行业点评报告：耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现

FY2023Q4收入和去库存表现超预期，看好耐克产业链受益标的表现 耐克发布FY2023Q4（2023.3-2023.5）业绩公告，公司实现营收128.3亿美元（+5%），货币中性下同比增长8%，FY2023实现营收512.2亿美元（+10%），货币中性下同比增长16%。耐克FY2023Q4收入和去库存表现超市场预期，看好以耐克为代表的国际品牌复苏，继续推荐耐克产业链上下游受益标的滔搏、申洲国际、华利集团、开润股份。 FY2023Q4收入拆分：大中华区表现超预期，DTC业务收入持续增长 （1）分品牌看，耐克/匡威品牌分别实现收入122.3/5.9亿美元，货币中性下分别同增8%/1%；（2）耐克品牌分地区看，北美市场/EMEA市场/APLA市场/大中华区分别实现收入53.6/33.5/17.0/18.1亿美元 ， 货币中性下分别同增5%/7%/1%/16%，其中大中华区收入表现超预期，库存状况恢复健康，未来有望实现可持续长期增长，FY2023Q4鞋/服/配饰货币中性下分别同增22%/36%/19%； Nike Direct货币中性下同增19%，其中电商渠道货币中性下同比下降12%，主要系FY2023Q4电商高基数叠加疫后线下销售反弹，618销售表现良好，同比增长双位数。大中华区销售增长势头回归，健康库存状况也将加速全价增长。（3）耐克品牌分渠道看，Nike Direct（负责耐克所有DTC业务，包括耐克官网、直营店等）收入增长18%，其中电商/线下直营收入增长14%/24%，批发渠道收入增长2%，批发终端按计划收紧供应以恢复终端库存至健康水平。（4）耐克品牌分品类看，鞋/服/配饰分别实现收入85.5/32.3/4.3亿美元，货币中性下分别同增10%/3%/14%。 盈利能力短期承压，存货恢复至健康水平，去库存表现超预期 盈利能力：FY2023Q4/FY2023毛利率为43.6%（-1.4pct）/43.5%（-2.5pct），主要系产品投入成本上升、货运和物流成本上升、降价幅度加大以及净外币汇率持续不利所致，部分负面影响被定价策略和大中华区较高的库存减值储备所抵消。 FY2023Q4/FY2023期间费用率为34.1%（+1.1pct）/32.0%（+0.3pct），净利率为8.0%（-3.7pct）/9.9%（-3.0pct）。营运能力：截至FY2023Q4末，存货金额84.5亿美元，同比基本持平，环比减少5%，加速去库存表现超预期；分品类看，服装库存金额同比下降20%+，鞋类和服装的数量下降双位数；分地区看，北美和大中华区的库存金额同比下降高单，数量下降双位数。 FY2024指引：推动全价增长，改善盈利能力 收入端：公司指引全年收入中单增长，其中Q1收入持平或低单增长；成本提升下ASP提升低单。利润端：公司指引毛利率同比提升1.4-1.6pct(剔除-0.5pct汇率影响），主要系海运价格改善、折扣改善所致，SG&A增长略高于收入；其中Q1毛利率同比下降0.5-0.75pct（剔除-1pct汇率影响），SG&A增长低双位数。 风险提示：耐克全价增长推进不及预期、消费者信心恢复不及预期。 1、FY2023Q4收入及去库存超预期，盈利能力短期承压 耐克发布FY2023Q4（2023.3-2023.5）业绩公告，公司实现营收128.3亿美元（+5%），货币中性下同比增长8%，FY2023实现营收512.2亿美元（+10%），货币中性下同比增长16%。耐克FY2023Q4收入和去库存表现超市场预期。 1.1、收入端：大中华区表现超预期，各板块共同发力可持续增长 1.1.1、收入拆分：大中华区表现超预期，DTC业务收入持续增长 （1）分品牌看，FY2023耐克/匡威品牌分别实现收入487.6/24.3亿美元，货币中性下分别同增16%/8%。FY2023Q4耐克/匡威品牌分别实现收入122.3/5.9亿美元，货币中性下分别同增8%/1%。 图1：FY2023Q4耐克品牌收入货币中性下同增8% 图2：FY2023Q4匡威品牌收入货币中性下同增1% （2）耐克品牌分地区看， 北美市场FY2023/FY2023Q4分别实现收入216.1/53.6亿美元，货币中性下分别同增18%/5%，主要系积极管理终端库存导致春夏季销售减少，目前库存已经恢复至健康水平，叠加强大产品组合与常态化供应链，对北美发展具备信心。 EMEA市场FY2023/FY2023Q4分别实现收入134.2/33.5亿美元，货币中性下分别同增21%/7%；分系列看，耐克的performance系列和lifestyle系列市场份额不断增加；分渠道看，线上流量双位数增长叠加转化率提升，电商持续拉动增长；线下客流恢复强劲。此外，布局巴黎、伦敦马拉松等体育赛事和Air Max Day等文化输出拉动销售。 APLA市场FY2023/FY2023Q4分别实现收入64.3/17.0亿美元，货币中性下分别同增17%/1%，FY2023Q4整体平稳增长，东南亚和印度全年收入同比增长超40%； 分系列看，Jordan实现双位数增长，女装lifestyle和男装performance增长势头强劲。 大中华区FY2023/FY2023Q4分别实现收入72.5/18.1亿美元，货币中性下分别同增4%/16%；大中华区收入表现超预期，实现较快增长。 表1：大中华区收入表现超预期，实现较快增长（单位：百万美元） （3）耐克品牌分渠道看，FY2023Nike Direct（负责耐克所有DTC业务，包括耐克官网、直营店等）实现收入213.1亿美元，货币中性下同比增长20%，其中电商收入贡献占比从2019财年的10%提升至2023财年的26%；批发渠道实现收入274.0亿美元，货币中性下同比增长14%。FY2023Q4Nike Direct收入同比增长18%，其中电商/线下直营收入同比增长14%/24%，批发渠道收入同比增长2%，批发终端按计划收紧供应以恢复终端库存至健康水平。 表2：DTC业务收入持续增长，电商收入贡献持续增长 （4）耐克品牌分品类看，FY2023鞋/服/配饰分别实现收入331.4/138.4/17.3亿美元，货币中性下分别同增20%/8%/13%。FY2023Q4鞋/服/配饰分别实现收入85.5/32.3/4.3亿美元，货币中性下分别同增10%/3%/14%。 表3：FY2023鞋贡献主要收入，货币中性下同比增长20%（单位：百万美元） 1.1.2、大中华区：库存状况恢复健康，未来有望实现可持续长期增长 FY2023Q4/FY2023大中华区耐克品牌分别实现收入18.1/72.5亿美元，货币中性下分别同增25%/4%。大中华区销售增长势头回归，健康库存状况也将加速全价增长。 分品类看，FY2023Q4鞋/服/配饰货币中性下分别同增22%/36%/19%；分渠道看，Nike Direct货币中性下同增19%，其中电商渠道货币中性下同比下降12%，主要系FY2023Q4电商高基数叠加疫后线下销售反弹，618销售表现良好，同比增长双位数。 表4：FY2023鞋贡献主要收入，货币中性下同比增长20%（单位：百万美元） 1.1.3、产品端：全球足球、篮球、跑步三大板块共同发力，拓宽体育领域 全球足球：FY2023收入同比增长25%，其中女性和儿童业务增长较快，发力女足世界杯，推出Phantom Luna和女性运动服。 篮球：NIKE、Jordan、Converse构建品牌矩阵，持续提升篮球领域的影响力，三个品牌的球星首次均进入NBA最佳阵容；签名鞋方面，FY2023推出的LeBron 20、Sabrina 1表现良好，将在今年8月24日重新推出KoBe品牌。Jordan品牌持续主导高端街头运动服饰，Tatum 1、Luka系列、Zion系列和game shoe构筑护城河，多数地区Jordan的渗透率较北美地区低10%，具备较大发展潜力。 跑步：FY2023收入同比增长10%；产品方面，重振跑鞋系列，陆续推出竞速跑鞋Vaporfly 3、越野跑鞋Peg Trail 4、Invincible 3；随着巴黎奥运会的到来，将推出更多产品，如Infinity Run 4、Vomero 5、Motiva等，持续发力跑步业务。 图3：全球足球、篮球、跑步三大板块共同发力，拓宽体育领域 1.2、盈利能力短期承压，去库存表现超预期 盈利能力：毛利率：FY2023Q4/FY2023毛利率分别为43.6%（-1.4pct）/43.5%（-2.5pct），主要系产品投入成本上升、货运和物流成本上升、降价幅度加大以及净外币汇率持续不利所致，部分负面影响被定价策略和大中华地区较高的库存减值储备所抵消。期间费用率：FY2023Q4/FY2023销售与管理费用率分别为34.1%（+1.1pct）/32.0%（+0.3pct）；净利率：FY2023Q4/FY2023净利率分别为8.0%（-3.7pct）/9.9%（-3.0pct），略低于预期。 营运能力：截至FY2023Q4末，存货金额84.5亿美元，同比基本持平，环比减少5%，加速去库存表现超预期；分品类看，服装库存金额同比下降20%+，鞋类和服装的数量下降双位数；分地区看，北美和大中华区的库存金额同比下降高单，数量下降双位数。 图4：FY2023Q4毛净利率分别下降1.4/3.7pct 图5：FY2023Q4存货同比持平，去库存超预期 1.3、FY2024指引：推动全价增长，改善盈利能力 收入端：公司指引全年收入中单增长，其中Q1收入持平或低单增长；成本提升下ASP提升低单。 利润端：公司指引毛利率同比提升1.4-1.6pct(剔除-0.5pct汇率影响），主要系海运价格改善、折扣改善所致，SG&A增长略高于收入；其中Q1毛利率同比下降0.5-0.75pct（剔除-1pct汇率影响），SG&A增长低双位数。 2、盈利预测与投资建议 耐克FY2023Q4收入和去库存表现超市场预期，看好以耐克为代表的国际品牌复苏，继续推荐耐克产业链上下游受益标的滔搏、申洲国际、华利集团、开润股份。 表5：建议关注耐克产业链上下游标的滔搏、申洲国际、华利集团、开润股份 3、风险提示 耐克全价增长推进不及预期、消费者信心恢复不及预期。