新股覆盖研究：博盈特焊

2023年06月30日 公司研究●证券研究报告 博盈特焊（301468.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月4日）有一家创业板上市公司“博盈特焊”询价。 博盈特焊（301468）：公司主要从事防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入5.50亿元/6.19亿元/5.75亿元，YOY依次为25.29%/12.43%/-7.11%,三年营业收入的年复合增速9.38%；实现归母净利润1.43亿元/1.54亿元/1.21亿元，YOY依次为73.64%/8.11%/-21.49%，三年归母净利润的年复合增速13.80%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.27亿元，同比下降37.82%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降24.89%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润9,100万元至10,600万元，较上年同期变动5.73%至23.16%。 投资亮点：1、公司长期专注于工业防腐防磨堆焊技术，较早在垃圾焚烧发电领域实现堆焊的产业化，堆焊产能与市场份额业内领先。公司于2007年以高端结构件起家，而后开发出堆焊技术，是国内较早从事防腐防磨堆焊装备业务以及少数具备规模化生产能力的企业之一；公司防腐防磨堆焊产能超9万平方米/年，业内领先。此外，公司防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电厂市场份额领先。根据生态环境部，2021年公司防腐防磨堆焊装备应用于已投入运营的垃圾焚烧发电厂的数量占整体的18.67%；公司防腐防磨堆焊装备应用于2018-2021年间我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂的数量占整体的23.17%。2、下游客户覆盖国内头部节能环保运营及能源设备制造企业，目前在手订单充足。客户覆盖国内主要的节能环保运营及能源设备制造企业，包括节能环保领域的光大环境、深能环保、瀚蓝环境等在内的国内垃圾处理能力排名前十（2020年口径）中的7家公司；以及能源设备领域的上海电气、东方电气等领先公司。截至2023年3月底，公司在手订单（含税）金额约为 7.24亿元，约为2022年全年营收的125.91%，在手订单较为充足。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取业务开展模式、技术应用环节及应用效益具有相似性的环保装备制造企业德固特和恒誉环保，以及产品形态具备相似性、应用领域具备相关性的西子洁能为博盈特焊的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为26.11亿元，销售毛利率为32.91%；由于上述可比公司的业务结构与公司存在一定差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性不高；相较而言，公司营收规模高于可比上市公司中位数，毛利率水平略低于可比上市公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)550.5618.9574.9 同比增长(%)25.2912.43-7.11 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）99.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告苏州规划-新股专题覆盖报告（苏州规划）-2023年第135期-总第332期2023.6.30精智达-新股专题覆盖报告（精智达）-2023年第134期-总第331期2023.6.30智迪科技-新股专题覆盖报告（智迪科技）-2023年第133期-总第330期2023.6.29埃科光电-新股专题覆盖报告（埃科光电）-2023年第132期-总第329期2023.6.29赛维时代-新股专题覆盖报告（赛维时代）-2023年第131期-总第328期2023.6.25 营业利润(百万元) 166.2 179.8 135.0 同比增长(%) 61.91 8.22 -24.93 净利润(百万元) 142.5 154.1 121.0 同比增长(%) 73.64 8.11 -21.49 每股收益(元) 1.48 1.56 1.22 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、博盈特焊4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：表面工程技术的主要类别5 图6：工业防腐防磨行业产业链6 图7：2013年至2021年城市生活垃圾清运量及年增长率6 图8：2013年至2021年我国卫生填埋及焚烧处理量和增长率7 图9：2013年至2021年我国火电装机总容量及增长率8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、博盈特焊 公司是国内较早从事工业设备防腐防磨堆焊业务的企业之一，也是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一。 客户覆盖光大环境、深能环保、广州环投、瀚蓝环境、康恒环境、圣元环保、三峰环境、绿色动力、上海环境等国内主要节能环保运营企业，以及哈尔滨电气、上海电气、东方电气、武汉锅炉、华光环能、西子洁能等主要能源设备制造企业；同时开辟了通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名海外客户。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.50亿元/6.19亿元/5.75亿元，YOY依次为25.29%/12.43%/-7.11%,三年营业收入的年复合增速9.38%；实现归母净利润1.43亿元/1.54亿元/1.21亿元，YOY依次为73.64%/8.11%/-21.49%，三年归母净利润的年复合增速13.80%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.27亿元，同比下降37.82%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降24.89%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为防腐防磨堆焊装备（4.90亿元，85.45%）和其他（0.84亿元，14.55%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 工业防腐防磨行业通过新材料、表面处理技术的应用提升工业设备的防腐防磨性能，其中表面工程技术主要包括表面改性技术、表面加工技术及表面合成材料技术。表面组织转化技术在高温条件下防腐蚀性较差；对于表面合金化和掺杂技术，合金层或掺杂层较薄，防腐防磨效果较差；对于表面涂镀技术，涂镀层与基材的结合强度影响防腐防磨效果，是目前应用范围较广、技术成熟度较高的工业防腐防磨技术。常用于工业防腐防磨行业的表面涂镀技术主要为堆焊技术、热喷涂、喷焊技术等。与热喷涂技术和喷焊技术相比，堆焊技术在工艺、设备、操作难度方面要求更高，同时防腐层结合力、防护稳定性、耐高温性、耐腐蚀性、耐磨损性、使用寿命等指标方面较优，相应地生产成本也更高。 图5：表面工程技术的主要类别 资料来源：《表面工程学（第②版）》，曾晓雁、吴懿平主编，机械工业出版社，华金证券研究所 工业防腐防磨对工业领域至关重要，避免腐蚀与磨损现象能规避停工检修、设备更换等较大经济损失，并实现节能降耗、发展循环经济。根据中国工程院院士侯保荣先生在期刊《npjMaterialsDegradation》中发表的《ThecostofcorrosioninChina》，2015年我国因腐蚀造成的损失约为2.1278万亿元人民币，约占国内生产总值的3.34%，经济损失规模较大。工业防腐防磨行业的下游应用主要包括垃圾焚烧发电、燃煤发电、能源、化工、冶金、造纸等领域。 图6：工业防腐防磨行业产业链 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （1）垃圾焚烧发电行业 根据国家统计局数据，2013年至2021年，我国城市生活垃圾清运量由17,238.60万吨增长至24,869.21万吨，年复合增长率约为4.69%，并且呈现持续上升的趋势，城市生活垃圾处理需求不断增加，同时垃圾处理技术助推国内生活垃圾无害化处理占比提高，2013年至2021年我国城市生活垃圾无害化处理量的年均增长率为6.16%，城市生活垃圾无害化处理率已由89.30%增至99.88%。 图7：2013年至2021年城市生活垃圾清运量及年增长率 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 生活垃圾无害化处理主要有填埋、焚烧与堆肥三种主要方式。由于焚烧处理在经济效益、土地占用、市场化程度、污染控制与可持续性等方面较另外两种处理方法有一定优势，因而已经成为主流的无害化垃圾处理方式。根据国家统计局数据，2013年至2021年，我国焚烧处理量由4,633.70万吨增至18,019.70万吨，年复合增长率为18.50%，焚烧处理已经取代卫生填埋成为 我国最主要的垃圾处理方式。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，与目前垃圾焚烧处理水平相比，2025年我国垃圾焚烧处理量将较大幅度提高，短中期将继续为上游防腐防磨行业提供增量市场空间。截至2020年12月31日，根据我国19个省级政府出台的垃圾焚烧处理中长期规划，到2035年，要进一步提高生活垃圾焚烧处理占比，增加垃圾焚烧发电量与装机规模，增加垃圾焚烧发电领域的投资金额。上述19份规划中明确规定用于垃圾焚烧发电行业的投资总额超过2,200亿元，2035 年前预计累计新增（扩建）的垃圾焚烧设施至少749座。经公司招股书测算，截至2035年，防 腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域，包含国内和海外的存量和增量在内的市场空间为235亿 元至269亿元。 图8：2013年至2021年我国卫生填埋及焚烧处理量和增长率 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 根据环卫科技网、北极星环保网、中国固废网等相关信息平台统计及发行人市场调研统计，截至2021年底，已经使用防腐防磨堆焊装备的有358台，累计渗透率为22.56%；具体来看， 2018-2021年，防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电锅炉的增量渗透率不断提升，分别为13.22%、 27.37%、42.96%、42.19%。根据公司招股书预计，预计未来堆焊技术在垃圾焚烧发电领域的渗透率将达到70%-80%，提升空间广阔。 （2）燃煤发电行业 根据国家统计局数据，2021年我国火力发电量为58,058.68亿千瓦时，同比增长8.92%，占全国总发电量的68.03%，燃煤发电目前是我国最重要的电力来源，根据中国电力企业联合会及Wind数据，2013年至2021年，我国火电装机总容量的年复合增长率5.11%。 图9：2013年至2021年我国火电装机总容量及增长率 资料来源：中国电力企业联合会、Wind，华金证券研究所 由于低氮燃烧改造加剧燃煤发电锅炉的腐蚀与磨损，工业防腐防磨对于燃煤发电行业意义重大。根据公司招股书对公开数据进行的统计，截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，按照单台机组平均堆焊造价400-500万元考虑，预计将为防腐防磨堆焊装备 带来75至100亿元的改造市场空间。 （三）公司亮点 1、公司长期专注于工业防腐防磨堆焊技术，较早在垃圾焚烧发电领域实现堆焊的产业化，堆焊产能与市场份额业内领先。公司于2007年以高端结构件起家，而后开发出堆焊技术，是国内较早从事防腐