重点公告点评：与京东物流进一步整合物流资源，盈利修复可期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 德邦股份（603056.SH）重点公告点评 !"#$%&'()*$%+,-./0123 !"#$投资要点： Ø 事件：德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。 Ø 市场化定价交易转运中心部分资产，效率和竞争力提升。本次关联交易交易的定价政策和定价依据符合市场原则，交易标的主要包括京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括：1）固定资产（评估价值7318.47万元）：约135类合计18,300台/套物流相关设备，2）周转材料、房屋装修等。本次关联交易基于公司日常经营需要，有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 Ø 进一步促进资源整合，与京东物流协同效应释放可期。本次交易中，京东物流的徐州鼓楼转运中心、保定转运中心、南通转运中心、中山转运中心、昆明转运中心、武汉新洲转运中心、大连转运中心、天津转运中心、南宁 转运中心、深圳转运中心共计10个试点场地资产所有权于2023年7月1日起归德邦股份所有，剩余场地资产所有权2023年8月1日起归德邦股份所有。此前，2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 Ø 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。考虑23H1宏观需求修复放缓，我们下调公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元（前值12.3/15.8/18.1）亿元，向前看行业竞争格局持续修复，我们给予2024年15.4倍PE，对应目标价18.50元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,359 31,392 33,748 37,102 38,974 增长率 14% 0% 8% 10% 5% 净利润（百万元） 148 649 864 1,233 1,461 增长率 -77% 339% 33% 43% 18% EPS（元/股） 0.14 0.63 0.84 1.20 1.42 市盈率（P/E） 107.2 24.4 18.3 12.8 10.8 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 1.9 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%07&03' Table_First|Table_Rating 456789:;<()*+,-./0123 45*+,-.60/73 Table_First|Table_MarketInfo 89:; 总股本/流通股本（百万股） 1027/960 总市值/流通市值（百万元） 15836/14803 每股净资产（元） 6.83 资产负债率（%） 51.41 一年内最高/最低（元） 23.1/12.79 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author <=> ?@A !"#$%&'S0210522050006 ()' czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport BCDE *+,-./603056.SH0'23Q1123456789:;<=>?@ABCD2023.04.28 *+,-./603056.SH0'22E1256+339.1%9F4GHIJKLD2023.04.21 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -40%-20%0%20%40%60%80%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06德邦股份沪深300 !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 MN:OPQ 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E RSTUV1,477 1,564 1,678 1,809 W"XYV31,392 33,748 37,102 38,974 ZX[\]^_V2,347 2,214 2,145 2,138 W":;V28,192 30,217 32,920 34,429 `a^_V287 307 335 350 bU]cdV78 99 108 114 eRV31 34 37 38 fg<=V422 454 499 524 h5TiV0 0 0 0 >j<=V1,944 2,102 2,263 2,338 klmnTiV1,888 2,030 2,232 2,344 op<=V207 202 179 188 mnTihqV6,030 6,148 6,425 6,680 rs<=V193 89 81 56 tu-vwTV202 202 202 202 x=yz{|V-36 -39 -32 -36 }~TiV4,262 5,031 5,329 5,609 Tiyz{|V-36 -12 -16 -21 ÄÅÇV159 224 276 345 ÉÑÖzÜnXáV-13 28 4 6 àâTiV572 734 918 1,038 wTXáV91 61 62 71 äãV0 0 0 0 klXáV418 418 418 418 klåmnTiV3,800 3,902 3,966 4,014 W"4çV780 1,041 1,487 1,763 åmnTihqV8,995 10,093 10,691 11,208 W"éXYV74 73 74 74 TihqV15,025 16,241 17,116 17,888 W"éèêV69 69 69 69 ëuí_V1,151 1,553 822 0 4çìîV785 1,045 1,492 1,768 Za[\]^_V2,543 2,870 3,180 3,288 ïñbV136 180 258 306 `X_óV4 30 11 14 34çV649 865 1,234 1,462 h5òôV102 71 97 102 öõ-ú{áV0 1 1 1 klZa_V439 439 439 439 1ù2Éû34çV649 864 1,233 1,461 klmnòôV2,001 2,064 2,128 2,158 ü†°/¢£0V0.63 0.84 1.20 1.42 mnòôhqV6,241 7,027 6,678 6,001 V tuí_V37 73 109 146 主要财务比率 Zaô§V300 300 300 300 V2022AV2023EV2024EV2025EVklåmnòôV1,523 1,523 1,523 1,523 :tGHV åmnòôhqV1,860 1,896 1,932 1,969 W"XY•t¶V0.1% 7.5% 9.9% 5.0% òôhqV8,101 8,923 8,610 7,970 üß®©•t¶V190.8% 16.0% 38.7% 15.9% 1ù2Éûï™ ́váV6,926 7,318 8,506 9,917 1234ç•t¶V339.1% 33.2% 42.8% 18.5% öõ-úváV-1 -1 0 1 ̈4GHV ï™ ́váhqV6,924 7,318 8,506 9,918 ≠4¶V10.2% 10.5% 11.3% 11.7% òôÆ-úváV15,025 16,241 17,116 17,888 34¶V2.1% 2.6% 3.3% 3.8% V Ø∞üV9.4% 11.8% 14.5% 14.7% 现金流量表 Ø∞®±V13.8% 14.3% 18.7% 20.2% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ≤ôGHV ≥W¥nμUmV3,600 1,921 2,875 2,976 Tiòô¶V53.9% 54.9% 50.3% 44.6% μUXáV2,198 2,130 2,721 3,031 mn6¶V1.0 0.9 1.0 1.1 eR∂∑V-10 -2 -3 -2 ∏n6¶V1.0 0.9 1.0 1.1 ≥WπZX∂∑V-165 125 58 12 W∫GHV ≥WπZa∂∑V-141 352 292 110 ìTiªº¶V2.1 2.1 2.2 2.2 kl∂∑V1,718 -683 -192 -176 ZX^_ªºΩõV26 24 21 20 wT¥nμUmV-719 -2,183 -1,938 -1,952 eRªºΩõV0 0 0 0 T;èêV-1,017 -2,171 -1,940 -1,982 æ-ø¿/Q0V -vwTV-9 0 0 0 æ-XáV0.63 0.84 1.20 1.42 kltuTiÜ¡V307 -12 2 30 æ-≥WμUmV3.51 1.87 2.80 2.90 ¬T¥nμUmV-2,707 349 -823 -892 æ-3TiV6.74 7.13 8.28 9.66 í_•dV-1,276 439 -695 -786 √z6¶V -4]4ƒèaV-147 -110 -109 -54 †≈üV24.4 18.3 12.8 10.8 -ú¬TV0 0 0 0 †≈ßV2.3 2.2 1.9 1.6 kl∂∑V-1,284 20 -19 -52 V õ\∆«'Éû»... ÀÃ#§oÕï 1'(23 %!"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 <=>FG =>?@ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$Z[U\]^_`ab?=/0c=/0defgahij=>3kl`mc=>nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwx`myz{x|{}~ÄÅÇ3ÉÑc HIFG ÖÜCD@áàâäãVåçé“=âä”è?@ABCêFëí3CDI8JK$+8Mc=/0ìî=âä3_ïñóc=âänFp