生产远较今年3月份高点持续走弱。下游需求影响PMI的5大主要构成项的逻辑关系是新订单影响生产和从业人员景气度，进而影响从业人员招募、厂商主动补库存的意愿。拆解6月PMI分项来看：与历史年份比较，生产、新订单、原材料库存、从业人员景气不足，并非季节性因素影响，其中新订单数量少是生产、从业人员经济不足的诱因，反映下游整体需求的不景气；与今年前三个月比较，生产和新订单相比3月份收缩幅度较大，特别是从业人员相应和原材料库存，自3月份以来持续走低。 图2 2019年至今历年6月份制造业PMI构成项细分变化 图3 2023年4-6月制造业PMI构成项变化 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3035404550556065702018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%中国综合PMI:产出指数中国:非制造业PMI:服务业中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:建筑业42444648505254生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间2019-062020-062021-062022-062023-064244464850525456生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间2023-032023-042023-052023-06 宏观点评｜2023年07月03日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 6月PMI是最先公布的月度经济指标，原材料库存分项延续走低的趋势，结合我国库存周期，预示我国库存周期仍处在去库存阶段，未见反转迹象，短期制造业原材料价格保持低位。自2009年以来，我国经历4轮库存周期，2022年年中以来一直处在主动去库存阶段。库存周期分为4个阶段：主动补库存、被动去库存、主动去库存、被动去库存，其中补库存阶段需求旺盛，PPI上行；去库存阶段需求下降，PPI下行。根据6月PMI原材料库存走势，我国去库存阶段尚未结束。 图4 2009年以来我国4轮库存周期 资料来源：Wind，联储证券研究院 自3月份以来，PMI多个分项持续走低，一定程度因为季节性回落。从制造业PMI其他分项看，与今年3-5月相比，生产经营活动预期、在手订单、新出口订单、产成品库存持续下降，只有主要原材料价格、出厂价格略高于4月份；与往年同期相比，制造业PMI其他分项整体与往年差距不大，生产经营活动预期、在手订单、新出口订单、产成品库存的下降，一定程度因为季节性因素，其中主要原材料购进价格下降，主要与美联储加息以来，大宗商品价格回落有关。 图5 2019年至今历年6月份制造业PMI其他分项细分变化 图6 2023年3-6月制造业PMI其他分项变化 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02全国:库存:产成品:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比PPI同比主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存主动去库存010203040506070新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2019-062020-062021-062022-062023-060102030405060新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2023-032023-042023-052023-06 宏观点评｜2023年07月03日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 2. 6月服务业需求不足，但复苏迹象好于制造业 6月服务业新订单相比3、4月份略有下降，或已经开始在销售价格端显现，但复苏迹象好于制造业。6月服务业PMI为52.6%，比上月上升0.3个百分点。从服务业PMI构成分项看，与今年3-5月相比，5、6月份服务业PMI分项数值基本一致，其中新订单较3、4月份下滑严重；与往年同期相比，服务业各分项景气程度与往年相当。结合两组数据对比，6月服务业PMI销售价格下降可能与新订单减少、需求不足有关。 图7 2019年至今历年6月份制造业PMI其他分项细分变化 图8 2023年3-6月制造业PMI其他分项变化 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3. 高频数据看预期，服务业景气度高，制造业迹象不明 发电日耗煤量创疫情以来新高，并不能说明制造业景气度回升。从发电企业日耗煤量的高频数据看，2023年6月用电量是2019年以来同期最高，与近期北方夏季频现40°C以上高温，用电量攀升有关，并不能说明制造业有效回暖。 图9 2019年至今火电厂日均耗煤量情况（单位：万吨） 资料来源：Wind，联储证券研究院 注：2019、2020年日均耗煤量数据来自Wind“中国:日均耗煤量:6大发电集团”周数据；2022、2023年数据来自Wind指标“日耗量:煤炭重点电厂” 010203040506070服务业