信用利差周度跟踪

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差被动上行，3Y期中高评级表现较好 ——信用利差周度跟踪 2023年7月2日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年7月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差被动上行，3Y期中高评级品种表现较好。本周国开债收益率全面下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、7BP以及3BP，3Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也有所下行，但下行幅度相对于利率债较小，除3Y期AAA级与AA+等中高评级品种下行4-5BP外，其他各期限各评级均下行1-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种利差被动上行1BP，3Y期各品种利差被动上行2-6BP，5Y期各品种利差被动上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-以及AA+/AA评级利差上行3BP。从期限利差来看，AAA级3Y/1Y和AA+级3Y/1Y下行2BP。 城投债利差整体上行，中低资质城投利差分化加大。本周城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、5BP和3BP。其中，天津、云南AAA级平台信用利差分别上行14BP、10BP；云南AA+级平台信用利差上行23BP，宁夏、天津AA+级平台信用利差分别下行11BP、10BP；湖南AA级平台信用利差下行4BP。不同行政级别城投债信用利差整体均上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行6BP、6BP和4BP。其中，天津省级平台信用利差上行16BP；云南地市级平台信用利差上行21BP；河南区县级平台信用利差上行10BP，天津区县级平台信用利差下行14BP。 产业债利差整体上行。本周，民企、混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别上行5BP、29BP、6BP以及6BP。旭辉信用利差上行1636BP，碧桂园、新城、龙湖和美的置业信用利差分别上行2BP、3BP、8BP、4BP；金地、远洋信用利差分别上行55BP、255BP；万科和保利信用利差分别上行4BP和5BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，晋能煤业和陕煤信用利差分别上行5BP和3BP，河钢信用利差上行5BP，沙钢信用利差下行2BP。 二永债利差走势分化，中高等级二级资本债大致平稳，弱资质有所走高。本周二永债走势分化，中高等级二级资本债利差大致平稳，1年期品种利差收平，3年期略有回升，5年期略有下滑，但AA级弱资质品种利差走高，尤其是3-5年品种上行幅度较大。永续债利差表现与二级资本债大体一致，但5年AA级永续利差反而有所收窄。 产业与城投永续差额利差整体上行，但产业5YAAA级利差反而回落。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行4.72BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行6.72BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.07BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.51BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差被动上行，3Y期中高评级品种表现较好4 二、城投债利差整体上行，中低资质城投利差分化加大5 三、产业债利差整体上行7 四、二永债利差走势分化，中高等级二级资本债大致平稳，弱资质有所走高8 五、产业与城投永续差额利差整体上行，但产业5YAAA级利差反而回落8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差被动上行，3Y期中高评级品种表现较好 本周国开债收益率全面下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、7BP以及3BP，3Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也有所下行，但下行幅度相对于利率债较小，除3Y期AAA级与AA+等中高评级品种下行4-5BP外，其他各期限各评级均下行1-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种利差被动上行1BP，3Y期各品种利差被动上行2-6BP，5Y期各品种利差被动上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-以及AA+/AA评级利差上行3BP。从期限利差来看，AAA级3Y/1Y和AA+级3Y/1Y下行2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.6.30 2.47 2.52 2.57 2.65 2.78 2.96 3.04 3.42 3.06 3.25 3.38 3.76 2.09 2.37 2.53 2023.6.25 2.49 2.54 2.59 2.67 2.83 2.98 3.08 3.43 3.09 3.26 3.39 3.78 2.12 2.44 2.57 收益率变动（BP） -2 -2 -2 -2 -5 -2 -4 -1 -2 -1 -1 -2 -3 -7 -3 历史均值 3.29 3.39 3.50 3.73 3.64 3.75 3.89 4.23 3.89 4.02 4.20 4.65 2.79 3.22 3.42 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.68 3.77 3.91 4.33 4.06 4.23 4.41 4.79 4.31 4.50 4.70 5.18 3.08 3.59 3.80 中位数 3.11 3.23 3.33 3.56 3.54 3.64 3.77 4.10 3.81 3.93 4.12 4.57 2.66 3.10 3.37 1/4分位数 2.75 2.82 2.90 3.07 3.08 3.16 3.27 3.71 3.38 3.47 3.64 4.21 2.36 2.74 2.96 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 9.10% 8.60% 8.40% 8.40% 6.20% 8.10% 7.80% 13.50% 4.70% 6.90% 7.50% 7.60% 11.00% 4.30% 2.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.6.30 5 5 8 18 8 38 18 13 38 31 60 44 73 47 81 77 111 变动 近1周 0 -1-9-1 00 -11 0 00-35 -2 3508 -2 2 -14 0 3 -1-519 15 -1 8 05 -9 6 -1-6-5 -12 -2 -10-15-22 0 -2 -20-32 0 -4-6 -13 14 -12-23 -2-2-9 -13 19 -10-17 1 -321 8 03 20 -27 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642201512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493625-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695431-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.80% 10.90% 9.10% 98.50% 14.10% 59.40% 91.80% 25.60% 27.90% 38.30% 42.90% 65.20% 60.80% 65.20% 60.10% 90.30% 58.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体上行，中低资质城投利差分化加大 本周城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、5BP和3BP。其中，天津、云南AAA级平台信用利差分别上行14BP、10BP；云南AA+级平台信用利差上行23BP，宁夏、天津AA+级平台信用利差分别下行11BP、10BP；湖南AA级平台信用利差下行4BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差整体均上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行6BP、6BP、4BP。其中，天津省级平台信用利差上行16BP；云南地市级平台信用利差上行21BP；河南区县级平台信用利差上行10BP，天津区县级平台信用利差下行14BP。 省级6.30 历史 分位数近1周 变化 浙江4123%3 福建4525%4 广东4916%3 北京4936%3 江西5229%4 上海5334%4 安徽5939%4 四川6034%6 湖南6121%4 重庆6228%5 河北7426%3 河南7642%4 海南8141%5 陕西8226%5 宁夏8350%6 山西9426%5 湖北10084%5 内蒙古10937%5 广西11879%5 吉林12053%9 贵州14180%8 山东14698%5 甘肃16890%2 天津482100%16 云南49793%3 近1月近6月近1年 2-276 4-122 -1-383 2-1712 2-368 2-3611 2-4513 5-3710 3-4511 3-4114 -1-33-7 3-3924 4-7327 2-5018 5-8115 4-1199 4-3939 -1-12617 2-6334 8-116