宏观策略深度报告：从国际产业结构的变迁看我国市场未来的投资机会

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸证券执业证书号：S0640514070001 证券分析师 沈文文证券执业证书号：S0640513070003 电话：010- 64818473 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 从国际产业结构的变迁看我国 市场未来的投资机会 2016年5月16日 宏观策略深度报告 内容摘要：  配第-克拉克定理是揭示经济发展过程中产业结构变化的经验性学说，该定理指出随着经济的发展和国民收入水平的提高，劳动力首先从第一产业向第二产业移动，随着工业化逐步完成，国民收入进一步提高，劳动力便向第三产业移动。我国的发展阶段明显滞后于发达国家，因此可以借鉴和参考发达国家产业发展的历程，作为判断我国未来产业更替的依据。  我们重点分析了各国不同行业在GDP 中的占比数据，分别对美国和欧洲国家进行了时间序列数据的纵向比较以及对美国和中国之间进行了截面数据的横向比较。综合比较结果，我们重点看好：卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，信息传输、计算机服务和软件业。上述行业在我国GDP中的占比低于美国，具有潜在的发展空间，并且在美国和欧洲国家的发展历程中也都呈现出了较快的行业增速。  卫生及社会保障社会福利业——医药行业：综合考虑美国卫生及社保业历史发展路径和中国卫生及社保业GDP 占比小的特点，结合政府卫生支出不断上升以及公立医院改革、两票制和十三五规划等政策助推，我们认为中国卫生及社保业的可持续、高速和稳健的发展将落脚于医药行业中的医疗服务和医药商业两个子板块。  文化、体育和娱乐业——体育行业：考虑到中国体育行业发展在体量和结构上都落后于发达国家，结合国家政策上的大力扶持，我们认为中国体育行业将是未来持续的投资热点。其中我们最看好体育服务板块在大体育行业增长的基础上结构性替代体育制造业的发展机会。在体育服务板块中我们认为与体育赛事转播，大众健身和体育大数据相关的标的值得特别关注。  信息传输、计算机服务和软件业——信息技术行业：新一代信息技术产业将是未来我国中长期发展的重点产业之一，根据新一代信息技术产业路线图，集成电路及专用设备、信息通信设备、操作系统与工业软件、智能制造核心信息将成为未来我国中长期产业发展的重点领域，有望迎来一轮新的黄金发展期。同时，信息技术高速发展的时期更应该保障信息安全，目前及未来一段时间在政策刺激下，政府军队和央企的需求将有所提升，带动信息安全市场将进入一个新的高速增长阶段。 2 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 目录 ............................................................... 2图表目录 ........................................................... 31. 产业结构变化的一般规律 .......................................... 42. 发达国家的产业更替 .............................................. 53. 中美产业结构对比 ................................................ 74. 从产业发展趋势中把握投资机会 .................................... 94.1 卫生及社会保障社会福利业 ................................... 104.2 文化、体育和娱乐业——体育行业 ............................. 154.3 信息传输、计算机服务和软件业——信息技术行业 ............... 15 3 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：美国三次产业占比变化 ........................................................... 4 图 2：部分发达国家第三产业就业人数占比................................................ 4 图 3：中国三次产业占比变化 ........................................................... 5 图 4：美国GDP 中行业构成的变化 ....................................................... 5 图 5： 2013年中美各行业在GDP 中占比的差异 ............................................. 9 图 6：道琼斯工业指数成分股变化 ...................................................... 10 图 7：美国卫生及社保业（Health Care and Social Assistance）增加值占GDP 比重 .......... 11 图 8：中美卫生及社保业增加值占GDP 比重............................................... 11 图 9： 2015年申万一级行业营收收入同比增速 ............................................ 12 图 10：08-15 年医药生物子版块营收同比增速 ............................................ 12 图 11：08-15 年医药生物子板块归母净利同比增速 ........................................ 12 图 12：中国政府预算卫生支出以及占GDP 比重 ............................................ 13 图 13：中国卫生费用支付方构成 ....................................................... 13 图 14：医疗流通相关标的 ............................................................. 14 图 15：医疗服务相关标的 ............................................................. 14 表 1： 1950年-2015年美国各行业GDP占比的变化统计 ....................................... 6表 2： 1991年-2013年欧洲四国各行业GDP占比的变化统计 ................................... 7表 3：中美GDP产业分类对照 ............................................................ 8 4 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 产业结构变化的一般规律 从各国经济发展的过程来看，产业结构变化有其一般规律，配第-克拉克定理是揭示经济发展过程中产业结构变化的经验性学说，该定理指出随着经济的发展和国民收入水平的提高，劳动力首先从第一产业向第二产业移动；随着工业化逐步完成，国民收入进一步提高，劳动力便向第三产业移动。而劳动力分布结构变化的动因是产业之间相对收入的差异。 从需求角度来看，随着人民收入水平的提升，需求层次不断提升，呈现出从追求物质上的温饱到追求更丰富的物质享受和精神满足的过程；消费需求的对象则是从衣食到住行，从必需品到非必需品再到奢侈品，从农产品到工业产品再到服务。这些需求的变化过程也就对应了产业的发展与更替的过程，体现为产业结构的不断变化。 自英国工业革命后，西方发达国家经历了一个多世纪的工业化历程。从20 世纪中叶开始，西方发达国家的经济结构开始从以第二产业为主逐步转向以第三产业为主，并且这一过程持续至今。下图显示了美国三次产业GDP 在私营产业GDP 中占比的变化过程，可以看出从50 年代开始美国的第三产业占比在持续上升，第一和第二产业占比持续下降，直到2000年以后，这一变化过程放缓，经济结构维持较稳定的状态。日本和欧洲国家的数据也反映了同样的变化过程，世界银行统计的三次产业就业人数占比指标同样能够直观反映三次产业间的此消彼长，数据显示，1980年以来，日本、德国、法国和英国的三次产业就业人数占比在不断提升，至2014年上述四国中已有70%-80%的就业人员集中在第三产业中。 图1：美国三次产业占比变化 图2：部分发达国家第三产业就业人数占比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 由于人类的需求具有共性，配第-克拉克定理同样适用于我国的经济发展，从产业结构变化来看，我国的发展阶段明显滞后于发达国家，2015年第三产业的占比仅为50.7%。我们正在走发达国家已经走过的道路，因此可以借鉴和参考发达国家产业发展的历程，作为判断我国未来产业更替的依据。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%19471952195719621967197219771982198719921997200220072012第一产业第二产业第三产业50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%198019831986198919921995199820012004200720102013第三产业就业人数占比:日本第三产业就业人数占比:德国第三产业就业人数占比:法国第三产业就业人数占比:英国 5 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图3：中国三次产业占比变化 资料来源：wind，中航证券金融研究所 2.发达国家的产业更替 理论研究和发达国家的实践经验显示，第三产业加速发展是大势所趋，但第三产业涵盖范围广泛，不同子行业发展空间和增长速度存在差异。接下来我们将通过分析各国各行业GDP 占比的时间序列数据，寻找具有高成长性的行业。 首先以美国为例，图 4 展示了自上世纪中叶至今的美国GDP 中行业结构的变化，可以看出随着时间推移，制造业占比出现显著下降，这是导致第二产业占比下降的主要因素，同时第三产业中的金融、保险、房地产及租赁行业占比显著提升，成为占比最大的行业。 图4：美国GDP中行业构成的变化 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042