公告点评：整合集团优质资源，打造国际航运中心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月30日 首次覆盖 ——厦门港务（000905）公告点评 给予推荐评级 事件： 厦门港务6月29日公告，公司与港务控股集团签订股权转让协议，约定厦门港务出资约6.58亿元收购港务控股集团持有的厦门港务集团石湖山码头有限公司51%股权。 点评：  履行港务控股集团股东承诺，避免同业竞争。2014 年 6 月 24 日，港务控股集团出具了《厦门港务控股集团有限公司关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺将在 2016 年 6 月 30 日前以公允价格向本公司转让厦门高崎港务公司的经营性资产、厦门港刘五店码头公司的经营性资产、石湖山码头有限公司经营的东渡港区 19#泊位资产。 截至本公告出具日，上述承诺中涉及的厦门高崎港务公司经营性资产及厦门港刘五店码头公司经营性资产已停止运营，不再与本公司存在同业竞争问题，因此未纳入本次收购范围。而石湖山公司下属子公司运营的海沧港区7＃泊位及东渡港区18＃泊位资产由于从事散杂货码头类业务，与本公司存在潜在同业竞争的问题，因而补充纳入本次收购范围。通过本次交易，上市公司将成为石湖山公司控股股东，海沧港区7＃泊位及海沧港区18＃、19＃泊位有关资产将由上市公司运营，兑现了港务控股集团做 出的关于避免同业竞争的承诺，并有利于提高上市公司资源整合能力、增强公司综合竞争力。  有利于贯彻落实国家及地区发展战略，打造国际航运中心。2015 年 3 月，国家发改委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，支持福建建设21世纪海上丝绸之路核心区，将厦门市作为重点布局的15 个节点城市之一。 2015 年 7 月，厦门市政府正式印发实施《中国（福建）自由贸易试验区厦门片区产业发展规划》，规划提出，厦门市自贸试验区重点发展国际贸易、航运物流、金融服务、专业最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：陈晓 执业证书编号：S0590513120001 联系人： 陈晓 王正成 电话： 0510-82833217 Email：che nx@glsc.com.cn wangzc@gls c.com.cn； 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 -60%-41%-22%-3%16%2015-072015-102016-022016-06厦门港务沪深300交运物流 公司研究 整合集团优质资源，打造国际航运中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 服务、高端制造五大产业集群；同时，厦门市是海西经济区的中心，通过国务院若干加快海峡西岸经济区开发建设的意见和规划，厦门市将努力建设成为两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、国际航运中心、两岸贸易中心、两岸区域性金融服务中心“一区三中心”。 厦门港区历史悠久，是我国主要对台口岸，区位优势明显，也是中国发展最快的港口之一，现已被国家确立为沿海主枢纽港和八大集装箱干线港之一。根据厦门港口管理局公布数据，厦门港区 2015 年完成货物吞吐量 2.10 亿吨，增长 2.53%，集装箱吞吐量完成 918.28 万标箱（其中，国际航线完成 616.98 万标箱， 内贸航线完成 218.43 万标箱，内支线完成 82.87 万标箱，国内国际中转箱量占全港向量比达 21.71%），增长7.12%，增速位居沿海主要港口前列。公司作为厦门口岸唯一一家以港口为依托、拥有完善的物流通道、完整的物流链条及高端物流专业人才和信息网络的企业，本次交易有助于促进厦门港区码头资产的整合，使资源配置更加有效和灵活，落实国家港口一体化产业整合政策，提高整个港口的综合竞争力。  整合提升业务规模，提高公司盈利能力。本次交易完成后将有利于公司整合厦门港区内散杂货码头资源，锻造完善港口物流产业链，成功奠定公司在厦门港区散杂货码头的主导地位，扩大公司业务 规模和行业影响力，是公司实现“打造海峡西岸经济区第一流的综合物流服务商、建设国际航运中心”战略的必要选择。本次收购同时有助于提高公司经营业绩及盈利能力，实现上市公司整体业务 规模的稳步提升。近年来，随着厦门港货物吞吐量的持续增长，石湖山公司依靠自身深水泊位及业务规模优势实现经营业绩稳定增长。石湖山公司2014 年 1-12 月实现营业收入 41,587.63 万元，净利润 8,200.03 万元；2015 年 1-12 月实现营业收入 43,220.69 万元，净利润 9,907.20 万元（以上数据均为合并报表层面）。公司通过收购具有成熟经验、稳定经营业绩、良好发展前景的石湖山公司控股权，可以进一步优化公司资产及业务结构，提高公司持续盈利能力。  盈利预测及估值：考虑到本次交易完成后，公司将获得厦门港区优质的散货码头资源，货物吞吐量、营业收入将得到迅速提高，进而促进代理、理货等其他港口码头相关业务收入的增长，我们认为本次收购有利于进一步实现公司对区内港口资源的统一规划、统一建设、统一管理，发挥港口资产的协同效应，促进公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的可持续发展。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.54 元，0.55 元和 0.63 元，首次覆盖并给予“推荐”评级。  风险提示：本次交易的审批风险，宏观经济环境风险。 单位：百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 7,261.2 7,891.4 8,194.4 8,577.1 YOY -3.21% 8.68% 3.84% 4.67% 归属母公司净利润 258.1 286.4 294.1 334.4 EPS(元） 0.49 0.54 0.55 0.63 P/E 21.7 19.6 19.0 16.8 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入7,502.37,261.27,891.48,194.48,577.1现金340.1178.0789.11,045.61,086.4YOY(%)57.0%-3.2%8.7%3.8%4.7%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本7,124.86,883.37,416.47,698.78,066.8应收款项净额1,134.21,000.61,416.11,115.61,584.3 营业税金及附加15.619.522.120.523.2存货421.6293.5457.5273.6499.4销售费用17.917.724.522.121.4其他流动资产225.1350.4372.9383.9384.3占营业收入比(%)0.2%0.2%0.3%0.3%0.3%流动资产总额2,120.91,822.63,035.72,818.73,554.3 管理费用159.8161.2195.7193.4206.7固定资产净值830.8821.81,816.41,630.01,445.2占营业收入比(%)2.1%2.2%2.5%2.4%2.4%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT422.8361.7457.6459.1501.8固定资产净额830.8821.81,816.41,630.01,445.2 财务费用-7.6-13.538.224.210.8工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-0.1%-0.2%0.5%0.3%0.1%在建工程562.51,177.60.00.00.0 资产减值损失12.726.25.58.97.3固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益3.44.30.00.00.0固定资产总额1,393.31,999.51,816.41,630.01,445.2营业利润182.4171.0189.1226.6240.9无形资产476.0338.4330.7322.9315.1 营业外净收入249.7213.9235.8214.0259.5长期股权投资88.7135.8135.8135.8135.8利润总额432.2385.0424.9440.6500.4其他长期资产444.2288.6294.9304.3275.7 所得税109.997.1106.2110.2125.1资产总额4,523.14,584.95,613.45,211.75,726.1所得税率(%)25.4%25.2%25.0%25.0%25.0%循环贷款289.761.7631.80.00.0净利润322.3287.8318.7330.5375.3应付款项1,008.11,001.31,146.91,065.71,205.5占营业收入比(%)4.3%4.0%4.0%4.0%4.4%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益35.629.832.336.440.9其他流动负债104.6101.578.482.00.0归属母公司净利润286.7258.1286.4294.1334.4流动负债1,402.31,164.51,857.11,147.61,205.5YOY(%)-13.0%-10.0%11.0%2.7%13.7%长期借款303.7579.1579.1579.1579.1EPS（元）0.540.490.540.550.63应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额1,926.21,74