沥青半年报：供应宽松 关注需求释放

主要结论 今年上半年国际油价持续在75美元/桶附近震荡，能源化工板块成本端支撑相对稳定，沥青价格仍呈现区间震荡趋势。 国信期货沥青半年报 沥青 供应宽松关注需求释放 2023年7月2日 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 2022年上半年，国际原油基本面仍呈现“紧平衡”态势。OPEC等主要产油国频繁宣布减产叠加欧洲地缘政治风险事件导致上游供应趋紧，市场原油供应量低于预期值。但是今年国际原油整体需求也并未达到预期，在中国逐渐优化防疫政策之后，国内经济并未出现“报复性”增长反弹，反而因一些重要经济数据表现不佳而让市场对经济下行的预期越来越重。另外，欧洲等主要国家也因高通胀和激进加息的影响导致整体需求略显不足，带动国际市场航运等行业表现持续低迷。虽然近期国际原油市场在供应和需求上表现为“紧平衡”，导致国际油价持续震荡，但是目前原油市场上游逐渐收紧仍可能导致需求释放时出现“供应不足”的现象。另外，美国原油库存今年为“被动去库存”周期，及释放2020年“负 油价”时的原油库存，但是在2024年之后，美国原油库存可能变成“主动补库存”，则需求可能得到一定提振。最后，欧洲能源危机并未解决，欧洲天然气市场弹性仍十分脆弱，如果欧洲再次发生能源危机，可能带动原油等一次消费能源价格再次上涨。 沥青基本面方面，虽然近期我国经济下行压力较大，但是我国今年上半年原油加工量保持稳中有升的态势，沥青原材料供应相对稳定。另外，上半年我国炼厂沥青利润表现相对较好，导致沥青排产较为充足。上半年是沥青需求传统淡季，整体需求释放相对并不充足，沥青库存水平稳中有升，但是整体可控。 进入下半年，国际油价可能持续在75美元/桶附近震荡，能源化工商品成本端支撑仍表现相对稳定，另外，考虑到基础设施建设可能在我国经济下行的背景下起到重要的作用，下半年沥青需求可能相对偏好，需求可能对沥青价格起到一定支撑作用。 技术面，关注主力合约在3500元/吨下方支撑和3800元/吨的上方压力，操 作区间3500-3800元/吨，低吸高抛操作。 一、行情回顾 1月，虽然北方地区需求不足，但是南方因2022年疫情影响导致道路建设进度滞后，所以1月南方地 区赶工进度较为旺盛，同时部分炼厂库存水平较低，导致部分炼厂推高沥青价格。截至1月底，国内沥青市场均价上涨至3969元/吨。2月进入春节期间，受2022年冬季补库不足导致旺季价格走高的影响，2月贸易商补库意愿积极，同时，市场对我国“全面恢复经济”的信心较足，贸易商大幅备货带动库存水平下降，推高沥青价格。2月中旬，沥青市场均价上涨至今年内高点4050元/吨。3月初，海外银行风险事件爆发，国际油价大幅度下挫，市场对衰退预期愈演愈烈，市场对原油市场信心不足，原油下挫带动沥青成本端受到一定抑制效果，同时，3月仍处沥青需求淡季，国内沥青价格跌至近年来低点3854元/吨。4月，在市场消化原油利空情绪之后，逐渐反弹震荡，沥青市场信心得到一定修复，部分炼厂上调沥青出货价格，沥青炼厂利润表现相对较好。4月下旬开始，国内需求不振，北方地区需求并未释放，南方地区受天气因素导致全国需求不足，另外，国际油价宽幅震荡并未有效支撑沥青成本端，以中石化为主的主力炼厂开始下调沥青出厂价格，带动全国价格走低。5-6月中旬，北方地区稀释沥青通关问题仍未有效得到解决，导致北方地区供应偏紧，山东地方炼厂产量下降，受原材料紧缺的影响，带动北方地区价格上涨。但是受资金下放问题和南方天气因素影响，对整体价格走势支撑有限。 图：沥青主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 沥青走势近期整体表现跟随原油价格走势，前期国际原油持续低位震荡整理，沥青价格跟随原油走势，连续合约和主力合约走势相仿，在计入下半年之后，沥青整体需求逐渐释放，沥青连续合约价格逐渐高于主力合约价格。进入6月末，沥青主力合约换位10月，连续合约与主力合约价差走势逐渐扩大，沥青上半年排产相对充足且价格相对稳定导致贸易商观望态度较为浓重，对三季度的需求释放仍不太确定，导致市场信心收到一定影响，连续合约与主力合约价差略显扩大。 图：沥青主力合约与连续合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，上半年，国际油价仍以区间震荡整理为主，国际原油供应不足与中国经济下行压力较大以及欧美主要经济体通涨高企仍是市场主要的关注点。在OPEC频繁释放减产信号之后，市场对国际原油供应持悲观态度，但是中国经济下行压力加大，下游油化工利润表现一般且供应相对宽松导致我国PMI等相关数据表现较为低迷，国际市场也关注国内经济走势，导致原油市场信心受到一定戳伤。海外市场在高通胀的背景下导致整体需求表现不佳，带动原油市场主要在75美元/桶附近震荡整理为主。 目前，国际市场对原油上游勘探开发和炼厂的投资信心仍表现相对一般。2022年国际油价持续大涨，虽然部分石油公司增加一定投资和美国部分炼厂恢复生产，但是市场对原油市场前景仍表现谨慎。从油气行业上游来看，一般需要连续投资带动产能上涨，投资周期一般为2-3年，从2019年之后，部分石油企 业减少上游投资力度导致2022年油价大涨，今年以来，上游投资再次逐渐收紧可能在未来带动油价走强。另外，市场也对国际炼化板块信心相对低迷，欧洲和美国正逐渐降低炼厂炼化能力，部分成品油需求被新能源汽车取代，化工产成品逐渐向亚洲、中东、非洲等地区倾斜，炼厂一般需要10-15年的长期稳定表现 来带动投资，仅凭2022年一年的高回报很难带动板块长期投资信心。 全球原油供应方面。根据卓创资讯数据，在5月OPEC和俄罗斯自愿减产第一个月的数据来看，OPEC产量在5月减少了44万桶／天，5月OPEC日均产量约为2816万桶。而俄罗斯在进入5月之后，原油产量 下降23万桶／天，总产量约为1317万桶／天。该减产联盟5月总产量下降约166万桶／天，在进入7月之后，沙特的减产幅度可能达到100万桶／天。从目前数据来看，在OPEC和俄罗斯宣布减产之后，全球原油供应缺口正在逐渐扩大，但是美国原油产量并未能弥补这个缺口。根据EIA数据，截至2023年6月16日当周，美国原油日均产量约为1220万桶，较上周下降了20万桶／天，四周平均产量约为1230万桶 ／天。从市场数据来看，美国原油产量增长有限，预计今年美国原油供应量仍保持在1250万桶左右，与OPEC和俄罗斯减产的缺口差距较大。 国际原油库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年6月16日当周，包括战略储备在内的美 国原油库存总量8.13261亿桶，比前一周下降555万桶，美国商业原油库存量4.63293亿桶，比前一周下 降383.1万桶，过去的一周，美国石油战略储备3.49968亿桶，下降了171.9万桶。美国汽油库存总量2.21402 亿桶，比前一周增长47.9万桶；馏分油库存量为1.14288亿桶，比前一周增长43.3万桶。商业原油库存比去年同期高10.75%；接近五年同期平均水平；汽油库存比去年同期高1.11%；比过去五年同期低7%；馏分油库存比去年同期高4.05%，比过去五年同期低14%。美国商业石油库存总量增长132.3万桶。美国炼厂加工总量平均每天1647万桶，比前一周减少11.6万桶；炼油厂开工率93.1%，比前一周下降0.6个百 分点。上周美国原油进口量平均每天616.1万桶，比前一周减少22.0万桶，成品油日均进口量245.7桶， 比前一周增长39.5万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4203.5万桶，减少9.8万桶。通过跟踪美国原油库存水平，我们发现虽然美国商业原油库存水平仍小幅增长，但是美国战略原油库存水平水平下降幅度较大，带动总库存水平持续下降。今年，美国原油库存逻辑仍是“被动去库存”，需要消化“负油价”时采购的大量现货，美国今年年末原油库存水平可能跌至8亿桶附近。另外，美国炼厂炼化能力也值得关注，在欧美地区逐渐收紧炼厂炼化能力之后，美国原油加工能力可能无法满足本国需求，美国炼厂今年以来长期保持开工率在90％以上，但是原油加工量却持续下降，后市可能导致进口成品油或化工品需求增加，对价格起到一定的支撑作用。欧佩克报告显示，初步数据显示，2023年4月经合组织商业石油总库存28.08亿桶，比前月增加3020万桶，比去年同期多1.44亿桶，比最近的五年平均水平低7400 万桶，比2015-2019年平均水平低1.19亿桶。其中原油比前月减少50万桶而成品油库存比前周增加3060 万桶。经合组织原油库存为13.84亿桶，比去年同期增加7700万桶，比最近的五年平均水平低4200万桶， 比2015-2019年平均水平低8800万桶；经合组织成品油库存为14.24亿，比去年同期相高6600万桶，但 比最近的五年平均水平低3200万桶，比2015-2019年平均水平低3000万桶。2023年4月经合组织商业库 存可抵消60.9天的需求量，比前月减少了0.1天，比去年同期高出2.9天，比最近的五年平均少3.3天， 比2015-2019年平均水平少1.3天。 全球原油需求方面。美国能源信息署数据显示，截止2023年6月23日的四周，美国成品油需求总量平均每天2021.5万桶，比去年同期高1.3%；车用汽油需求四周日均量927.3万桶，比去年同期高3.8%；馏分油需求四周日均数367万桶,比去年同期低0.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高9.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2030.6万桶，比前一周低61.9万桶；其中美国汽油日需求量 930.6万桶，比前一周低6.8万桶；馏分油日均需求量331.4万桶，比前一周日均低66.4万桶。虽然今年以来我国经济下行压力较大，需求数据表现较为一般，但是国内原油加工量却稳中有升，油化工原材料供应相对充足。根据国家统计局数据，我国5月原油加工量为6200.2万吨，1-5月我国原油加工量累计为30262.5，5月我国原油加工量同比上涨15.4%，累计加工量同比上涨9.8%。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 2023年1-5月，国际原油整体走势相对稳定，持续在75美元/桶附近波动。国际经济市场相对悲观的预期和偏强的原油基本面相互博弈，导致国际油价相对稳定。但是现货市场价格相对稳定，迪拜（环太平洋）地区现货价格持续在75美元/桶以上，目前现货市场价格支撑相对稳定。但是亚太地区原油现货价格 仍高于其他地区，JCC（日本轻质原油现货价格）的4月价格保持在83.42美元/桶。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 2023年1-6月，全国沥青炼厂开工率相对稳定，总开工率仅高于去年同期。去年上半年，新冠疫情导 致我国部分地区长期无法正常生产运行，物流受阻等各种因素，去年出现供应不利的情况。进入2023年之后，虽然国际原油期货价格有一定程度下跌，75美元/桶的原油价格依然对沥青价格起到一定支撑作用，另一方面，国内进口原油价格依然居高。进入6月之后，稀释沥青通关问题尚未解决，北方资源供应维持较低水平，不过基建资金落实缓慢，刚需不及预期，北方部分地区现货价格先涨后跌，但整体价格波动幅度较小。中旬，山东周边市场沥青价格坚挺，个别中石化炼厂沥青价格存优势，叠加库存低位影响，沥青价格上调50元/吨。另外，西北疆外刚需清淡，为刺激出货，个别华东炼厂火运价格开始下调。南方地区资源相对充裕，且社会库水平较高，主力炼厂部分资源移至周边社会库，且加大优惠出货，利好沥青价格走稳。下旬，多数炼厂需交