PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药 [Table_StockNameRptType] 特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-07-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 43.91 近12个月最高/最低（元） 49.39/24.59 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 407 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 178.6 流通市值（亿元） 178.6 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】特宝生物（688278.SH）：乙肝临床治愈指日可待，在研产品未来可期 2022-08-24 2.【华安医药】公司点评特宝生物（688488.SH）：派格宾放量增速亮眼，三年独家稳定收益 2023-03-30 3.【华安医药】公司点评特宝生物（688488.SH）：Q1净利润再超预期，持续看好派格宾放量 2023-04-24 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 2023年6月30日，特宝生物I类新药、新一代长效重组人粒细胞集落刺激因子“拓培非格司亭注射液”（商品名“珮金®”）获得国家药品监督管理局批准上市。复星医药控股子公司此前已与公司签署独家商业化协议，获得拓培非格司亭注射液在中国大陆地区（除香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家推广及销售权利。 ⚫ 点评： ✓ Y-PEG修饰多年技术积淀，高效发挥作用减轻患者负担 特宝生物拓培非格司亭注射液（珮金®）为自主研发、具有自主知识产权的长效重组人粒细胞集落刺激因子产品，具有更高的安全性以及患者顺应度。采用更加稳定的全新PEG结构（40kD Y型聚乙二醇，Y-PEG）修饰，相比目前国内其他已上市的PEG化制剂药物半衰期更长，给药剂量更低，仅为其他已上市的PEG-rhG-CSF的三分之一。现有的重组人粒细胞集落刺激因子（rhG-CSF）半衰期短，给药频率较高，增加患者负担。而PEG化的rhG-CSF稳定性提高，半衰期延长，减少给药次数增加了患者顺应程度。作为新一代“升白药”，拓培非格司亭具有更低给药剂量，高效平稳升白同时降低骨髓过度动员潜在风险的优势。 ✓ 复星医药获得独家销售权利，630前获批有望参与医保国谈 今年5月末，公司与江苏复星签署《关于拓培非格司亭注射液（珮金®）的独家商业化协议》。授予江苏复星关于拓培非格司亭注射液（商品名：珮金®）在中国大陆地区的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得共计不低于7300万元的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费。复星医药是国内具有强大商业化能力的头部医药企业，有望推动珮金®快速进入国内院内市场并形成销售放量。而珮金®的成功获批为公司带来直接的里程碑现金收入，6月30日前获批符合参与今年医保国谈的条件，前景可期。 ✓ 多项催化持续利好，派格宾高速增长公司业绩持续受益 公司专注肿瘤、抗感染类生物制品，旗下产品特尔津、特尔立、特尔康等肿瘤科用药已形成稳定销售，公司在肿瘤领域已具有其市场地位。头部产品乙型肝炎用药——派格宾长效干扰素更是目前市场独家产品，自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额，后续临床在研竞品短期内难估获批预期，公司有望持续受益。随着学术计划的进展与结项，有利于公司销售费用逐渐降低，贡献净利润增长。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。 -40%-20%0%20%40%60%80%特宝生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 ⚫ 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58 亿元、9.25 亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。 ✓ 风险提示 药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。 [Table_CompanyRptType1] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1527 2106 2715 3505 收入同比（%） 34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 归属母公司净利润 287 460 658 925 净利润同比（%） 58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 毛利率（%） 88.9% 93.3% 89.8% 90.6% ROE（%） 20.4% 24.6% 26.0% 26.8% 每股收益（元） 0.71 1.13 1.62 2.27 P/E 54.83 40.59 28.40 20.20 P/B 11.25 10.00 7.40 5.41 EV/EBITDA 34.61 30.21 20.51 14.29 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 956 1223 2117 2874 营业收入 1527 2106 2715 3505 现金 301 264 1086 1571 营业成本 169 142 277 330 应收账款 217 439 362 655 营业税金及附加 8 11 14 18 其他应收款 20 53 30 78 销售费用 703 1063 1211 1477 预付账款 9 11 17 21 管理费用 138 193 248 320 存货 130 117 337 195 财务费用 -4 0 0 0 其他流动资产 278 339 286 353 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 813 887 968 1045 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 5 8 9 固定资产 244 316 394 470 营业利润 407 555 797 1127 无形资产 122 97 71 46 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 447 474 503 529 营业外支出 51 0 0 0 资产总计 1769 2109 3086 3920 利润总额 356 555 797 1127 流动负债 268 149 467 377 所得税 69 95 139 203 短期借款 0 2 2 2 净利润 287 460 658 925 应付账款 97 -15 186 35 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 171 161 279 340 归属母公司净利润 287 460 658 925 非流动负债 93 93 93 93 EBITDA 449 610 858 1198 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.13 1.62 2.27 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 361 242 560 470 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 留存收益 604 1064 1722 2646 营业利润 63.7% 36.4% 43.5% 41.5% 归属母公司股东权益 1408 1868 2525 3450 归属于母公司净利润 58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 负债和股东权益 1769 2109 3086 3920 获利能力 毛利率（%） 88.9% 93.3% 89.8% 90.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.8% 21.9% 24.2% 26.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 20.4% 24.6% 26.0% 26.8% 经营活动现金流 363 89 966 633 ROIC（%） 22.7% 24.2% 25.6% 26.5% 净利润 287 460 658 925 偿债能力 折旧摊销 50 60 70 80 资产负债率（%） 20.4% 11.5% 18.2% 12.0% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 12.9% 22.2% 13.6% 投资损失 -4 -5 -8 -9 流动比率 3.57 8.23 4.53 7.63 营运资金变动 33 -426 246 -363 速动比率 3.04 7.36 3.77 7.06 其他经营现金流 249 886 411 1287 营运能力 投资活动现金流 -289 -128 -143 -148 总资产周转率 0.96 1.09 1.05 1.00 资本支出 -219 -134 -152 -157 应收账款周转率 7.57 6.42 6.79 6.89 长期投资 -70 0 0 0 应付账款周转率 2.48 3.45 3.24 2.99 其他投资现金流 0 5 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -58 2 0 0 每股收益 0.71 1.13 1.62 2.27 短期借款 -10 2 0 0 每股经营现金流薄） 0.89 0.22 2.37 1.56 长期借款 0 0 0 0