中国经济 - 政策逐步宽松 ， 经济进一步走弱

2023 年 7 月 3 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 经济前景中国经济随着政策的逐步放松 ， 经济进一步走弱中国的制造业活动在 6 月经历了另一次收缩 ， 下降低于市场预期。然而 ， 服务业继续扩张 ， 尽管与前几个月相比 ， 速度较慢。略有改善在新订单指数中 ， 出厂价格下降幅度较小 ， 但出口订单指数和进口指数进一步恶化。为了应对这些经济动态 ，中国政策制定者适度放松政策 ， 额外下调 LPR 10 个基点以及可能采取的具体措施来促进与家庭相关的消费。随着服务业活动持续复苏和政策适度宽松 ， 中国随着下半年 GDP 的 2Y 复合年增长率的回升 ， 经济可能会温和改善。我们维持我们对 2023 年中国 GDP 增长 5.7% 和 2024 年 4.8% 的预测。Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hkKevin Zhang(852) 5336 4682kevinzhang @ cmbi. com. hk指数 (%)70656055504540353025 由于复苏后 ， 6 月份制造业活动进一步收缩增长失去了更多动力。中国制造业 PMI 略有上升从 5 月份的 48.8% 提高到 6 月份的 49.0% ， 同时仍保持在收缩领域。制造业新订单指数也略有改善从 5 月份的 48.3% 升至 6 月份的 48.6% 。按行业细分 ， 指数汽车、铁路和其他运输设备以及电气设备保持在扩张区间。进出口指数均下降从 5 月份的 47.2% 和 48.6% 上升到 6 月份的 46.4% 和 47.0% ， 显示步履蹒跚国内和全球的需求。制造业 PMI服务 PMI建筑 PMI资料来源 ： NBS ， CMBIGM指数 (%)5553514947454341393735 服务活动继续扩大 ， 但显示出放缓的迹象。建筑和服务采购经理人指数从 5 月份的 58.2% 和 53.8% 下降到6 月份分别为 55.7% 和 52.8% 。中国消费支出放缓在 2013 年第 1 季度强劲反弹后下跌 ， 而房地产行业仍处于低位压力。建筑业新订单指数从 6 月份下降至 48.7%5 月份为 49.5% ， 而服务业的这一比例略有改善 ， 6 月份为 49.6%从 5 月份的 49.5% 。按行业划分 ， 航空运输、邮政服务、电信服务 ， 电视广播 ， 金融和保险服务仍然存在60% 以上。20192020202120222023大型企业 PMI中型企业 PMI小企业 PMI资料来源 ： NBS ， CMBIGM 由于出厂价格下降幅度较小 ， 通货紧缩压力趋于缓解。6 月份制造业出厂价格指数从 41.6% 提高至 43.9%在 5 月份 ， 建筑业从 6 月份的 51.6% 大幅改善5 月份 46.9% ， 服务价格指数小幅下降。产品和材料库存指数再次从 5 月份的 48.9% 和 47.6% 下降至 46.1% ，6 月份分别为 47.4% ， 企业努力将库存保持在较低水平水平。展望未来 ， 我们预计 CPI 和 PPI 将在 2H23 -2024. 青年失业率飙升至历史新高 ， 因为私营企业不愿扩张。制造业就业指数降至 48.2%6 月从 5 月的 48.4 ％ 。青年和新鲜青年的失业率毕业生从 4 月份的 20.4% 跃升至 5 月份的 20.8% ， 这一趋势是随着更多年轻求职者即将进入劳动力市场 ， 预计将继续毕业后的市场。 随着经济可能温和改善 ， 中国可能会逐步放松政策在 2H23 。经济活动和市场信心的恶化2Q23 让政策制定者重新审视他们对中国4 月经济。中国人民银行宣布 LPR 下调 10bps ， 指向请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 7 月 3 日未来适度宽松政策。国务院表示将采取具体促进家居装饰、家具和家居消费的措施家电。可能的措施包括限制个人税收减免对家庭的特定消费或财政补贴 ， 以更新他们的旧新电器。同时 ， 更多城市将适度放松下半年物业政策。服务持续恢复和逐步放松政策 ， 中国经济可能在 2H23 温和改善。2 年 GDP 复合年增长率在 23 年第二季度放缓至 3.9% 后 ， 可能在下半年反弹至 4.3%从 2013 年第一季度的 4.6% 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2023 年 7 月 3 日图 1 ： 新订单索引图 2 ： 商业情绪指数指数 (%)6570指数 (%)60555045403530256560555045402019202020212022202320192020202120222023Manufacturing非制造业服务ManufacturingConstruction服务来源 ： WIND ， CMBIGM来源 ： WIND ， CMBIGM图 3 ： 出口订单索引和进口索引图 4 ： 库存指数53指数 (%)指数 (%)555045403530484338332820192020202120222023产品库存材料库存材料采购量20192020202120222023导出订单索引导入索引来源 ： WIND ， CMBIGM来源 ： WIND ， CMBIGM图 5 ： 材料采购价格指数图 6 ： 出厂价格指数指数 (%)656055504540指数 (%)75706560555045403530252019202020212022202320192020Manufacturing来源 ： WIND ， CMBIGM202120222023ManufacturingConstruction服务SteelConstruction服务来源 ： WIND ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023 年 7 月 3 日图 7 ： 制造业产出指数图 8 ： 服务 PMI 和产出指数指数 (%)YoY (%)指数 (%)60同比 （% ， 2 / 3 年复合年增长率 ）6055504540353025105151055856545250484644424000(5)(10)(15)(5)(10)(15)201820192020服务 PMI (LHS)202120222023201820192020202120222023制造业产出指数 (LHS)VAIO 同比增长 （ RHS ）服务产出指数 YoY (RHS)服务业 GDP 同比 （ RHS ）来源 ： WIND ， CMBIGM来源 ： WIND ， CMBIGM图 9 ： 综合产出指数图 10 ： 就业指数指数 (%)YoY (%)指数 (%)60555045408605550454035306420(2)(4)(6)(8)20182019202020212022202320192020Manufacturing202120222023服务综合产出指数 (LHS)GDP 同比 （ RHS ）Construction来源 ： WIND ， CMBIGM来源 ： WIND ， CMBIGM图 11 ： 供应交付指数图 12 ： 一线城市地铁客流55（ 百万 ， 7D MA ）45指数 (%)403530252015105504540353002019202020212022202320192020202120222023Manufacturing服务每日地铁客流来源 ： WIND ， CMBIGM来源 ： WIND ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2023 年 7 月 3 日披露和免责声明分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师 ， 全部或部分证明 ， 就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人 ： （ 1 ） 所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人 ； 以及 （ 2 ） 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。此外 ， 分析师确认 ， 分析师及其合伙人均不 (如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1) 在发行日期前 30 个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的 ； （ 2 ） 将在本报告发布之日起 3 个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票 ； （ 3 ） 服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员 ； 及 (4) 在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。CMBIGM 额定值购买HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级跑赢大盘市场表现性能欠佳： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际环球市场有限公司地址:香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ： (852) 3900 0888 传真 ： (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”) 是 CMB International Capital Corporation Limited 的全资子公司 (招商银行子公司)重要披露There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益 ， 任何投资都是不确定的 ， 得不到保证 ， 且可能因其对标的资产表现的依赖而波动或其他可变市场因素。 CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略 ， 并鼓励投资者咨询专业财务顾问 ， 以便做出自己的投资决策。本报告或此处包含的任何信息均由 CMBIGM 准备 ， 仅用于向 CMBIGM 或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making