-1.0%0.0%1.0%2.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-07-02 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 稳经济政策继续适当加力，效果或已初步显现 摘要： 6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，国内稳经济政策继续适当加力。上周四国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，从消费方面支持经济恢复。当前国内的稳经济政策并非单纯地扩大需求。此次国常会强调“要提高供给质量和水平”，因为“十四五”期间国内经济“以高质量发展为主题、以供给侧结构性改革为主线”。通过优化供给，也可以适当拉动需求增长；这样的增长比单纯扩大需求更契合“高质量发展的主题”。从这个视角来看，国内出台强刺激政策的可能性不大。当然，为了支持经济增长，未来稳经济政策可能继续适当加力。 从央行货币政策委员会第二季度例会来看，货币政策对经济的支持力度可能会进一步加大，但可能不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。上周央行货币政策委员会召开第二季度例会，表示“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。这可能意味着未来货币政策对经济的支持力度会进一步加大。央行表示“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，这可能意味着当前不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。央行表示“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”，这与6月16号国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”的政策思路是类似的。根据这个政策思路，未来货币政策加大对经济的支持不会是简单地降息。为了防范化解风险，未来货币政策放松仍会较为克制。 6月土木工程建筑业PMI大幅回升，大型企业PMI亦明显回升，这可能意味着国内稳经济措施适当加力的效果已经初步体现。6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别回升2.6、2.2个百分点至64.3%、53.9%，反映土木工程建筑业扩张加快，这可能因为稳经济措施加力使得基础设施建设加快。不过，我国房地产走弱使得房屋建筑业PMI的显著回落；6月建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%，为近10年6月的最低水平。6月大、中型企业PMI分别回升0.3、1.0个百分点至50.3%、48.9%；小型企业PMI回落1.5个百分点至46.4%。稳经济措施通常首先影响大型企业，近2个月大型企业PMI连续回升可能也意味着稳经济措施开始适当加力。 总体来看，未来稳经济政策可能继续适当加力，国内经济有望温和复苏。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，国内稳经济政策继续适当加力。从央行货币政策委员会第二季度例会来看，货币政策对经济的支持力度可能会进一步加大，但可能不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。6月土木工程建筑业PMI大幅回升，大型企业PMI亦明显回升，这可能意味着国内稳经济措施适当加力的效果已经初步体现。总体来看，未来稳经济政策可能继续适当加力，国内经济有望温和复苏。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、稳经济政策继续适当加力，效果或已初步显现 6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，国内稳经济政策继续适当加力。6月中旬以来，国内宏观政策开始逐步加大稳经济力度。上周四国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，从消费方面支持经济恢复。当前国内的稳经济政策并非单纯地扩大需求。此次国常会强调“要提高供给质量和水平”，因为“十四五”期间国内经济“以高质量发展为主题、以供给侧结构性改革为主线”。通过优化供给，也可以适当拉动需求增长；这样的增长比单纯扩大需求更契合“高质量发展的主题”。从这个视角来看，国内出台强刺激政策的可能性不大。当然，为了支持经济增长，未来稳经济政策可能继续适当加力。 图表1： 最近2次国常会均重点关注稳经济 国常会稳经济方面的内容 6月29日 李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。 会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。 6月16日 李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。 会议指出，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。同时，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。 资料来源：新华社 中信期货研究所 从央行货币政策委员会第二季度例会来看，货币政策对经济的支持力度可能会进一步加大，但可能不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。上周央行货币政策委员会召开第二季度例会，表示“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。这可能意味着未来货币政策对经济的支持力度会进一步加大。央行表示“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，这可能意味着当下不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。物价方面，央行表示“关注物价走势边际变化”，这可能是指央行注意到了今年以来物价的偏弱表现。结构性政策工具方面，央行表示“延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划”，“保交楼”仍将是政策关注重点。汇率方面，央行强调“坚决防范汇率大起大落风险”。房地产方面，央行表述与此前大体一致，仍是“因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”。央行表示“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”，这与6月16号国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”的政策思路是类似的。 中信期货宏观策略周报 3 / 13 根据这个政策思路，未来货币政策加大对经济的支持不会是简单地降息。为了防范化解风险，未来货币政策放松仍会较为克制。 图表2： 2023年二季度与一季度央行货币政策委员会例会内容对比 二季度例会 一季度例会 货币政策 要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。 物价 关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。 在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。 结构性工具 保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。 结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。 汇率 深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 房地产 因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业发展新模式。 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 宏观政策基调 坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹金融支持实体经济与防风险，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 资料来源：央行网站 中信期货研究所 6月土木工程建筑业PMI大幅回升，大型企业PMI亦明显回升，这可能意味着国内稳经济措施适当加力的效果已经初步体现。6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别回升2.6、2.2个百分点至64.3%、53.9%，反映土木工程建筑业扩张加快，这可能主要因为稳经济措施加力使得基础设施建设加快。不过，我国房地产走弱使得房屋建筑业PMI的显著回落；建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%，为近10年6月的最低水平。6月大、中型企业PMI分别回升0.3、1.0个百分点至50.3%、48.9%；小型企业PMI回落1.5个百分点至46.4%。 中信期货宏观策略周报 4 / 13 稳经济措施通常首先影响大型企业，近2个月大型企业PMI连续回升可能也意味着稳经济措施开始适当加力。 总体来看，未来稳经济政策可能继续适当加力，国内经济有望温和复苏。 图表3： 建筑业PMI（%） 图表4： 历年6月建筑业PMI商务活动指数(%) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） 图表6： 制造业PMI综合指数（%） 资料来源：Wind 中信