周报——铜

上海东亚期货周报——铜 2023年6月30日 研究员：许亮 从业证书：F0260140 投资咨询：Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13818180941 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 供给偏高，现实需求表现较强，库存持续下降，且处于历年低位。 低库存提供了价格强支撑。 基本面 供需： 预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，并影响铜价。 评估：美国现实有韧性和中国政策有预期交织。 现实：低库存支撑现货。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存22.5万吨（-2.5），库存低位、去库。 价差： 本周上海现货升水360元/吨（-140），保税提单溢价51美金/吨（+6）。 DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 HIGHLIGHTS 从标普全球PMI数据观察，欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制，但信贷紧缩并未打压服务业消费，这一点，中外也具有相似性，服务场景开放对中国服务业等消费增长也有一定助力。 数据来源：S&P Global，EAF 5月经济数据显示，国内地产板块依然较为疲弱，但观察截面数据，我们可以发现，竣工需求对偏后周期的有色需求（尤其是空调）还是有一定支撑作用的；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 数据来源：统计局，能源局，EAF 3540455055606520092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球PMI服务业制造业40005000600070008000900010000-10-5051015202520102012201420162018202020222024中国拟合需求增速LME均价 DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“Divergence Across the Pacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。 数据来源：Bloomberg，EAF 尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长略有上修。 数据来源：Bloomberg，EAF 354045505560652005200820112014201720202023全球主要国家PMI中国美国欧元区0.01.53.04.56.021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10彭博GDP一致预期：2023年中国美国全球% DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～25年复合增长率达3.9%。 数据来源：Wood Mackenzie，EAF 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 050100150200250300350400450-2%0%2%4%6%8%10%8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425铜价($ cents/pound, RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR02040608010012014016020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023铜精矿TC变化现货TC年度长单TC DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至接近10%水平（6月预计8%）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长预期可能会有修复。 数据来源：海关，SMM，EAF 1 考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2002252502753003253503754004252015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1铜季度平衡（考虑废铜）铜消费同比 DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，一季度总体铜材产量下降1%，4～5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达6%。 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑，现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存22.5万，逐步去库。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 60708090100110120130140150010203040506070809101112Mysteel铜材产量（含杆、管、板带箔）2021202220235月环比+4%、同比+7%，1～5月同比-+3%，6月预期环比-2%0102030405060708090010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）202120222023 DYQH-W-CU-20230630 上海东亚期货 周报 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 6月期货交割之后，现货低库存带来升水大幅提升。但由于进口盈亏扩大，洋山港铜提单溢价，反而稳定在50美元/吨。 数据来源：SMM，Wind，EAF -200-1000100200300400500600135791113151719212325272931333537394143454749512023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME