AIGC行业跟踪报告（十二）：网易《逆水寒》手游初上线表现优异，AI游戏迎关键玩法革新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月3日 行业研究 网易《逆水寒》手游初上线表现优异，AI游戏迎关键玩法革新 ——AIGC行业跟踪报告（十二） 互联网传媒 事件：6月30日，由网易游戏历史规模最大团队研发，大型类“ChatGPT”实装落地手游产品，开放世界MMORPG《逆水寒》手游正式上线。《逆水寒》手游继承端游，但玩法模式与生态均有创新，深度结合AI，有望树立行业标杆。根据七麦数据估计，《逆水寒》手游上线前三日iPhone收入合计达3798万元，App Store总榜（免费）和游戏（免费）均维持三日第一，保持强势。 点评：对于网易：1. 游戏模式推陈出新，重在付费轻度、时间消耗较低与好玩耐玩，或改善用户时长与留存：1）摈弃老旧MMO游戏套路，精简日常任务。2）推出赛季制，游戏时间免费，新赛季新内容维持新老玩家平衡。3）推出“殊途同归”机制，不同玩法同等奖励，有望扩大覆盖喜爱体验不同玩法的各类玩家。4）首创不卖属性数值的付费模式，营造低付费游戏生态。 2. 开放世界充分融合AI，创新玩法增强满足游戏玩家对优质内容、趣味玩法不断增长的需求，有望提升用户粘性。1）智能NPC具有独立行为逻辑，受玩家和游戏环境变化驱动，不断学习和自我更新，因此交互时易于产生情感要素留存用户。在PVE模式中，智能NPC队友操作准确以及能避免玩家间游戏冲突，改善玩家体验。2）AI捏脸，探索发掘人脸美学规律，批量生成个性角色。玩家可轻松创建心仪角色。网易“玉言”系列语言大模型赋能“文字捏脸”，将文字描述快速具象化为理想外貌。同时，端游版本演化的“照片捏脸”得到显著提升，响应更快，适配范围更广。3）AI作词。背靠2万多首经典宋词语料库，根据玩家选定的词牌名和意向词，网易伏羲AI引擎随机生成符合特定情景的宋词。玩家可在游戏中超过40个热门景点打卡AI作词。 3.外观充值付费收入为主，扩张用户数下广告等收入或助力实现理想流水。长线运营有望在营收端部分由软性广告贡献，实现口碑超预期。元宇宙广告不会影响游戏体验，是纯植入而非传统的生硬导流。例如：吉利星虚拟形象代言人，玩家只会从交互中得到推广信息。若玩家时长与留存受益于游戏模式颠覆和AI玩法创新，有望1）推动整体充值付费收入增长；2）加大广告曝光量，提升广告收入，减少充值付费依赖，进一步改善游戏体验留存用户。 对于行业：随着大模型整体行业的向前推进以及游戏行业垂类模型的研发，若《逆水寒》手游后续流水和口碑超预期，有望推动MMORPG手游优势品类的公司竞品内嵌AI，形成板块竞争力的全面提升，如三七互娱、巨人网络等公司旗下均有MMORPG代表作，同时积极布局AI和游戏产业相结合。 投资建议：大型深度结合AI游戏产品上线表现优异，AI创新玩法具备变革性，有望全面推进游戏产业AI落地进程。AI+游戏在玩法创新、降本增效、用户体验等方面或超预期，游戏估值有望提升，维持互联网传媒行业“买入”评级。 1）推荐腾讯控股：腾讯混元大模型有望多方位、高适配度地赋能MOBA、射击、RPG等腾讯擅长游戏品类，凭借互联网大厂AI技术优势维持行业地位。 2）推荐网易-S：《逆水寒》手游如期上线展现突破性玩法，AI+NPC具备更高的自主性与随机性，提升互动真实感，有望实现超预期的流水、口碑。 3）推荐三七互娱：《凡人修仙传：人界篇》上线后表现优异增量可观，《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》等游戏获发版号，展望新一轮优质产品周期。 4）关注姚记科技：产品周期向好，老牌游戏用户粘性强，22M11重点新游《捕鱼新纪元》表现良好，游戏买量前置下有望在23年后续释放业绩增量。 5）关注富春股份：主力产品《仙境传说RO：新世代的诞生》计划23年内上线欧美区域，同时推进国内版号申请，有望后续贡献可观业绩增量。 6）关注恺英网络：产品储备充足，《龙腾传奇》、《代号：斗罗》等十余款产品及一款VR游戏计划上线，探索游戏AI机器人提升游戏可玩性。 风险提示：竞争加剧；商业化进展不及预期；AI发展不及预期；国内外政策。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 Unity整合发布多款AIGC解决方案，有望辐射游戏结合AI加速落地——AIGC行业跟踪报告（十一）（2023-06-28） 腾讯MaaS能力全景图首次披露，行业大模型聚焦把握应用场景——AIGC行业跟踪报告（九）（2023-06-20） AI算力风口已现，IaaS行业直接受益——AIGC行业跟踪报告（八）（2023-06-17） AI监管加速落地之时，传媒应用端逻辑再思考——AIGC行业跟踪报告（七）（2023-06-15） 微软前瞻AIGC+游戏产品定档，有望实现游戏底层逻辑改良——AIGC行业跟踪报告（六）（2023-06-15） 美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析——AIGC行业跟踪报告（五）（2023-06-09） 中文数字内容成为重要稀缺资源，可用作AI大模型语料库——AIGC行业跟踪报告（四）（2023-3-29） AIGC游戏应用前景广阔，有望助力形态升级和产业变革——AIGC行业跟踪报告（三）（2023-3-20） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06传媒(申万) 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图1：《逆水寒》手游二测NPC对话 图2：《逆水寒》手游文字捏脸 资料来源：《逆水寒》手游，雷科技 资料来源：《逆水寒》手游 图3：《逆水寒》手游AI作词 图4：《逆水寒》手游AI画师 资料来源：《逆水寒》手游 资料来源：《逆水寒》手游，快出海，网易伏羲图文生成工具“丹青约” 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP