2023年7月3
日
随着政策的逐步放松，经济进一步走弱
中国的制造业活动在6月经历了另一次收缩，下降低于市场预期。然而，服务业继续扩张，尽管
与前几个月相比，速度较慢。略有改善
在新订单指数中，出厂价格下降幅度较小，但出口订单指数和进口指数进一步恶化。为了应对这些经济动态，
中国政策制定者适度放松政策，额外下调LPR10个基点以及可能采取的具体措施来促进与家庭相关的消费。随着服务业活动持续复苏和政策适度宽松，中国
BinganYE,Ph.D
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KevinZhang
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指数(%)
随着下半年GDP的2Y复合年增长率的回升，经济可能会温和改善。我们维持我们对2023年中国GDP增长5.7%和2024年4.8%的预测。
由于复苏后，6月份制造业活动进一步收缩
增长失去了更多动力。中国制造业PMI略有上升
从5月份的48.8%提高到6月份的49.0%，同时仍保持在收缩领域。制造业新订单指数也略有改善
从5月份的48.3%升至6月份的48.6%。按行业细分，指数汽车、铁路和其他运输设备以及电气设备 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
制造业PMI
服务PMI
建筑PMI
CMB国际全球市场|股票研究|经济前景
中国经济
保持在扩张区间。进出口指数均下降
从5月份的47.2%和48.6%上升到6月份的46.4%和47.0%，显示步履蹒跚国内和全球的需求。
服务活动继续扩大，但显示出放缓的迹象。
建筑和服务采购经理人指数从5月份的58.2%和53.8%下降到
6月份分别为55.7%和52.8%。中国消费支出放缓
在2013年第1季度强劲反弹后下跌，而房地产行业仍处于低位压力。建筑业新订单指数从6月份下降至48.7%
5月份为49.5%，而服务业的这一比例略有改善，6月份为49.6%
从5月份的49.5%。按行业划分，航空运输、邮政服务、电信服务，电视广播，金融和保险服务仍然存在
60%以上。
由于出厂价格下降幅度较小，通货紧缩压力趋于缓解。
6月份制造业出厂价格指数从41.6%提高至43.9%
在5月份，建筑业从6月份的51.6%大幅改善
5月份46.9%，服务价格指数小幅下降。产品和材料
库存指数再次从5月份的48.9%和47.6%下降至46.1%，
6月份分别为47.4%，企业努力将库存保持在较低水平水平。展望未来，我们预计CPI和PPI将在2H23-2024.
青年失业率飙升至历史新高，因为私营企业不愿扩张。制造业就业指数降至48.2%
6月从5月的48.4％。青年和新鲜青年的失业率
毕业生从4月份的20.4%跃升至5月份的20.8%，这一趋势是随着更多年轻求职者即将进入劳动力市场，预计将继续
毕业后的市场。
随着经济可能温和改善，中国可能会逐步放松政策在2H23。经济活动和市场信心的恶化
2Q23让政策制定者重新审视他们对中国
4月经济。中国人民银行宣布LPR下调10bps，指向
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资料来源：NBS，CMBIGM
指数(%) 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 20192020202120222023
大型企业PMI中型企业PMI小企业PMI
资料来源：NBS，CMBIGM 1
未来适度宽松政策。国务院表示将采取具体促进家居装饰、家具和家居消费的措施
家电。可能的措施包括限制个人税收减免
对家庭的特定消费或财政补贴，以更新他们的旧新电器。同时，更多城市将适度放松
下半年物业政策。服务持续恢复
和逐步放松政策，中国经济可能在2H23温和改善。
2年GDP复合年增长率在23年第二季度放缓至3.9%后，可能在下半年反弹至4.3%
从2013年第一季度的4.6%。
图1：新订单索引图2：商业情绪指数
指数(%)65 60 55 50 45 40 35 30 25 20192020202120222023
70指数(%) 65 60 55 50 45 40 20192020202120222023
Manufacturing非制造业服务ManufacturingConstruction服务来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM
图3：出口订单索引和进口索引图4：库存指数
53
指数(%)
指数(%)55 48 50 43 45 40 38 35 33 30 2019 2020 2021 2022 2023 28 2019 2020
导出订单索引 2021 2022 2023
导入索引
产品库存
材料库存材料采购量
来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM
指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019
65指数(%) 60 55 50 45 40 2020 2021
Construction 2022 2023 2019 2020
Manufacturing 2021 2022
Manufacturing
服务
Steel
Construction 2023
服务
图5：材料采购价格指数图6：出厂价格指数
来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM
图11：供应交付指数 55
指数(%) 50 45 40 35 30
图12：一线城市地铁客流
（百万，7DMA） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2020
Manufacturing 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
服务
每日地铁客流
来源：WIND，CMBIGM
来源：WIND，CMBIGM
指数(%)60
YoY(%) 10 5
指数(%)60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018
同比（%，2/3年复合年
增长率） 15 55 10 50 5 45 0 0 40
(5)
(5) 35
(10)
(10) 30
(15) 25
(15) 2019 202120222023 2020
服务PMI(LHS) 20212022 2023 2018 20192020
制造业产出指数(LHS)服务产出指数YoY(RHS)
VAIO同比增长（RHS）服务业GDP同比（RHS）
图7：制造业产出指数图8：服务PMI和产出指数
来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM
图9：综合产出指数图10：就业指数
60
指数(%)
YoY(%) 8
60指数(%) 6 55 55 4 2 50 500 45
(2) 45
(4) 40
(6) 35
40(8) 20182019202020212022202330 2019 2020
Manufacturing 2021
综合产出指数(LHS)
GDP同比（RHS） 2022
Construction 2023
服务
来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM
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