6月销量再创新高，腾势推动品牌高端化发展

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 6月销量再创新高，腾势推动品牌高端化发展 2023年07月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 258.27 一年最低/最高价 233.03/351.95 市净率(倍) 6.51 流通A股市值(百万元) 300,823.75 总市值(百万元) 751,860.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.70 资产负债率(%,LF) 76.95 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：5月销量亮眼创历史新高，腾势持续上量》 2023-06-02 《比亚迪(002594)：4月销量同比高增，腾势品牌持续增长》 2023-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 575,141 684,077 810,425 同比 96% 36% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 28,386 36,058 45,185 同比 446% 71% 27% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 9.75 12.39 15.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.23 26.49 20.85 16.64 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 6月比亚迪销量创历史新高，出口表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪6月新能源汽车销量为25.30万辆，同环比+89%/+5%，其中新能源乘用车出口10536辆，环比+3.3%，1-6月累计销量为125.56万辆，同比增长96%，1-6月累计出口约7.4万辆。6月产量为25.3万辆，同比+87%，环比+2.6%，1-6月累计产量为127.55万辆，同比增长97%。 ◼ 插混份额环比微增、腾势托举品牌高端化发展。6月比亚迪插混乘用车销量为12.35万辆，同环比+92%/+3%，占比49%，同比+1pct，环比-1pct，1-6月累计销量63.14万辆，累计同比增长101%；纯电乘用车销量为12.82万辆，同环比+84%/+7%，占比51%，同比-1pct，环比+1pct，1-6月累计销量61.68万辆，累计同比增长91%。王朝、海洋车型6月销24.05万辆，同比增长79.8%；腾势品牌6月销11058辆，环比增长0.5%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。 ◼ 新车型助力销量持续增长，预计23年销量同增60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内推出海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等车型，实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。24-25年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。 ◼ 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年6月动力和储能电池装机11.82GWh，同环比+72%/+3%，1-6月累计装机60.3GWh，同比增长77%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增 71%/27%/25%，对应 PE26x/21x/17x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/7/42022/11/12023/3/12023/6/29比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 6月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，出口表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪6月新能源汽车销量为25.30万辆，同环比+89%/+5%，其中新能源乘用车出口10536辆，环比+3.3%，1-6月累计销量为125.56万辆，同比增长96%，1-6月累计出口约7.4万辆。6月产量为25.3万辆，同比+87%，环比+2.6%，1-6月累计产量为127.55万辆，同比增长97%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 公司新能源乘用车同比高增，商用车环比显著增长。新能源乘用车6月销量为25.17万辆，同环比+88%/+5%，1-6月累计销量124.83万辆，累计同比增长96%；6月产量为25.13万辆，同比+87%，环比+2.5%，1-6月累计产量为126.80万辆，累计同比增长97%。新能源商用车6月销量为1361辆，同环比+397%/+21%，1-6月累计销量为7476辆，累计同比增长134%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.1321.7823.0423.5223年15.1319.3720.7121.0324.0225.30同比62%119%97%98%109%89%环比-36%28%7%2%14%5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253022年23年同比环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.298.7510.4310.5511.4213.3816.2217.4020.1021.7522.9923.4623年15.0219.1720.6120.9523.9125.17同比62%119%98%99%109%88%环比-36%28%8%2%14%5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253022年23年同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 插混份额环比微增，腾势托举品牌高端化发展。6月比亚迪插混乘用车销量为12.35万辆，同环比+92%/+3%，占比49%，同比+1pct，环比-1pct，1-6月累计销量63.14万辆，累计同比增长101%；纯电乘用车销量为12.82万辆，同环比+84%/+7%，占比51%，同比-1pct，环比+1pct，1-6月累计销量61.68万辆，累计同比增长91%。王朝、海洋车型6月销24.05万辆，同比增长79.8%；腾势品牌6月销11058辆，环比增长0.5%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 40%42%44%46%48%50%52%54%56%051015202530202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306插混纯电动纯电占比插混占比车型202210202211202212202301202302202303202304202305同比环比2023年累计合计217518226151150164150164191664206089209467239092109%14%996476比亚迪元2754829402294682323133612404003916035815169%-9%172218比亚迪海豚2533626063260741762922861300773046230679377%1%131708比亚迪秦14664156921362690981154010429109171316636%21%55150比亚迪汉132931338313438557657016745775610237-19%32%36015比亚迪海鸥150014300853%15800比亚迪海豹1126715336153786618775460006212807930%34663比亚迪e22095472323%125%6818比亚迪宋60666999839171817222670446001031-81%-78%26738腾势D922331010071010968-4%3518比亚迪唐286332493322119212461296649605-61%-7%4988EV合计1031571101241119397133890639102670104364119603124%15%488614比亚迪宋507775714661688426844517833806312363679939%18%208703比亚迪秦200061262812580508719000304213128530591176%-2%116384比亚迪唐14298167711684376981078310837111101126663%1%51694比亚迪汉183211840316605663966436805657310150-10%54%36810宋MAX149815961029493100798184-67%1782驱逐舰05911160326107496649703911538010457129%94%29684腾势D9350345160026216701593919516100375%42175护卫舰07180550436429815010003100050%39630PHEV合计1143611160271226597882610102510341910510311948996%14%507862插混车型纯电车型 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 23 年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量超300 万辆，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量 300 万辆以上，同增 60%+，其中出口约 20 万辆。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年6月动力和储能电池装机11.82GWh，同环比+72%/+3%，1-6月累计装机60.3GWh，同比增长77%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。