纸浆半年报：下跌告一段落

2023-07-03 产业服务总部 棉纺产业服务中心 纸浆半年报下跌告一段落 ◆报告要点 2023年上半年，纸浆价格单边下行，快速下跌至5000元大关，低于部分浆厂成本线，下跌趋势告一段落。与此同时，国内下游虽然造纸产能上马较多，但大部分企业处于亏损，开工产量并没有明显增加；国际市场，需求萎缩，供应上量，供需由紧转松。展望未来，对于供应增加的预期告一段落，国内下游消费有望逐步好转，价格有望止跌企稳，步入低位震荡局面。 风险点：欧美消费萎缩不及预期；国内消费恢复超预期；国际市场供应增加不及预期 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65261575 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65261573 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65261353 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65261576 从业编号：F3033495 一、2023年上半年纸浆行情回顾 2023年上半年纸浆市场单边下行趋势，整体行情分为两段： 图1：纸浆上半年年度走势 下跌充分，低位震荡 供应增加，单边下行 资料来源：博易大师、长江期货 第一阶段：供应增加，单边下行 在这一时间阶段内，全球纸浆关于如期增加，叠加欧美消费萎缩，大量纸浆运往中国，库存明显上升；消费端，虽然产能增长，但开工不足，纸浆消费增长低于供应增加，纸浆价格持续下行。 第二阶段：下跌充分、低位震荡 结果前期充分的下跌，针叶浆的价格下跌至部分浆产成本价一下，而针叶浆的扩产也没有阔叶浆那么大，市场的压力相对较小。考虑到人民币贬值和下游需求的恢复，浆价止跌企稳，呈现低位震荡走势，消化市场压力。 二、供应端分析：上游纸浆供需走向宽松 1、浆价持续下行 卓创资讯监测数据显示，截至6月28日，进口针叶浆月均价5432元/吨，较上月下滑1.43%，跌 幅较上期收窄4.85个百分点，较去年同期下滑25.39%；进口阔叶浆月均价4254元/吨，较上月上涨4.44%，由跌转涨，较去年同期下滑36.13%；进口本色浆月均价5165元/吨，较上月下跌0.12%，跌幅较上月收窄4.93个百分点，较去年同期下滑23.49%；进口化机浆月均价3987元/吨，较上月下滑2.52%，跌幅较上期收窄9.45个百分点，较去年同期下滑28.29%。 影响价格走势的因素主要有以下几方面：第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约偏弱震荡运行，现货市场价格随行就市调整；第二，下游原纸市场价格走势偏弱，业者原料采买积极性降低，浆市交投氛围转淡；第三，整体供应面相对平稳，叠加业者出货积极性较高，浆价承压运行。 图2：国内现货市场走势图3：外盘报价走弱 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 2、纸浆库存持续回升 上半年回顾：2023年6月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约 193.53万吨，较去年6月下旬增加4.27%，与新产能释放、业者在5月低位补库导致进口量的增加以及需求恢复迟缓有关。通过主要国家出口到中国的情况来看，2023年7月港口阔叶浆到货有窄幅增加预期，而下游原纸企业存降低开工去原纸库存预期，不利于木浆消耗量的提升。 月度库存计算，目前四大港口库存合计195万吨，环比继续抬升。上海期货交易所库存也持续增加。一方面，进口逐步上量，一方面，国内消费低于预期。预计港口库存或维持高位。但需关注下游原纸成 本面控制及实际开工情况。 图4：国内港口库存走势图5：分港口库存情况 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 国际方面，据Europulp数据显示，2023年5月欧洲港口总库存较4月下滑0.99%，较2022年同期提升49.87%。其中2023年5月港口库存环比提升的国家集中在法国/瑞士、英国以及意大利，涨幅分别为13.04%、36.86%以及6.35%；5月港口库存环比下滑的国家集中在荷兰/比利时、德国以及西班牙，跌幅分别为5.30%、8.60%以及3.12%。 据UTIPULP数据显示，2023年4月欧洲化学浆消费量73.10万吨，同比下降22.74%；欧洲化学纸浆库存量66.34万吨，同比增加11.13%。库存天数23天，较去年同期增加5天。 图6：欧洲纸浆库存情况统计图7：欧洲针叶浆消费库存情况 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 3、纸浆进口数量回升 据中华人民共和国海关总署数据显示，2023年5月，我国共进口纸浆315.60万吨，进口金额为 2196.80百万美元，平均单价为696.07美元/吨。1-5月累计进口量及金额较去年同期分别增加17.10%、 29.80%。 2023年5月，阔叶浆进口量占整体纸浆进口量的41%，位居首位；针叶浆进口量占整体纸浆进口量的27%，位居第二；化机浆进口量占整体纸浆进口量的4%；本色浆进口量占整体纸浆进口量的4%。2023年5月进口针叶浆分来源国统计，加拿大、芬兰以及美国位居前三位，分别占整体进口量的23%、 22%及16%。2023年5月进口阔叶浆分来源国统计，巴西、印度尼西亚以及智利位居前三位，分别占整体进口量的57%、26%以及5%。 图8：纸浆进口数据图9：针叶阔叶进口数据 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 三、需求端分析：下游等待困境反转 1、内需缓慢复苏 5月我国社零在去年同期的低基数作用下实现较好增长，但增速明显回落，且剔除了低基数效应之后的增速环比4月有所下降。1-5月我国社零总额为18.76万亿元，累计同比为9.3%，剔除低基数影响后累计增速环比小幅下滑。5月单月我国社零总额为3.78万亿元，当月同比增加12.7%，剔除去年5月低基数影响，计算两年平均同比为3%，环比4月两年平均同比下降了0.65pct。5月社零季调环比增长0.42%，和4月相比增加了0.22pct，稍稍低于季节性，大概与2019年的水平相当。 2023年6月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，6月制造业PMI指数录得49%（前值 48.8%，后同），非制造业商务活动指数录得53.2%（54.5%），综合PMI产出指数录得52.3%（52.9%）。生产重返枯荣线以上。6月生产PMI为50.3%（49.6%），表现明显好于整体，5月新订单、新出口订 单PMI分别为48.6%、46.4%（48.3%、47.2%），内需表现好于外需，支撑生产回暖。6月企业仍维持谨慎预期，整体延续去库，生产经营活动预期PMI为53.4%（54.1%），进一步回落；6月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为48.9%、47%、47.4%、46.1%（49%、48.6%、47.6%、48.9%），均较前值下行，但可以发现采购量和原材料库存降幅明显小于产成品库存，同时统计局调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，或说明部分企业正在择机适度采购原材料，或阶段性推动了供需两端。 除此之外，人民币贬值也对市场形成较大的负面影响。4月以来美元兑人民币从6.88左右贬值到7.28 左右，主要有三个原因。一是4月以来国内经济恢复放缓，经济内生动力不强。二是国内货币政策转向宽松，债券利率下行，可能导致部分资金外流。三是国内政策预期、中美关系以及美国货币政策等也构成一定扰动。 图10：社销数据回落图11：PMI表现不佳 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：IFIND、长江期货 2、行业运营困难 造纸产业产量同比减少，库存高企。机制纸及纸板2023年1-5月累计产量5544.8万吨，同比下降 1.0%。机制纸及纸板2023年1-5月累计产量5544.8万吨，同比下降1.0%；2023年5月产量1223.8万吨，同比增长2.9%。库存：2023年5月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增加2.7%。经剔除价格因素影响，2023年5月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加17.9%，环比增加2.7%。 进出口：进口量2023年1-5月累计同比增加23.7%；出口量1-5月累计同比增加8.3%。纸及纸板进口量方面，2023年1-5月累计同比增加23.7%；出口量方面，1-5月累计同比增加8.3%。2023年1-5月机制纸及纸板累计进口量占产量比重约为7.9%，与去年同期相比有所增加；1-5月累计出口占产量比重约为6.4%，与去年同期相比有所增加。 图12：造纸产量微升图13：造纸存货高企 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 价格方面，生活纸表现相对较好，白卡纸继续下行。卓创资讯数据显示，截至6月28日，157g铜 版纸均价为5224元/吨，较上月下调约223元/吨，降幅为4.10%，跌幅较上月扩大0.85个百分点，较 去年同期下调314元/吨，跌幅为5.67%。70g木浆双胶纸市场均价5560元/吨，较上月下调约566元/吨，跌幅9.24%，跌幅较上月扩大2.98个百分点，较去年同期下跌约540元/吨，跌幅8.85%。250-400g白卡纸市场成交含税月均价4259元/吨，较上月下跌6.00%，跌幅较上月扩大2.69个百分点，较去年同期下跌32.06%。生活用纸市场月度均价在6235元/吨，较上月均价增加59元/吨，涨幅0.96%，由跌转涨；较去年同期下滑1283元/吨，跌幅17.07%；其中木浆生活用纸月度均价在6331元/吨，较上月均价增加1.64%，由跌转涨。 图14：下游纸品价格走势图15：开工率疲软 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 下游纸制品毛利率压缩，生活用纸和铜版纸等还能维持正的毛利率，白卡毛利处于明显亏损阶段。相应的我们看到下游整体开工，双胶、双铜、生活用纸、白卡开工均处于相对下行趋势，整体开工积极性不足。一方面，新上马产能太多，挤压利润，一方面，老项目不愿意退出市场，苟延残喘。几大纸种的社会库存方面，白卡累计了较大的社会库存，其他纸种社会库存在持续下行，去库情况明显。 图16：下游纸品库存图17：下游纸品利润 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 四、下半年价格或低位震荡走势 我们预期2023年下半年，纸浆价格维持低位震荡为主。供应端，因为阔叶浆扩产较多，针叶浆也有少量扩产，叠加欧美消费萎缩，出口中国的量明显增加；需求端，虽然国内下游产能明显扩张，但由于利润亏损，下游开工率有下调，整体消费增量有限。但展望未来，针叶浆后期扩产有限，价格也低于部 门主要企业成本，需求方面，国内消费还在缓慢复苏，人民币贬值也支撑纸浆价格。因此，我们认为，下半年纸浆期货价格或维持震荡走势。 风险提示： 1、欧美消费萎缩超预期； 2、国内消费恢复超预期； 3、国际市场供应增加不及预期； 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者