2019年半年报点评：产业资源进一步优化整合，未来业绩可期

1 行业分类：军工 2019年8月28日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 电话：010-59562523 邮箱：jiangcr@avicsec.com 中国海防（600764）2019年半年报点评： 产业资源进一步优化整合，未来业绩可期 公司投资评级 持有 当前股价（19.8.28） 30.95 基础数据（2019.8.28） 沪深300 3802.58 总股本（亿） 3.95 流通A股（亿） 3.29 流通A股市值（亿） 101.75 每股净资产（元） 2.73 PE 184.45 PB 11.32 近一年公司与沪深300走势对比图 数据来源：wind，中航证券金融研究所 0100200300400500600-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%18-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-08成交金额中国海防上证综指沪深300➢ 事件：2019年半年报，公司实现总营业收入1.15亿元（-8.59%），归母净利1453.14万元（-7.90%），毛利率44.45%（+0.96pcts），净利率12.67%（+0.09pcts）。 ➢ 投资要点 ⚫ 上半年业绩受订单与生产进度调整，短期出现下滑。2019年1-6月份公司实现营业收入1.15亿元，同比下降8.59%；归属母公司所有者净利润1453.14万元，同比下降7.9%。由于特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整，公司特装电子业务产品交付延迟，导致上半年公司主营业务收入未达到预期。分业务看，特装电子产品销售收入8,326.66万元，同比下降19.62%；试验检测服务收入165.54万元，同比降低58.03%；压载水等特种电源销售收入74.11万元，同比降低85.63%，电动工具等销售收入2,264.64万元，同比增长173.55%；房产租赁收入592.31万元，同比增长80.20%。汽车电子产品收入42.90万元，同比下降63.61%。子公司长城电子上半年收入1.15亿元，同比减少8.58%，降低主要由于特定订单与生产进度安排调整，同时因审价定价模式的改革，使得公司多项新研装备合同价格未确定，产品虽已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年利润的实现进度。 ⚫ 整体经营情况趋势向好，综合毛利率略有提升。公司进一步优化产品结构，在风险可控前提下柔性退出低附加值产业，进一步提升公司的盈利能力。报告期内，综合毛利率44.45%，同比上升0.96pct。销售费用、财务费用较上期有所减少，管理费用由于上半年公司投入信息化平台建设及职工薪酬上涨等因素同比增长6.74%。经营活动产生的现金流量净额逆差较去年同期大幅下降，公司整体经营情况趋势向好。 ⚫ 重组在即，产业资源进一步优化整合。8月，公司发布公告拟以发行股份及支付现金购买海声科技、辽海装备、杰瑞控股等6家标的公司，标的资产评估价值合计为67.50亿元。交易完成后，公司将新增水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备业务，进而实现水下信息系统各专业领域的全覆盖，有助于完善和丰富上市公司的业务领域，提升上市公司的业务规模。实现电子信息产业的资源优化和结构调整，进一步打开市场空间，推动中国海防高质量发展。 ⚫ 投资建议：公司作为专业化电子信息业务平台，通过未来优质资产注入，进一步丰富和拓展业务范围与产品线，有助于推动公司电子信息业务迎来跨越式发展。我们预计2019-2021年归母净利润分别为0.8、0.94、1.12亿元，EPS分别为0.2、0.24、0.28元，当前股价分别对应152、130、109倍PE； 假设公司下半年重组完成，结合标的公司2019-2021年5.54、6.59、7.48亿元业绩承诺，预计未来公司注入新资产并表后2019年至2021年归母净利润分别为5.19、6.43、7.03亿元，EPS分别为0.73、0.90、0.99元，当前股价分别对应42、34、31倍PE。给予2019年55倍PE，对应目标价格为40.15元。 ⚫ 风险提示：行业竞争风险；生产经营风险；财务管控风险；重组进度不及预期。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中国海防（600764）公司点评报告] 单位:亿元 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3.51 4.28 5.15 6.13 增长率(%) -3.36% 22.12% 20.36% 18.90% 归属母公司股东净利润 0.67 0.80 0.94 1.12 增长率(%) -17.33% 18.90% 17.47% 18.93% 每股收益(EPS)（元） 0.17 0.20 0.24 0.28 数据来源：wind，中航证券研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中国海防（600764）公司点评报告] ◆ 2015-2019H1年公司主要财务数据 图1：公司半年报营业收入（亿元）及增速（%） 图2：公司半年报归母净利（亿元）及增速（%） 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 图3：公司半年报三费情况（亿元） 图4：公司半年报毛利率情况 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 图5：公司2019H1年营收构成（%） 图6：ROE（净资产收益率—平均）（%） 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 图表7：盈利预测表 利润表（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3.51 4.28 5.15 6.13 营业成本 1.76 2.09 2.66 3.21 资产负债表（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4.71 9.40 10.91 12.53 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中国海防（600764）公司点评报告] 营业税金及附加 0.05 0.07 0.08 0.09 销售费用 0.06 0.10 0.12 0.14 管理费用 0.63 0.77 0.93 1.10 财务费用 -0.04 0.23 0.18 0.16 资产减值损失 0.07 0.03 0.03 0.03 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 0.81 1.00 1.15 1.39 其他非经营损益 0.02 0.02 0.02 0.02 利润总额 0.82 1.02 1.17 1.41 所得税 0.15 0.18 0.21 0.25 净利润 0.67 0.84 0.96 1.16 少数股东损益 0.00 0.04 0.02 0.04 归属母公司股东净利润 0.67 0.80 0.94 1.12 应收和预付款项 4.54 1.56 1.88 2.24 存货 1.55 1.43 1.87 2.27 其他流动资产 0.01 0.02 0.02 0.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 3.03 2.64 2.26 1.87 无形资产和开发支出 0.59 0.50 0.41 0.32 其他非流动资产 0.30 0.25 0.21 0.17 资产总计 14.73 15.80 17.56 19.43 短期借款 0.25 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1.91 2.28 2.88 3.47 长期借款 0.27 0.27 0.27 0.27 其他负债 1.65 1.86 2.29 2.70 负债合计 4.08 4.41 5.44 6.44 股本 3.95 3.95 3.95 3.95 资本公积 4.17 4.17 4.17 4.17 留存收益 2.63 3.23 3.93 4.77 归属母公司股东权益 10.65 11.35 12.05 12.89 少数股东权益 0.00 0.04 0.06 0.10 股东权益合计 10.65 11.39 12.11 12.99 负债和股东权益合计 14.73 15.80 17.56 19.43 现金流量表（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 经营性现金流净额 -1.47 5.27 1.91 2.05 投资性现金流净额 -1.38 0.02 0.02 0.02 筹资性现金流净额 -0.61 -0.61 -0.42 -0.45 现金流量净额 -3.46 4.68 1.51 1.62 数据来源：wind，中航证券金融研究所 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中国海防（600764）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士，中航证券金融研究所首席分析师。 蒋聪汝，SAC 执业证书号：S0640517050001，法国ESGCI硕士，分析师，从事军工行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航