USDA面积及库存报告点评
热点报告-美豆 USDA面积及库存报告点评 走势评级：报告日期： 美豆：震荡2023年7月1日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 ★USDA实播面积报告及季度库存报告利多 周五晚USDA公布实播面积报告和季度库存报告，报告相较市场预期利多，其中大豆面积数据实属黑天鹅。USDA报告23/24年度美国大豆种植面积为8350.5万英亩，较上年度下降5%，3月31日种植意向面积为8750.5万英亩，市场平均预估为8767.3万英亩。 截至6月1日美国旧作库存为7.96亿蒲，市场平均预估为8.12亿蒲。 ★美豆平衡表情景分析 农USDA将于7月12日公布新一期月度供需报告，这份报告将调整产大豆播种面积至8350.5万英亩。我们做情景分析，如果仅调整面品积，单产、需求项均维持不变，美国23/24年度期末库存降至仅有 1.41亿蒲，接近美国历史最低库存水平。但是，产量下降将导致价格抬升，价格抬升抑制需求，因此压榨和出口需要根据供应动态调整。我们分别假设50蒲/英亩和53蒲/英亩的单产、需求项也做了一定调整，两种情况下美国23/24年度期末库存绝对值都偏低。 ★行情展望 气象预报显示未来7天主产区降水好转，一度令CBOT大豆高位回落，但超预期利多的面积报告又重新点燃市场做多情绪。如平衡表所示，在今年是厄尔尼诺年份但5-6月美国遭遇严重干旱令市场对天气和单产的担忧与日俱增时，面积大幅下降无疑令美国平衡表更加紧张。如此推断，23/24年度美国生长季能否见到CBOT大豆趋势性牛转熊又增加了不确定性，我们对CBOT大豆走势的评级更新为震荡，7-8月仍是天气市，继续留意天气及作物生长情况。 ★风险提示 宏观风险，天气风险等 Tel:8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.comCBOT大豆连续合约行情走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.USDA实播面积报告及季度库存报告利多 周五晚USDA公布实播面积报告和季度库存报告，报告相较市场预期利多，其中大豆面积数据实属黑天鹅。USDA报告23/24年度美国大豆种植面积为8350.5万英亩，较上年度下降5%，3月31日种植意向面积为8750.5万英亩，市场平均预估为8767.3万英亩。 截至6月1日美国旧作库存为7.96亿蒲，市场平均预估为8.12亿蒲。 图表1：USDA面积报告及库存报告 23/24实播面积 万英亩 大豆 玉米 小麦 6月30日实播面积 8350.5 9409.6 4962.8 市场平均预估 8767.3 9185.3 4965.6 3月31日种植意向 8750.5 9199.6 4985.5 2022年 8745 8857.9 4573.8 截至6月1日旧作季度库存 亿蒲 大豆 玉米 小麦 截至2023年6月1日 7.96 41.06 5.8 市场平均预估 8.12 42.55 6.11 截至2023年3月1日 16.85 74 9.46 截至2022年6月1日 9.68 43.49 6.98 资料来源：USDA，路透，东证衍生品研究院 和市场多数预测一样，我们在半年报里预判美豆实播面积较种植意向不会有大幅调整，主要因今年播种期天气条件完美，CBOT大豆/玉米比价在4-5月先升后降、期间走势和2017年类似但比价绝对值整体低于2017年，而2017年实播面积并未做大幅调整（比价绝对值的高低已经体现在面积绝对值上，2017年美豆种植意向为8948.2万英亩、实播面积为8951.3万英亩）。但今年USDA却报告美国农户更倾向于选择种植玉米，大豆面积下降的同时，玉米实播面积较种植意向增加210万英亩至9409.6万英亩，远超市场预期。 季度库存可以根据压榨和出口做初步估算。22/23年度9-4月已知美国累计压榨大豆14.94152亿蒲，累计出口大豆18.184346亿蒲（4949万吨），合计33.13亿蒲。NOPA显 示5月其会员压榨大豆1.77915亿蒲，按照NOPA会员占全美93%计算，全美压榨1.91306 亿蒲；同时根据周度出口销售报告粗略估计5月美国出口大豆0.43715亿蒲（119万吨）。 由此可得22/23年度9-5月累计出口18.62亿蒲、累计压榨16.855亿蒲，合计35.48亿蒲。再把少量的进口、种用、一定数量的大豆无法被统计到（美国季度库存中农场库存是USDA对含有63700个农场的样本中抽取部分做调查问卷、数据处理后得出，非农场库存则是使用列举法对所有已知的8100个设施做调查得出），因此库存在7.86-8.6亿蒲区间都是合理的。如果这一数据过高，则可能意味着22/23年度产量被低估，反之则可能 2期货研究报告 意味着产量被高估。不过，USDA在接下来的7-9月月度供需报告中不会调整22/23年度产量，只会在9月30日公布截至9月1日的库存后（截至9月1日的季度库存就是22/23年度的期末库存）、在10月供需报告中才会最终调整旧作产量。 图表2：6月30日实播面积减3月31日种植意向图表3：美豆及美玉米实播面积 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 图表4：历年美豆种植面积图表5：截至6月1日美豆旧作库存 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 2.美豆平衡表情景分析及行情展望 根据USDA这两份报告，我们有必要更新美豆平衡表。如下表所示，在USDA6月供需报告基础上：Scenario1我们只调整23/24年度面积，单产、需求项均维持不变，由于面积下降导致的总产下调，期末库存降至仅有1.41亿蒲，接近美国历史最低库存水平。但 是，产量下降将导致价格抬升，价格抬升抑制需求，因此压榨和出口需要根据供应动态调整。我们在Scenario2和3中分别假设50蒲/英亩和53蒲/英亩的单产、需求项也做了一定调整（不必在意数字的准确性，目的在于明示需求会随着产量下降而下降），两种情况下美国23/24年度期末库存分别为1.61亿蒲和3.39亿蒲。 USDA将于7月12日公布新一期月度供需报告，这份报告中将调整大豆播种面积至 8350.5万英亩，虽然以往多数年份7月报告并不调整单产（2006-2022年仅有2008、2012、 2019三年在7月调整单产，其中2008年和2012是拉尼娜导致干旱，2019年春播洪涝导 致弃种面积历史最高且作物播种进度严重落后），但由于今年干旱堪比2012年，USDA 在7月略调低单产也十分合理。 图表6：USDA面积报告及库存报告 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 Est.Jun 2023/24 Forum 2023/24 Proj.Jun 2023/24 Scenario1 2023/24 Scenario2 2023/24 Scenario3 百万英亩 种植面积 76.1 83.4 87.2 87.5 87.5 87.5 83.5 83.5 83.5 收获面积 74.9 82.6 86.3 86.3 86.7 86.7 82.7 82.7 82.7 蒲/英亩 单产 47.4 51 51.7 49.5 52 52 52 50 53 百万蒲 期初库存 909 525 257 274 225 230 230 230 230 产量 3552 4216 4465 4276 4510 4510 4302 4137 4385 进口 15 20 16 20 15 20 20 20 20 总供给 4476 4761 4738 4571 4750 4760 4552 4387 4635 压榨 2165 2141 2204 2220 2310 2310 2310 2200 2250 出口 1679 2266 2158 2000 2025 1975 1975 1900 1920 种用和残差 108 97 104 121 126 126 126 126 126 总需求 3952 4504 4465 4340 4461 4411 4411 4226 4296 期末库存 525 257 274 230 290 350 141 161 339 库存消费比 13.28% 5.71% 6.14% 5.30% 6.50% 7.93% 3.20% 3.81% 7.89% 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 气象预报显示未来7天主产区降水好转，一度令CBOT大豆高位回落，但超预期利多的面积报告又重新点燃市场做多情绪。如平衡表所示，在今年是厄尔尼诺年份但5-6月美国遭遇严重干旱令市场对天气和单产的担忧与日俱增时，面积大幅下降无疑令美国平衡表更加紧张。如此推断，23/24年度美国生长季能否见到CBOT大豆趋势性牛转熊又增加了不确定性，我们对CBOT大豆走势的评级更新为震荡，7-8月仍是天气市，继续留意天气及作物生长情况。 图表7：CBOT大豆连续合约与美豆库存消费比 资料来源：USDA，Wind，东证衍生品研究院 3.风险提示 宏观风险，天气风险等 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应
